2022-04-02开源证券股份有限公司刘翔,林承瑜对联瑞新材进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：硅微粉产品进阶，电子粉体开启多元应用》，本报告对联瑞新材给出买入评级，当前股价为83.09元。
联瑞新材(688300)
高阶硅微粉产能投放节奏加快，公司进入材料平台布局期，维持“买入”评级
公司公告 2021 年业绩，实现营业收入 6.3 亿元， YoY+54.6%，归母净利润 1.73亿元， YoY+55.9%，其中 Q4 单季度实现营业收入 1.7 亿元， YoY+34.9%，归母净利润 0.44 亿元， YoY+9.7%。我们维持 2022-2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计公司归母净利润为 2.4/3.2/3.9 亿元， YoY+38.9%/31.4%/24.2%，当前股价对应 PE 为 29.7/22.6/18.2 倍，公司是内资厂商中的硅微粉龙头，对标海外厂商在细分领域形成寡头垄断的格局，仍有提升的空间，且公司利用无机粉体的球化工艺拓展氧化铝等产品，维持“买入”评级。
球形硅微粉与球形氧化铝出货量增长， 产品高阶化进程提速
公司球形硅微粉及球形氧化铝为代表的高阶产品迎来高速增长期， 球形硅微粉销售量达到 22109.8 吨， YoY+96.9%，以球形氧化铝为代表的其他粉体产品销售量2961.7 吨， YoY+57.7%，两者远超结晶硅微粉及熔融硅微粉的销量增速 15.9%及19.3%。 公司球形硅微粉业务已替代熔融硅微粉成为主力收入，占比达到 48.0%，由于燃料动力占成本比达到 48.7%， 而 2021Q4 燃料动力价格大幅波动，导致球形硅微粉毛利率下降至 41.3%， YoY-4.5 pct。 整体来看，由于球形硅微粉下游应用品类繁多导致技术指标多元化，细分产品有进阶空间，加上内资厂商仍处在国产替代的进程中，价格竞争压力相对小， 平均单价 13568 元/吨， YoY+5.3%。
布局电子粉体填充材料， 横向拓展电子塑封及新能源应用
公司 2021 年凭借电子级二氧化硅微粉产品获得“单项冠军示范企业”的称号，有序布局硅基、铝基氧化物粉体填料，横向拓展多种陶瓷粉体填料，实行“生产一代、 研发一代、储备一代”的经营策略。 2021 年开发 lowα 项目及直通式蜂窝陶瓷载体球形硅微粉产品应用项目； 高填充低粘度防沉降有机灌封胶应用球形氧化铝产品进入工程化阶段，并开发先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉。
风险提示： 球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为31.59。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。证券之星估值分析工具显示，联瑞新材（688300）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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