2022-04-06民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融对中航光电进行研究并发布了研究报告《2021年报及关联交易点评报告：连接器龙头持续加大研发；需求旺盛成长空间广阔》，本报告对中航光电给出买入评级，认为其目标价位为91.77元，当前股价为81.3元，预期上涨幅度为12.88%。
中航光电(002179)
事件：公司发布2021年报及关联交易公告，全年实现营收128.7亿元，YoY+24.9%；归母净利润19.9亿元，YoY+38.4%；扣非净利润19.1亿元，YoY+38.8%。公司全年业绩表现与此前业绩快报数据相符，基本符合市场预期。
深耕连接器主业，季度间较为均衡。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收33.9亿、32.8亿、32.1亿和29.9亿元，YoY+88%、+9%、+13%、+13%；2）分别实现归母净利润6.2亿、4.9亿、5.1亿和3.7亿元，YoY+281%、-2%、+17%、+8%；3）单季毛利率在33.0%~41.4%之间；净利率在13.4%~19.5%之间。分产品看，公司2021年：1）电连接器及集成组件实现营收95.6亿元，YoY+23.8%，占总收入74.3%，毛利率同比增加0.03ppt至41.0%；2）光器件与光电设备实现营收26.0亿元，YoY+22.9%，占总收入20.2%，毛利率同比增加4.7ppt至23.8%。连接器行业产量6.8亿只，YoY+16.0%；销量6.5亿只，YoY+15.9%，近五年年均产销率均在96%以上。
研发投入力度持续加大。公司2021年期间费用率为19.9%，同比增加0.31ppt，整体较为平稳。具体看：1）销售费用3.7亿元，YoY+11.9%，系公司加大市场开拓力度所致；2）管理费用8.3亿元，YoY+31.8%，系职工薪酬及修理费增加所致；3）研发费用13.1亿元，YoY+35.7%。研发费用率10.15%，连续五年维持在10%左右，反映出公司对科技创新的重视，有助于增强其在产业升级中的引领作用。
应收、存货、合同负债、关联销售增长较多反映需求景气。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据93.3亿元，较年初增加10.2%；存货47.3亿元，较年初增加69.4%，系企业生产计划充足，产品、在产品与原材料库存增加所致；2）合同负债10.3亿元，较年初增加246.0%，航空航天类产品在手订单数量增加；3）经营活动净现金流净额20.6亿元，YoY+62.7%，回款变好且我们预计此趋势将继续保持；4）总资产269.9亿元，较年初增加40.4%，系产业基地项目建设购建固定资产所致。5）公司预计22年关联销售26.75亿元，YoY+37.5%。
投资建议：公司是我国特种连接器领军企业，2021年公司在Bishop专业排名中全球提升至第12位，在中国电子元器件排名上升至第8位，龙头地位凸显。华南基地等新产能建设顺利。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是26.05亿元、34.59亿元、45.65亿元，当前股价对应2022~2024年PE为35x/27x/20x。我们考虑到特种领域高景气和公司在新能源、通信等领域的进展，给予2022年40倍PE，2022年EPS为2.29元/股，对应目标价91.77元。维持“推荐”评级。
风险提示：订单交付不及时；下游需求不及预期；自主创新风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.34亿，根据现价换算的预测PE为35.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.24。证券之星估值分析工具显示，中航光电（002179）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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