截至2021年2月10日早盤收盤，北方華創上漲0.62%
（資料來源：格隆匯）
一．公司簡介
作為北京市屬國資企業積體電路龍頭公司北方華創科技集團，一直承擔著國家各種重大專案，過去3年公司收入和利潤平均增幅均超30%，自上市以來北方華創已經漲了16倍了。
公司於2010年上市，當時上市公司名字叫七星電子，主要經營業務為晶圓前道加工的半導體裝置；2016年完成對北方微電子的重大資產重組，更名為北方華創，同時公司繼續擴大晶圓前道加工的半導體裝置產品，在2016年半導體裝置已經包括了氧化擴散裝置、清洗裝置、刻蝕機、PVD和CVD裝置。
二．公司業績
公司2019年營收40.58億元，同比增長22.1%，歸母淨利潤3.09億元，同比增長32.2%；根據公司2020年業績預告，2020年公司鬼母淨利潤在4.6-5.8億元，同比增長48.9%-87.7%，自2016年重大資產重組以來業績保持連續增長。
（圖1：營收（億元）和歸母淨利潤（億元） 資料來源：東興證券研究所）
公司經營產品包括半導體裝置、電子元器件、真空裝置和鋰電裝備；其中半導體裝置營收佔比約64%，是公司最重要的業務和最主要估值邏輯來源，且國家當前最關注半導體行業，所以我下面來說說公司在半導體裝置行業面臨的機會以及公司的突破。
三．半導體裝置的機會
（1）國內半導體裝置需求不斷上升，但國產率不足10%
根據國際半導體產業協會（SEMI）在2020年12月預計2020年全球半導體裝置銷售額將達到689億美元，同比增長15%，預計2022年將達到761億美元；而2019年中國大陸地區的半導體裝置市場規模約為134.5億美元，約佔全球銷售規模的22%，預計2020年相當。要知道的是我國半導體裝置銷售規模佔全球比例在2017年才7%，2019年已經達到22%，可見我國發展半導體產業的力度之大。
而我國電子專業裝置工業協會統計，2019年我國半導體裝置製造商的銷售收入約為162億元，其中積體電路裝置只有90億元左右，如果按此計算國產半導體裝置在大陸市場的實際份額不足10%。
（2）晶圓加工裝置佔半導體裝置比重高，且各細分領域被國外巨頭壟斷
半導體裝置中晶圓加工裝置價值佔比超過80%，其中晶圓加工裝置中，光刻機、刻蝕機、薄膜沉積裝置佔比60-70%。
（圖2：各類半導體裝置市場價值佔比 資料來源：東興證券研究所）
在光刻機、刻蝕機、薄膜沉積裝置等細分領域基本被國外龍頭壟斷，比如光刻機的阿斯麥、尼康等；刻蝕機的泛林、東京電子、應用材料等；CVD裝置的應用材料、東京電子等。
（圖3：2019年世界前十大半導體裝置生產商和市場份額 資料來源：東興證券研究所）
四．公司突破
（1）新晉者需要實現技術突破，且在技術研發的同時節約研發支出
半導體裝置是研發驅動型行業，需要規模效應來分攤研發成本，先發企業易獲得明顯優勢，而新晉者需要實現技術突破，且在技術研發的同時節約研發支出。
2019年12月公司透過定向增發募資20億元，其中大部分資金用於半導體裝置的研發和產能擴充，明確將目標實現28nm以下半導體裝置的產業化，並且開展5nm和7nm產線相關裝置的研發。
（圖4：公司2019年定增涉及半導體裝置的相關內容 資料來源：東興證券研究所）
2019年公司研發投入達到11.37億元，佔營收28%；這其中費用化4.31億元，資本化7.06億元。隨著產品更多的又基礎研究轉向應用研發，研發投入的資本化比例近年有所提升。
（圖5：公司歷年研發投入（億元）和佔營收比例 資料來源：東興證券研究所）
2019年推出12寸半導體裝置二十餘種新工藝的開發驗證，多款產品已經相繼進入量產階段；2020年正是推出NMC612G12英寸金屬刻蝕機，並進入多個生產線。
2018年和2020年兩次對核心技術人員和骨幹管理人員進行股權激勵授予，過去兩年，公司核心人員流失率降至2%以下。
（2）國內晶圓廠支援，加速國產替代
以長江儲存為例，2018-2020年，北方華創在長江儲存中標的熱處理裝置分別是9臺、24臺和37臺，中標的刻蝕機分別是0臺、6臺和12臺，中標的PVD裝置分別是2臺、1臺和4臺。
截至2020年底，北方華創在長江儲存合計中標熱處理裝置佔29.4%，排名第二，僅次於東京電子；合計中標的刻蝕機佔3.1%，排名第五，前四名分別是泛林半導體、中微公司、東京電子和應用材料；中標數量的不斷提升也促進公司的產品不斷走向成熟，也加快國產替代的程序。
五．小結
在市場的迫切需求和下游客戶的支援下，公司有望利用自身具備的人才基礎和強大的資金儲備實現半導體裝置的快速突破，並不斷獲得增量訂單。
看好國產替代背景下，以及國家加速扶持國內半導體企業的發展，預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為5.40、7.60和10.23億元，對應EPS分別為1.01、1.42和1.91元，對應PE 200.25、142.43、105.89。