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北方稀土暴涨背后成色如何？
来源：英才杂志
3月1日，随着工信部部长的一席发言落地，“稀土永磁”成了市场的热点。一周内，国内轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）最高涨幅达到28.9%，重稀土代表企业五矿稀土（000831.SZ）最高涨幅达到33%。
有投资者认为，稀土板块走高不过是一时事件驱动刺激下产生的炒作结果，但事实上并非如此。稀土价格在2020年年末就已经呈现回暖趋势，主要原因在于供需关系改善、稀土价格大幅度上升。以在北方稀土白云鄂博稀土精矿占比较高的镨钕氧化物为例，从2020年4月开始，稀土价格逐渐回暖，在2020年10月后价格增长加速，当前处于阶段性高位，2021年3月达到了约59.85万元/吨。
需求端扩张，带动供求端产能释放
新能源窗口期，带动稀土产业产生“量变”。
从稀土资源需求端来看，公开数据显示，预计2021-2022年全球新能源汽车销量分别为452万辆和616万辆，风电新增装机量为85GW和102GW，那么2021-2022年对氧化镨钕的需求量分别为7.22万吨、7.71万吨。反观供给端，以氧化镨钕为例，在海外矿增长将进入瓶颈期的背景下，2021-2022年全球氧化镨钕供应量分别为6.81万、7.01万吨。如果按照以上数据，可以推测2021-2022年氧化镨钕将供不应求，供应缺口大约在0.41万-0.7万吨，这无疑为稀土行业带来了很大的机遇。
北方稀土是目前国内乃至全球最大的轻稀土生产、科研、贸易基地，龙头地位毋庸置疑。其商业模式清晰，通过对已探明的稀土矿进行开采后进行离子分离，形成稳定的稀有元素氧化物后，进行销售或继续深加工获得收入。
公司当前拥有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料、稀土功能材料、稀土应用产品等门类齐全的稀土产品。目前公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能全球第一，轻稀土（氧化镨钕）全球市占率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，发光材料1000吨/年，可以说各项产能指标都领先全球。
北方稀土坐拥稀土储量全球第一的白云鄂博矿的特许开采权，这给公司提供了强大的资源壁垒和市场壁垒，也是其最核心的竞争力。工信部、自然资源部下达的2021年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为84000吨、81000吨，而北方稀土获得了44130吨轻稀土指标，占指标总量的50%。
由此看来，在顺周期的情况下，新能源产业将进入窗口期，伴随着下游新能源汽车等行业的高速发展，必将带动稀土产业的需求扩张，接下来北方稀土的产能将得到大规模释放，同时稀土价格周期性回暖，量价双升的情况下，预计公司业绩将进入快速增长期，作为全球稀土龙头的地位将更加稳固。
盈利质量将随稀土价格回暖而有所改善
顺周期下，北方稀土迎来机遇。
纵观北方稀土的财务情况，很容易被关注到的就是公司的毛利率和净利率。
仅从下图看，投资者可能会质疑北方稀土每况愈下的盈利质量，其毛利率和净利率从2011年的72.79%和48.65%，下降到2020年Q3的10.68%和3.46%，几乎是断崖式的衰退，是什么导致了这样的状况呢？难道稀土龙头的垄断地位被打破了吗？其实这背后有两大原因：
过于炒作的结果，就像当年郁金香泡沫一样，以破灭结束。
由于当时的技术限制，以及对稀土资源认识不足，市场夸大了下游对稀土资源的需求，仅维持了一周，稀土价格就发生了断崖式的下跌。当然，北方稀土首当其冲成为了虚假繁荣后的牺牲品，在那之后，毛利率净利率连年下跌，在2015年甚至跌到了0.88%的净利率，基本可以认为是“白忙活”的一年。过度炒作之后，北方稀土进入低谷，直到2017年才开始进入稳定期。
第二，横向比较来看，北方稀土的盈利质量略低于五矿稀土。首先从营业成本上来看，据其2019年年报，北方稀土的营业成本占总收入的88.6%，根据公司所在行业情况，可以发现，在国内稀土冶炼的环境代价非常高，尤其是北方轻稀土矿，其中混合型矿冶炼单位稀土氧化物的环境成本高达4135元/吨，是南方离子型稀土矿环境成本的2倍左右，由此可见，由于北方稀土的开采冶炼规模较大，同时产生的环境治理成本相比于同行业也更高，这也是相比五矿稀土的毛利率偏低的原因；同时，与传统的金银铜矿开采加工公司相比，稀土矿挖掘加工的企业还需要付出2倍以上的资源税，这样看公司净利率较低，也就情有可原了。
由于稀土资源在工业军工方面有着重要的战略意义，同时伴随着下游新能源技术的不断革新发展，其价格终究要根据需求回归正常水平。在新能源爆发的2020年，稀土价格上升到应有水平，价格回暖有利于北方稀土的盈利质量的回升。
抛开盈利质量，2019年年末，公司净现比高达138.66%，盈利能力还是有保证的，毕竟公司拥有很强的资源壁垒：全球最大轻稀土矿和特许开采权，让北方稀土全球轻稀土龙头地位不可撼动，未来随着稀土价格的周期性回暖，刺激产能逐渐释放，公司未来还是可以期待的。
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责任编辑：彭佳兵