浙商证券:给予恩捷股份买入评级

2022-01-12浙商证券股份有限公司邓伟对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《恩捷股份2021年报业绩预告点评报告:全球隔膜龙头业绩超预期,2022年有望量利双升》,本报告对恩捷股份给出买入评级,当前股价为249.09元。

恩捷股份(002812)

投资要点

公司 Q4 单季度归母净利润 9.05-10.05 亿元,环比增长 28.3%-42.4%;Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿,环比增长 44,1%-59.6%。量符合预期:随着公司新建产线投产,产能持续提升;我们预计 Q4 出货约 10 亿平,考虑 Q3 部分出货收入的延期确认,Q4 实际确认出货约 10.5 亿平。利大超预期: 考虑到公司非隔膜业务贡献利润约 0.3 亿元,按10.5 亿平出货口径计算,公司 Q4 单平盈利达 0.9-1.0 元/平,环比大幅提升;主要系隔膜供不应求,公司 11 到 12 月份售价有所上涨。全年来看公司出货约 30 亿平,单平净利0.85 元/平以上。

湿法隔膜量利双升,干法贡献业绩新增量

湿法:售价升成本降,单平盈利有望突破 1 元/平。售价端:优质设备产能限制扩产,据我们测算 22 年全球锂电隔膜将存在 9.9 亿平供需缺口,优质产能供不应求,隔膜涨价将逐步扩散;成本端:在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。上调出货预期:公司当前月度有效出货能力约 4 亿平,对应年化出货 48 亿平;公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈,22 年新增产能 25 亿平,预计贡献有效出货超 5 亿平,上调湿法隔膜出货预期至 53 亿平以上。干法:22 年公司干法隔膜逐步投产,预计出货 2.5 亿平,将贡献业绩新增量。

半固态电池量产在即,盈利黄金期即将到来

半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求,为定制化产品,目前仅公司有少量生产并供货;其工艺复杂,涂覆配方特殊,单平售价更高,该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外,半固态电池多为软包电池,其量产将增加铝塑膜需求;恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域,目前产能规划已超 4 亿平,4 亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约 24 亿增量业绩。

盈利预测及估值

预计 2021-2023 年归母净利润将达 26.67/55.69/64.94 亿元,对应 PE 77.63/36.76/31.52 倍,维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;全固态电池量产时间大幅提前;铝塑膜放量不及预期。!

该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级17家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为336.66;证券之星估值分析工具显示,恩捷股份(002812)好公司评级为3.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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