2021-11-01平安证券股份有限公司王德安对上汽集团进行研究并发布了研究报告《R与智己均独立运营、合资车企第三季度业绩环比改善》，本报告对上汽集团给出增持评级，当前股价为20.06元。
上汽集团(600104)
事项：
公司披露三季报，2021年前三季度公司实现营业总收入5527亿（+10.84%），归母净利润203亿（+22.24%），扣非归母净利润为180亿（+18.65%）。
平安观点：
3Q21合资车企销量环比改善，联合营企业的投资收益环比增长38%。公司前三季度实现整车销售362万辆，同比增加0.16%，其中上汽乘用车/上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱销量分别为49.5/85/90/105万辆，同比增幅为22.8%/-17.5%/-5.2%/6.7%，公司营收增速和净利润增速均跑赢销量增速，估计与产品结构优化与折扣回收有关。两大合资公司上汽大众和上汽通用由于受芯片短缺、新能源车型占比不高等因素影响，销量均出现下滑，其中第三季度上汽大众和上汽通用销量分别同比下滑30%/19%，3Q21公司联合营企业贡献投资收益42亿，同比下滑35%。第三季度上汽大众及上汽通用销量环比改善，联合营企业的投资收益环比增长38%。
继智己之后，R品牌亦实现独立运作，期待2022自主品牌分层发展成效。公司投资设立飞凡汽车科技有限公司，R品牌将通过飞凡汽车以独立品牌、独立公司的方式进行市场化运作，目前公司的R汽车和智己两大高端纯电品牌都已独立运作，且都将支持员工持股。R汽车和智己的全新车型将在2022年上市交付，上汽自主的新能源车的全新转型成效值得期待。
2025战略剑指270万新能源车销量，努力提升高端品牌新能源车占比。2021年前三季度公司新能源车销量达到48万台，同比增加2.3倍，宏光MINIEV销量占比达到约60%，后续随着智己、R汽车、上汽大众MEB、上汽通用奥特能平台等新能源车型的推出，公司中高端新能源车的销量有望攀升，新能源车销量结构有望得到改善。上汽此前公布新能源汽车发展战略规划，到2025年规划在全球实现新能源车销量超过270万辆，占上汽整车销量的比重不低于32%。
海外市场为上汽提供重要新增量。公司2021前三季度海外市场销量同比增长接近翻番达到44万台，销量规模居中国车企海外销量第一位，上汽自主品牌中MG位居中国单一品牌海外销量冠军。根据公司规划，2021年海外销量目标为55万辆，并逐步形成欧洲、澳新、中东、南美和印度五个“五万辆级”区域市场，2025年上汽海外年销量将冲刺150万辆大关。
盈利预测与投资建议：上汽集团自主品牌分层发展，R汽车和智己纷纷独立运作，在体制上将更加灵活。2021年汽车合资公司受芯片短缺影响程度大于自主品牌，因此估计合资车企目前业绩处于底部，随着芯片供应的缓解，合资公司的业绩有望逐步恢复。随着公司中高端新能源车型的推出，公司新能源销量结构有望得到改善。另外公司海外市场布局完善，将持续受益于海外市场的增长。结合前三季度公司业绩和公司最新情况，我们调整了公司业绩预测，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为260亿/279亿/292亿（原盈利预测值为259亿/275亿/287亿），维持“推荐”评级。
风险提示：1）芯片短缺问题不能及时解决，如果芯片供应问题不能得到解决，将直接影响公司的销量和市场份额；2）公司高端品牌产品推出后销量不及预期；3）公司海外拓展业务不及预期；4）大宗原材料价格上涨，影响公司盈利。
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为28.86；证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。