2021-11-01华西证券股份有限公司寇星对绝味食品进行研究并发布了研究报告《短期受疫情影响，长期竞争力不减》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为70.58元。
绝味食品(603517)
事件概述:
公司前三季度实现营业收入48.47亿元，同比+24.74%；归母净利润9.64亿元，同比+85.39%。单Q3实现营业收入17.03亿元，同比+15.67%；归母净利润4.62亿元，同比+88.16%。
分析判断:
Q3短期受疫情影响，主业增长降速
公司单三季度实现营收17.03亿元，同比+15.67%，增长环比降速，主要受到疫情反复、多点爆发的影响。
分业务来看，公司三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入14.88/0.29/0.16/1.22亿元，分别较去年同期+10.1%/+1012.3%/-13.3%/+98.7%；核心的鲜货产品业务中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比+8.0%/+156.6%/+9.1%/+19.6%，品类均衡发展，其中畜类产品增速亮眼；包装类产品低基数下增长较快，占比提升至1.77%；其他业务快速增长主要由供应链协同合作贡献，以绝配为主，另有产业链其他环节的协同。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比+9.9%/+28.9%/+16.4%/+28.6%/+6.2%/+14.3%/+22.7%，多区域全面恢复，但华东和西南区域受疫情影响增速偏低。门店端来看，预计三季度开店略有降速，同店受疫情影响亦短期承压。
累计前三季度来看，公司实现营业收入48.47亿元，同比+24.74%。四季度经营有望环比加速，全年新开门店仍有望达到1400+，“摇摇杯”、“爆鸭脖”等火爆出圈的新品也将助力品牌年轻化，拉动单店营收，完成全年业绩目标。
成本上涨毛利略降，投资业务发力提升净利
公司单三季度毛利率和净利率分别为31.60%和26.88%，分别较去年同期-6.0和+10.27pct，虽然毛利率下降影响主业营利，但投资收益增加增厚总利润。
公司Q3毛利率仍受到会计调整的影响，可比口径下预计毛利率下降3pct左右，主因原材料成本上涨以及新品市场折扣加大。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.05%/5.70%/0.28%/0.04%，分别较去年同期-1.13/-0.72/-0.03/+0.30pct，可比口径下销售费用率上升1pct左右，主因低基数+品牌投入加大，管理费用率下降是公司管理效率提升的证明。同时公司三季度因转让江苏和府股权和千味央厨上市确认投资收益实现投资净收益2.72亿元，贡献利润增量。综合来看，公司三季度实现净利率26.88%，同比+10.27pct，对应归母净利润4.62亿元，同比+88.16%。
累计前三季度来看，公司实现归母净利润9.64亿元，同比+85.39%；对应净利率19.58%，同比+6.29pct。
疫情不确定性仍在，长期竞争力不减
短期来看，疫情的不确定性也使得公司经营的不确定性加大，公司也在积极推动品牌年轻化+门店深度覆盖+精细化运营，进一步降低疫情的影响，预计公司仍将不断进行门店加密、加深，同时提升门店和公司整体运营效率，股权激励也将激发内部活力。公司正在推进的定增事宜也将推动公司完善产能布局，在不断扩容的卤制品行业扩大领先优势。长期来看，公司致力打造一流特色美食生态圈，已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短中期增长和盈利确定性高，长期存在第二增长曲线预期，成长逻辑依旧顺畅。
投资建议
参考最新财务报告，我们维持公司21-23年营收66.58/80.50/96.76亿元，上调21-23年EPS1.66/2.12/2.64元的预测至1.86/2.12/2.64元，对应2021年10月29日65.85元/股收盘价，PE分别为35/31/25倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级30家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为84.61；证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。