2022-03-14太平洋证券股份有限公司李帅华对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《钾盐锂盐高景气度，资源布局多点开花成长可期》，本报告对藏格矿业给出增持评级，认为其目标价位为46.40元，当前股价为34.12元，预期上涨幅度为35.99%。
藏格矿业(000408)
事件： 藏格矿业发布 2021 年度报告： 2021 年营业收入 36.23 亿元，同比增长 90.31%，其中 Q4 营业收入 15.23 亿元，同比增长112.52%、环比增长 52.71%。扣非归母净利润 13.58 亿元、同比增长599.04%，其中 Q4 扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 40.46 倍、环比增长 76.76%。
制裁+供应偏紧，钾盐价格一再飞涨。2021 年公司氯化钾实现营收 26.61 亿元、同比增长 45.71%。增长主要原因在于钾盐价格提升，2020 年公司氯化钾售价在 1615 元/吨， 2021 年售价提升至 2491 元/吨。我国为钾盐进口大国，进口依存度超过 50%，主要来自白俄罗斯、加拿大、俄罗斯等。2021 年 6 月白俄罗斯钾盐出口受到欧盟制裁，国内钾盐价格飞涨。俄罗斯钾肥出口占据全球的 19%，俄乌局势也给俄罗斯钾盐进口增加不确定性。根据隆众资讯统计，目前华东地区 57%的氯化钾价格已经突破 4130 元/吨，藏格矿业的钾盐成本仅为 1030 元/吨，公司将持续收益。
锂盐业务成本仅为 3.5 万元/吨，业绩弹性可期。2021 年公司碳酸锂营收为 9.46 亿元、同比增长 1389.02%。全年碳酸锂实现产量 7553吨，销量 10960 吨，单吨售价在 8.63 万元/吨，单吨成本在 3.47 万元/吨。目前碳酸锂价格超过 50 万元/吨，锂资源供给偏紧，锂盐价格预计保持在高位。公司 2022 年碳酸锂产量指引为 1 万吨，业绩增长可期。
积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。（1）资源：公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过 392 万吨.（2）技术：公司提锂技术不断突破，成本仅为3.47 万吨/元。公司采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成本大大降低。（3）扩产：对已投资收购的麻米错盐湖，预计从 2022 年下半年开始建设，2023 年下半年建成试生产，远期规划产能达到 10 万吨/年。（4）海外布局：公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司 19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。
驱龙铜矿建成投产，2021 年公司投资收益 2.31 亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%股权。巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量 1,072 万吨，伴生钼金属量 57 万吨。巨龙铜业 2022 年预计产铜 12-13 万吨；一期工程达产后年产铜约 16 万吨。 2021 年公司巨龙矿山的投资收益为 2.31亿元，根据可研报告，知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为 1.74 万元/吨、 3.08 万元/吨，驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为 2.05 万元/吨。公司巨龙铜业的投资收益非常可观。
投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收为 65.97/65.05/68.55亿元，净利润为 47.75/50.80/51.60 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.58/2.63 元/股，对应 PE 为 14.34/13.48/13.27 倍。首次覆盖 给予“增持”评级，12 个月目标价 46.4 元/股。
风险提示：下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观因素变化
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，藏格矿业（000408）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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