2021-11-01东方财富证券股份有限公司周旭辉对海星股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3利润增速显著，募投项目规模放量》，本报告对海星股份给出买入评级，认为其目标价位为39.00元，当前股价为20.09元，预期上涨幅度为94.13%。
海星股份(603115)
【投资要点】
电极箔产品产销两旺，盈利能力显著提高。公司发布 2021 年三季报，受益于新兴市场增量旺盛，公司募投项目达产， 2021Q1-3 公司实现营收 12.14 亿元，同比增长 39.16%； Q3 单季度实现归母净利润 0.72 亿，环比上涨 28.10%，同比上涨 103.82%，利润显著增厚；前三季度累计实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 74.94%；扣非归母净利润 1.49亿元，同比增长 114.77%，业绩保持高增长。随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。
经营状况持续改善，研发投入继续攀升。上游原材料价格保持高位震荡，技术优势助力公司持续获得超额收益，2021Q1-3 公司毛利率为26.99%，同比提升 3.37pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降 1.98pct 至 1.35%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降 0.61pct 至 4.02%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司前三季度的研发费用为 0.73 亿元，同比增加 27.99%。公司营运能力同样优秀，前三季度公司存货周转率达为 8.34 次，同比增长 14.90%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为 75.63天，相比去年同期 86.75 天，账期显著缩短。
新兴市场增速快，高端技术助成长。目前，新兴市场正处在快速增长的黄金时期，各类电容器都在性能相应的领域中大显身手。得益于铝电解电容器高容量、低成本，无论是时下最热的新能源赛道（汽车电子、储能），亦或是传统消费类、工业类、医疗、军工等行业，都离不开铝电解电容器，铝电解电容器正稳步朝着耐高压、高比容、小体积、高低温特性好等维度不断迈进。而近年来，公司成功研发的 FT系列超高比容低压电极箔、HD 系列强耐水性高压电极箔、HG 系列长寿命电极箔等新产品，有望成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。
超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。反观海星股份，受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，可以预见在本轮的能源管控政策下，或将对公司是一次机遇。有望重现 2018 年环保政策收紧下，经营效益不降反增的行业奇迹，成为产业中影响较低的一方。
【投资建议】
公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。在能耗“双控”政策的影响下，公司作为行业中受损较小的一方，依然能保持有序经营。另外，公司能够较快转移原材料成本上涨，产品溢价不断提高，且下游新兴市场增速喜人。因此，我们上调公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 16.67/21.06/26.63 亿元，归母净利润分别为 2.21/3.01/4.02 亿元，EPS 分别为 1.06/1.45/1.93 元，对应 PE 分别为 19/14/10 倍。公司在 A 股可比上市公司包括东阳光、新疆众合、华锋股份，考虑到公司在技术和规模上的业内领先地位，应当享有更高的溢价，基于 2022 年给予 27 倍 PE，对应目标价：39 元，上调至“买入”评级。
【风险提示】
募投项目进展不及预期；
铝电解电容器需求不及预期；
能耗“双控”政策影响；
外企转产进度不及预期。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，海星股份（603115）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。