2022-01-17光大证券股份有限公司王一峰对张家港行进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：盈利维持高增，息差平稳运行》，本报告对张家港行给出买入评级，当前股价为6.15元。
张家港行(002839)
事件：1月14日，张家港行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入46.46亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润12.99亿元，同比增长29.8%。
点评：
营收增长平稳，盈利维持高增。2021年张家港行营业收入、归母净利润同比增速分别为10.8%、29.8%，增速较2021年前三季度分别提升0.09pct、2.80pct。其中，21Q4单季营业收入、归母净利润同比增速分别为11.1%、39.2%，增速同比分别提升6.43pct、34.11pct。
扩表速度放缓，息差保持较好韧性。2021年公司净利息收入同比增速为2.2%，较2021年前三季度下降0.40pct，增速放缓主要是扩表力度减弱所致，而息差预计大体维持平稳。其中，扩表力度减弱体现为公司21Q4单季新增资产31.34亿元，季环比少增23.38亿元；息差方面，由于公司业绩快报并未披露息差，我们按照净利息收入/平均总资产来近似模拟息差走势。据测算，1Q21、1H21、1-3Q21、2021模拟息差分别为2.42%、2.37%、2.41%、2.39%，呈现平稳运行态势。
信贷结构优化助力息差改善。2021年，张家港行贷款增速为17.6%，增速季环比下降1.16pct，其中个人贷款、公司贷款（含贴现）同比增速分别为28.1%、10.4%，增速季环比分别下降2.74pct、0.40pct。从结构上看，贷款占总资产的比重较2021年9月末提升0.29pct至60.7%，其中个人贷款占总贷款的比重较2021年9月末提升0.58pct至44.42%。公司规模扩张的步调有所放缓，但同时积极调优结构，信贷资源重点向高收益的零售信贷倾斜，有效对冲息差下行压力。
资产质量整体向好，拨备覆盖率提升至480%。公司2021年末不良贷款率为0.95%，季环比提升约1bp，但同比仍下降22bp，2021年下半年以来持续处于1%以下。拨备覆盖率、拨贷比分别为479.5%、4.56%，季环比分别提升27.83pct、0.31pct。公司21Q4风险抵补能力进一步提升，安全边际较为充裕，在上市银行中处于前列。
盈利预测、估值与评级。张家港行深耕本土，信贷投放立足“支农支小、做小做散”，而现阶段普惠小微业务是“宽信用”的重要抓手。随着结构性宽信用的持续推进，公司业绩有望迎来进一步释放。同时，1H21以来公司不良率持续处于1%以下，拨备进一步厚实，也为后续业绩释放和核充率企稳创造了条件。为此，我们上调2021-2023年EPS预测为0.72元（上调7.5%）/0.81元（上调5.2%）/0.92元（上调4.5%），当前股价对应PB分别为1.08/0.98/0.88，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.39；证券之星估值分析工具显示，张家港行（002839）好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)