2021-10-20太平洋證券股份有限公司盛麗華,譚紫媚對邁瑞醫療進行研究併發布了研究報告《三季度業績符合預期，經營效率持續改善》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，認為其目標價位為595.00元，當前股價為356.95元，預期上漲幅度為66.69%。
邁瑞醫療(300760)
事件：10月19日晚，公司釋出2021年第三季度報告:公司前三季度實現營業收入193.92億元，同比增長20.72%；歸母淨利潤66.63億元，同比增長24.23%；扣非淨利潤65.44億元，同比增長24.30%。經營性現金流量淨額60.97億元，同比增加1.78%；合同負債19.88億元，與2021年第二季度末相比減少3.00億元，主要系預收貨款結轉銷售收入所致。
其中，公司2021年第三季度實現營業收入66.13億元，同比增長20.25%；歸母淨利潤23.18億元，同比增長21.42%；扣非淨利潤22.35億元，同比增長17.70%。
國內市場實現高速增長，常規診斷採購需求持續恢復
區域維度主要是國內市場驅動增長。由於此次新冠疫情對國內醫療和疾控體系帶來了巨大的挑戰，國家對於醫療投入的重視程度得到了前所未有的提升，一場以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建已然拉開序幕；同時，國內各地方政府堅定地執行國家制定的抗疫措施，除了區域性地區偶發性疫情以外，國內疫情局勢整體保持穩定，醫院的常規診療活動和公司的各項業務逐步恢復常態化，以上兩個因素拉動國內市場在報告期內實現了高速增長。
產線維度，國內和部分國際地區醫院診療活動和常規採購的逐步恢復，使得超聲、血球、生化、發光等常規診斷採購需求持續恢復，拉動醫學影像和體外診斷兩大業務領域在報告期內實現了高速增長。得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及AED和微創外科等新興業務的高速發力，使得生命資訊與支援業務在報告期內延續了良好的增長態勢。
經營效率持續改善，前三季度淨利率提升0.98pct至34.37%
2021年第三季度，公司的整體毛利率同比下降2.84pct至65.67%，主要是因為匯率（季度平均匯率同比貶值5.7%）和運費（部分運費由此前“銷售費用”科目轉至“營業成本”科目）的影響，剔除該影響後我們預計毛利率同比略有提升；銷售費用率同比下降1.95pct至14.65%，主要是因為去年抗疫以來建立起的品牌效應和影響力擴大、同樣的投入銷售效率更高，疊加運費當中海運比例同比回升導致運費結構最佳化；管理費用率同比下降0.20pct至3.83%，得益於高效的經營管理；研發費用率同比提升0.46pct至8.59%；財務費用率同比下降1.89pct至-0.65%，主要系報告期內匯兌損益變化所致；綜合影響下，公司整體淨利率提升0.34pct至35.08%。
2021年前三季度的盈利變化：整體毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體淨利率分別為65.60%、14.66%、4.35%、8.40%、-0.44%、34.37%，同比分別變動-1.23pct、-2.94pct、+0.02pct、-0.01pct、+0.07pct、+0.98pct。
持續注重自主研發，科研成果突出
公司繼續保證高研發投入，2021年前三季度研發投入17.9億元，同比增長約為19%，產品不斷豐富，持續創新迭代，尤其在高階領域不斷實現突破。2021年第三季度，公司推出了一系列能為醫護人員創造顯著臨床價值的創新產品和解決方案。在生命資訊與支援領域，公司推出了新平臺手術床HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊橋I型（CE/CFDA）、4K數字化手術室（CFDA）、單孔穿刺器/漢森穿刺器（CE）、切口保護套（CE）等新產品。在體外診斷領域，公司推出了MC-80全自動細胞形態學分析儀、CL-8000i全自動化學發光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀等新產品。在醫學影像領域，主要推出了超聲綜合應用解決方案“崑崙R7”、婦兒應用解決方案“女媧R7”等新產品。
盈利預測與投資評級：公司全面加強產品研發創新、國內國際營銷拓展和本地化建設等多方面綜合能力，抓住疫情後時代全球加大醫療投入的歷史性機遇，擴大客戶群突破的戰果，持續提升公司的產品競爭力和市場滲透率；同時，繼續提升內部管理質量，改善經營效率，以使得營業收入和淨利潤長期持續的健康增長。
我們預計2021-2023營業收入分別為253.65億/308.24億/370.59億元，同比增速分別為21%/22%/20%；歸母淨利潤分別為81.57億/98.86億/118.89億元，分別增長23%/21%/20%；EPS分別為6.71/8.13/9.78，按照2021年10月19日收盤價對應2022年46倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：新型冠狀病毒肺炎疫情持續影響的風險；中美貿易摩擦相關風險；匯率波動風險；行業政策風險；產品價格下降風險。