1、甘李藥業vs胰島素市場
1.1 行業的現狀
6月29日至今，甘李藥業的從發行價從63.32元上漲到了最高286元，半個月增長3.5倍，市值最高到1274億，成為了A股市場的一個奇蹟。甘李藥業作為胰島素疫苗的國內龍頭，其未來的增長，包括管線及國產替代的預期，深受投資者的期待。然而，從終端資料角度看這個市場，可能對目前的估值敬而遠之會更理性。
資料來源：同花順，中康產業資本研究中心
從中康資訊監測資料看，2019年國內胰島素市場規模不到300億，過往三年複合增長率不到10%。
資料來源：中康產業資本研究中心
從市場競爭格局看，胰島素的主要份額仍然掌控在外資企業手中。2019年，諾和諾德、賽諾菲、禮來的全終端銷售額佔到了72%，而回顧2017年和2018年，這三者的份額也穩定在72%左右，並無看到明顯的國產替代效應。至於甘李藥業，佔比為11%，在過去三年的份額並無明顯的增長。
從渠道看，醫院終端佔據了最大份額，約66%。近三年來，醫院端份額有少量下滑，與之相對的，基層醫療和藥店零售市場份額則有些許提升，然而這個趨勢並不明顯。
再看看糖尿病的市場潛力，中國糖尿病患者增速在下降。據IDF資料顯示，2019年我國20-79歲糖尿病確診患者達1.16億人，預計到2045年該患者數量將達1.34億人。
資料來源：IDF（國際糖尿病聯盟），中康產業資本研究中心
然而近年來我國糖尿病的知曉率和治療率在提高，達標率變化不大。綜合看來，在治療的人群大概是5500萬-6000萬人。未來，隨著我國糖尿病治療率的提升，糖尿病治療人數會繼續增加。
資料來源：中國成人糖尿病流行病學資料（JAMA，BMJ），中康產業資本研究中心
從在CDE申報的資料情況看，近5年申請臨床的胰島素品種有11個，申請生產的品種有7個，而且目前仍有部分產品上市了，然而尚未有突出銷量顯現的大藥企，比如東陽光藥。
資料來源：FIC Intelligence，中康產業資本研究中心
1.2 對於上市公司及市場的分析
1）從終端表現現狀看，國產胰島素兩大廠家甘李藥業和通化東寶，兩者市值和已達1400億，相對於其60億左右的終端銷售額以及將近20億的淨利潤，整個估值是偏高的，尤其是甘李藥業；
2）未來幾年，國產胰島素的進口替代速度預期不會太快，除非是醫院集中採購出現大的替代，外資會讓出部分份額。然而隨著處方外流、零售和基層醫療發力，外資對消費者的掌控度能夠平衡部分集採掉標的風險；
3）胰島素整個賽道，國產的新進入玩家也會逐步發力，比如聯邦、東陽光、復星等，臨床和生產申請中的也有多個玩家，這個賽道未來會顯擁擠，如果兩大上市公司的技術無明顯優勢，將面臨價格競爭；
4）國內的糖尿病人群增速放緩，更多會是因為治療率的提升，治療率提升到一定程度，將會出現典型的瓶頸。
總得說來，胰島素市場具有一定成長性，然而成長性和盈利性難以匹配目前的估值，未來具有較為典型的風險。
2、康華生物vs疫苗市場
2.1 行業的現狀
疫苗市場目前整個估值已經超過萬億市值，市盈率基本在80倍以上，概念性估值遠高於其業務支撐。
康華生物也是新上市的疫苗股票，其從6月16日以70.37元發行，到一個月內衝到最高659.97元，增長了8倍有餘。市盈率到達了172倍，但仍然比沃生生物和康泰生物低。
而且康華生物的主營業務是狂犬病疫苗，這個市場和因為疫情引起的研發中疫苗風馬牛不相及。
從業務市場看，國內的疫苗市場大概300-350億之間，而與新冠疫苗相關的企業主要包括以下幾類，與康華生物並無太大關係。
資料來源：東吳證券研究所，中康產業資本研究中心
再看全球疫苗的四大巨頭GSK（PE15.74）、輝瑞（PE12.76）、賽諾菲巴斯德（PE36.43）、默沙東（PE20.14），其估值與國內相差甚遠，而且海外疫情比國內的疫情更為嚴重，市場更大。
總的說來，疫苗整體估值過高，而且新冠疫苗概念以外的很多企業也在受到熱捧。
總結：透過兩個市場的簡析，目前醫藥市場的泡沫比較典型，在市場不確定的環境中，投資者需要更為理性地尋找業績支撐和成長性支撐，平衡好上市公司估值風險、成長性、盈利性三者的關係。