策略观点：6月转乐观
5月我们持续提示尾部风险，这个风险在两会后出现了，但幅度小于我们的预期，主要是因为经济恢复速度比我们预期的更快。虽然短期经济的恢复并不能代表长期趋势，但很有可能持续到至少3季度。6月我们认为可以逐步转向乐观。进入三季度后，除了中美关系之外，可能很难找到利空了，所以我们认为，6月出现较大尾部风险的概率在下降，如果出现小级别的调整则是进场的时点，三季度可能会有指数行情。
（1）经济V形反弹，导致尾部风险低于预期。4-5月以来，中美经济意外指数均大幅抬升，已经由之前大幅低预期的状态快速回升到超预期的状态，周末公布的中国进出口数据也是继续超预期，资本市场预期的进出口大幅下行迟迟没有出现。我们认为，鉴于很多经济数据短期的回升速度是V形的，而且在未来一个季度内，中国疫情二次爆发的概率极低，即使认为长期经济问题依然很严重，在未来的一个季度内可能也会是偏乐观的。
进出口担心可能也可以忽略了，一方面最近两个月进出口数据韧性较强，另一方面，随着国内经济的恢复，进出口数据的影响也会下降。经济的下一次担心可能要推迟到四季度，那时候需要关注疫情是否会二次爆发，并关注经济恢复后的中枢水平。
（2）利率的快速上行对股市影响较小。短期国内另一个变化是债券市场的剧烈波动，由于央行态度的转变，近期利率大幅上行，特别是短期利率，1年期国债利率由4月底1.1大幅抬升到近期的2.1，上一次类似幅度的抬升还是出现在2016年-2017年底的去杠杆阶段。
利率的上行会带来保险和银行等配置资金的减少，但是考虑到近期居民认购权益型基金的热情开始快速回升，这一影响可能会被大幅对冲掉。如果由于利率或央行政策微调带来股市的波动，则将会是6月最完美的入场点。
（3）短期策略：6月转向乐观。5月我们持续提示尾部风险，这个风险在两会后出现了，但幅度小于我们的预期，主要是因为经济恢复速度比我们预期的更快。虽然短期经济的恢复并不能代表长期趋势，但很有可能持续到至少3季度。6月我们认为可以逐步转向乐观。进入三季度后，除了中美关系之外，可能很难找到利空了，所以我们认为，6月出现较大尾部风险的概率在下降，如果出现小级别的调整则是进场的时点，三季度可能会有指数行情。
行业配置建议：3月底以来的反弹中，主要驱动力是机构投资者仓位的回补，由于对长期前景依然不明确，投资者主要增持的是长期逻辑确定的标的。利率下行和复工复产尚未对指数产生实质的影响，我们认为，从6月开始，到3季度，市场的关注点将会变为经济恢复和资金超预期，基金发行放量可能会成为影响板块风格的重要变量。我们建议：消费股继续持有，存量资金已经配置到高位，但可以期待增量资金，消费可能会阶段性类似2月的半导体。其他风格中我们建议关注券商、新能源车和消费电子。
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上周市场变化
上周A股大幅上涨，其中中小板指（4.83%）、深证成指（4.21%）和创业板50（4.12%）领涨。申万一级行业中，电子（8.80%）、汽车（5.99%）和传媒（5.19%）领涨，钢铁（-0.43%）、建筑材料（-0.33）和农林牧渔（-0.12）和领跌。概念股中，尾气治理指数（17.91%）、打板指数（13.30%）和共享单车指数（9.66%）领涨，海南省国资指数（-6.53%）、稀土指数（-4.73%）和海南旅游岛指数（-2.89%）领跌。
