2021-10-29民生证券股份有限公司邓永康,李京波对中科电气进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3业绩环比基本持平，负极专家高速扩产》，本报告对中科电气给出买入评级，当前股价为38.29元。
中科电气(300035)
一、事件概述
10 月 27 日，公司发布 2021 年三季报， 报告期实现营收 13.88 亿元，同增 116.81%，归母净利润 2.51 亿元，同增 122.86%。 扣非后归母净利润 2.45 亿元，同增 135.28%。 同时公司公告了与亿纬锂能成立合资公司投资 25 亿元建设 10 万吨/年产能的负极一体化项目。
二、分析与判断
21Q3 业绩环比基本持平
公司 21Q3 营收 5.65 亿元， 同增 105.09%，环增 14.25%，归母净利润为 0.91 亿元，同增 73.18%， 环比下降 0.90%，扣非后归母净利润为 0.89 亿元，同增 81.51%，环降 3.42%。21Q3 毛利率为 28.76%，同降 8.23pct， 环降 5.00pct，主要原因为公司负极产能扩张进度快于配套石墨化，自供率下降情况下毛利率同时下降。公司 21Q3 期间费用率为 12.06%，同降 5.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.63%、 2.82%、 3.26%、 2.35%，同比变动-1.39pct、 -2.49pct、 -2.41pct 和 0.90pct。 2021Q3 净利率为 16.14%， 同降 2.97pct，环降 2.47pct。
负极材料销量高速增长， 10 万吨产能建设再加码
出货： 公司 21H1 负极材料销量 2.35 万吨， 我们预计 21Q3 公司负极材料出货 1.5 万吨左右，全年负极材料销量预计 5-6 万吨。公司现有产能 5.2 万吨， 年底将达到 10 万吨，明年有望实现 10 万吨以上出货。 扩产： 公司全资子公司格瑞特负极材料及石墨化加工产线扩产正积极推进，将打造成 8 万吨负极材料及 6.5 万吨石墨化加工一体化基地，公司还将在参股子公司集能新材料建设年产 1.5 万吨负极材料石墨化加工项目。公司公告了与亿纬锂能合资建设 10 万吨/年负极一体化产能， 分两期建设，每期产能 5 万吨/年，建设周期 18 个月内，项目位于曲靖，公司与曲靖经开区管委会签订协议， 能评指标将得到优先保障。 快速扩产下有望跻身第一梯队负极厂商。 公司当前石墨化自供率约 50%，明年有望提升至 70%， 将进一步增厚公司单吨净利。
三、投资建议
考虑到公司快速扩产，石墨化自供率提升， 我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至3.42、 7.33、 9.17 亿元（此前为 3.42、 6.22、 8.13 亿元），同比增长 109%、 114%、 25%，对应 2021-2023 年 71、 33、 27 倍 PE，考虑到公司负极材料的长期成长空间，参考 CS新能车 PE（TTM， Wind 一致盈利预期）为 113 倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
新 能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期，产能扩张不及预期
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.01；证券之星估值分析工具显示，中科电气（300035）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。