2021-10-18民生证券股份有限公司马天诣,崔若瑜,于一铭对广和通进行研究并发布了研究报告《业绩延续高增长，车载模组龙头冉冉升起》，本报告对广和通给出买入评级，当前股价为47.48元。
广和通(300638)
一、事件概述
2020年10月15日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为3.23亿元，同比增长44.45%，其中三季度归母净利润为1.21亿元，同比增长39.94%。
二、分析与判断
营收增速亮眼，费用管控良好，盈利能力趋稳
1）收入侧：公司Q1-Q3实现营收28.54亿元，同比增长45.03%，Q3实现营收10.32亿元，同比增长47.16%，主要源自物联网行业高景气及公司自身业务拓展、新品发布的有序推进。2）成本侧：毛利率维持稳定，Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11%/25.89%/25.05%，上游芯片等原材料涨价压力缓解，价格向下游传导较为顺畅；公司积极备货保证稳定交付，截至Q3存货9.17亿元，较20年底存货规模增加78.54%。费用管控成效显著，Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计15.17%，同比下降2.47pcts，Q3三费率13.88%，同比下降4.80pcts；面临人民币升值压力，公司积极开展外汇套期保值，前三季度财务费用682.79万元，同比下降65.89%。3）利润侧：公司Q3归母净利润为1.21亿元，同比增长39.94%，Q1/Q2/Q3归母净利率分别为9.34%/12.72%/11.68%，始终保持较为稳定的盈利能力。
锐凌+远驰海外国内双轮驱动，车载领域协同效应值得期待
公司收购锐凌无线51%股权事项正稳步推进，锐凌无线已于2020年收购Sierra全球车载模组业务，根据佐思产研数据2020年Sierra全球份额19.1%，已批量供应LG电子、马瑞利、松下等优质Tier1及大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。公司国内车载运营主体广通远驰发展态势良好，21H1实现营收1.01亿元，现已配套比亚迪、吉利、长安、长城等优质客户。收购落地后锐凌无线将与广通远驰在客户资源导入、零部件采购和外协生产上形成高度互补，协同效应值得期待，同时预计锐凌并表将助力公司业务体量和营收规模实现跨越式增长。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.30/6.19/7.99亿元，对应PE倍数46x/32x/25x，选取移远通信、移为通信、高新兴为可比公司，21年平均PE估值为67X（除移为通信外均为wind一致预期）。我们认为公司传统笔电、POS模组业务将保持稳健增长，同时加速整合Sierra资产强化车载模组布局，并表带来的业绩弹性显著，公司将充分受益汽车智能网联化浪潮实现业绩快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
锐凌无线收购整合不及预期；物联网行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期