2021-10-13国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对天铁股份进行研究并发布了研究报告《多元业务赋能，轨交减振龙头迎快速发展期》，本报告对天铁股份给出买入评级，当前股价为20.62元。
天铁股份(300587)
国内轨交减振行业领军者，多元业务创造新增长曲线。公司主要提供隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等轨道结构减振产品，下游应用覆盖城市轨交、高速铁路、重载铁路等轨道交通领域。公司掌握有轨道结构噪声与振动控制相关的多项核心技术，产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市达40座。立足轨交减振主业，公司积极布局建筑减隔震、轨交装备制造等协同领域，并通过跨界收购昌吉利切入锂化物市场，业务版图持续开拓。2018-2020年，公司营收/业绩复合增速分别达59%/59%，且毛利率及ROE水平均高于同行，期间费用率持续下降，盈利质量较高。
轨交领域减振应用渗透率持续提升，建筑减隔震市场扩容在即。1）轨交减振：城轨为减振产品的主要应用领域，近年来随轨道减振降噪政策趋严，城市新建线路中减振降噪区段的覆盖率逐步提升。同时城际铁路建设、铁路客运高速化及货运重载化的趋势有望带动铁路领域减振产品的应用。2）建筑减隔震：2021年5月，《建设工程抗震管理条例》获国常会审议通过，该《条例》为首个国家层面的强制性建筑减隔震应用政策，短期内行业需求预计将迎来快速增长期。我们测算到2025年由立法带来的新建建筑减隔震市场规模约126亿元，另有存量改造市场规模约1357亿元。
研发力量强大构筑核心技术壁垒，大客户粘性强。公司持续重视研发投入，设立了国家级CNAS认证实验中心及仿真轨交实验平台，并与高校科研院展开重点技术攻关合作项目，研发体系扎实。公司掌握了多项轨交减振核心技术，生产工艺及产品配方业内领先。依托强大的研发实力及领先的技术水平，公司不断创新迭代产品体系，已逐步由单一的轨交减振产品供应商转变为具备完整产品体系的轨交减振系统解决方案提供商。经多年行业深耕，公司积累了多个大型项目应用案例，品牌优势突出，与下游大客户建立了长久、稳定的合作关系。中铁及铁建长期为公司前两大客户，营收占比超50%，高客户粘性为公司业绩稳健增长提供重要支撑。
主业规模持续扩张，新业务成长动力充足。公司未来成长动力较为充足：1）轨交主业：当前公司部分产品的产能利用率已达饱和，产能上限大幅掣肘了主业规模扩张。2020-2021年公司已投资及计划投资合计五个扩产项目，将于2022-2024年陆续投产，有望大幅提升公司的业务承接能力，扩大主业规模。2）建筑减隔震：技术成果转化顺利，产品已进入批量生产期，待产能释放后有望直接受益于市场空间的快速扩容。3）锂化物：子公司昌吉利经营的锂化物业务下游为锂电池原料，行业景气度较高。2021年7月，公司公告拟投资10亿元建设年产5万吨锂盐、3800吨烷基锂的产线项目，项目达产后年均产值可达50亿元，有望为公司打造新盈利增长点。
投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.3/5.0/7.0亿元，分别同比增长70%/49%/42%，EPS分别为0.58/0.86/1.21元，2020-2023年CAGR为53%。当前股价对应PE分别为36/24/17倍。考虑到公司竞争优势突出、成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：募投项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，政策推进不及预期风险等。