“散户之王”京東方A被低估了嗎？

作為擁有超過140萬持股户數的“散户之王”，京東方A（00725.SZ）在A股擁有很高的知名度，既有鐵桿擁躉，亦不乏堅定的空頭。而自從2008年初創下12.87元/股的最高價之後，京東方A的股價十多年來長期處於低位區間的震盪狀態，如何有效向上突破成為百萬股民關心的大問題。

8月30日，京東方A發佈2021年中報，作為世界面板龍頭，其業績再超預期，盈利水平達到歷史新高。2021年H1實現營收1072.85億元，同比增長89.04%，實現歸母淨利潤127.62億元，同比增長1023.96%，綜合毛利率提升至31.26%，同比增長15.49pcts。公司2021年Q2單季度實現營業收入576.30億元，同比增長64.72%，環比增長16.06%，實現歸母淨利潤75.80億元，同比增長1232.16%，環比增長46.28%，略超業績預告上限。

圖片來源：京東方A財報

與這樣的業績相對應的是，京東方A股價已連續四個月下跌，漂亮的業績並未有效帶動股價上漲，雙方背道而馳。

對此，京東方A董事長陳炎順在業績説明會上表示：京東方目前的市場價格是被低估的。隨後，8月31日，京東方A發佈回購公司部分社會公眾股份方案，表示“基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可，並結合公司經營情況、業務發展前景、財務狀況以及未來盈利能力等基礎上，公司擬以自有資金回購部分社會公眾股份......”

那麼，京東方A對自己在資本市場的價值評判是否準確呢？京東方A真的被低估了嗎？

公開資料顯示，截至9月6日收盤，京東方A的市值穩居半導體顯示板塊第一位，為2234億元，第二名TCL科技為993.4億元，差距明顯。截至6月30日，京東方A總資產為4355億元，TCL科技為3022億元，深天馬A為782.5億元；總營收京東方A為1073億元，TCL科技為743.7億元，深天馬A為159.9億元。

從規模上看，京東方A可以説是半導體顯示行業絕對的龍頭老大。從增長質量上來看，此次半年報顯示，京東方A的淨資產收益率為13.4%，TCL科技為18.96%，雖然略遜一籌，但也位於同行業前列。

總體來看，京東方A目前的基本面在半導體顯示板塊算得上優秀，但與此形成鮮明對照的就是公司的估值水平。目前京東方A的動態市盈率為8.75，TCL科技更低為7.32，這樣的估值甚至與銀行、地產、保險等傳統低估值行業都有得一拼，與電子元器件行業18.28的均值相去甚遠，遠未達到行業平均水平。

乍看之下，這似乎很不合理，資本市場待京東方A頗為不公。

過去，“少屏”和“缺芯”在相當長的時間裏困擾着中國電子信息產業，顯示面板一度是中國第四大進口商品，每年面板進口額為500億美元。經過近20年發展，而今中國大陸顯示產值已超過4000億元，產業規模已處於世界首位，以京東方A為首的面板龍頭為國家解決了“少屏”這一大難題。在目前複雜的局勢下，國家更是相繼出台了許多利好顯示產業的財税政策，甚至專門扶持新型顯示器材、元器件的生產研發。京東方A作為中國走向世界的國際化面板品牌。

根據2021半年報顯示，京東方A核心業務LCD面板（即液晶面板）繼續走在世界頂端；傳感事業醫療影像銷量同比增長51%；MLED業務發展迅速，整體銷量市場份額大幅提升；智慧系統創新事業智慧一體機形成4大系列產品線，銷量同比增長2倍；智慧醫工繼續強化市場渠道建設，“1+4+N”航母事業羣推進順利。

目前，京東方A的行業龍頭地位穩固，LCD智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視機五大主流顯示屏產品市佔率繼續穩居全球第一，電子紙顯示器件市佔率持續保持在60%以上。

一般來説，龍頭企業應當有龍頭溢價，而作為當之無愧的面板龍頭、半導體顯示領先企業，京東方估值顯然未體現出其龍頭地位。

那麼，問題出在了什麼地方？

在過去的相當長時間裏，市場的普遍認知是，面板是週期性行業。週期來臨時面板廠商利潤豐厚，投資增加，產能逐漸過剩，到達一定程度時，拐點出現，價格開始向下，直到割喉，行業洗牌。

所以，一波強盛業績的背後，市場又會給到下一波衰退的預期。在過去的一年多以來，市場需求旺盛，被中國廠商把控着的LCD屏幕不斷漲價，從京東方、TCL科技近一年的財報中顯示的營收、利潤劇增也可以映證這一輪面板週期的賺錢效應。

但與此同時，在業績激增的表象下，從其價格走勢上，顯然面板市場並未從這一波業績變好的過程中看到其未來預期的進一步增長，反而開始擔心LCD面板的“牛轉熊”將要到來，進而擔心主打LCD面板的京東方要面臨下一輪週期調整。

一方面來看，市場的擔心也並非杞人憂天，在過去一年多的時間裏，全球疫情肆虐，帶來的宅經濟，引爆了電視、屏蔽、電腦銷量，LCD面板產能不斷增加，多少會給人以過剩的預期。而從國際市場上最直接反應行情的LCD價格上來看，今年7月份，主流的32吋、43吋的LCD電視面板價格首見下跌，55吋、65吋的大尺寸屏幕，似乎也上漲乏力，27吋、14吋這樣的小尺寸面板，漲價也開始止步。

據此，一些專業機構認為，面板此輪上漲行情面臨結束，價格拐點即將出現。

而關於面板價格問題，8月20日，京東方A在互動易上對投資者的回覆中表示，“目前，產品價格逐漸開始出現分化，基礎類產品價格開始鬆動，但緊俏類、高附加值產品價格仍將維持高位。目前佔公司收入比例更高的IT類LCD產品價格仍維持高位，部分產品價格仍在上漲。TV類LCD產品價格出現一定程度的下跌，相對更大尺寸、更高端的產品價格跌幅較小”

“從LCD產業整體供需來看，供需緊張態勢有望延續到2021年四季度，到2022年上半年會因為需求淡季供需得到緩解，但下半年隨需求釋放，供需會再次趨於緊張，2023-2024年隨需求持續大尺寸化及顯示應用拓展，整體供需將保持健康偏緊狀態。”

對於市場對面板行業週期性預期的擔憂，不少業內人士也表明了其週期性弱化的趨勢，已經從週期跨入準成長，未來將展現出成長股的特性。以往的面板週期基本是在需求端邊際改善後，行情上升使得資本開支增加，幾周投產後，價格下跌，週而復始。而且過往京東方A出現週期的主要原因，是國家意志主導的逆週期投資，為從日韓手中搶奪面板份額，微利甚至虧損打價格戰，這一方面保了護國內消費電子，另一方面為國內面板壟斷實現超額利潤打下基礎。

隨着我國面板龍頭價格戰的成功，日韓主要供應商相繼退出LCD面板市場，“雙寡頭”格局已經形成，京東方現在市佔率全球第一，地位有別過去，本輪價格上漲後，資本開支週期的弱化已經讓市場開始趨於穩定，龍頭企業已經形成了壟斷性優勢，行業洗牌後，預期龍頭企業有更大的話語權控制供給，掌握定價權，可通過調整供給給產品結構，將利潤維持在較高水平，不會盲目增加資本開支。

我們似乎有理由相信LCD面板行業的週期性弱化，京東方A從週期股到成長股的演變正在開始，但這一映證尚需明後年的業績兑現。

LCD面板將會被OLED所取代的説法，也是京東方A提升估值之路上揮之不去的陰影。

隨着韓企三星與LGD加快去LCD步伐，依次出清LCD生產線，許多人認為，這一方面是由於中國企業LCD的價格戰讓韓企無利可圖，另一方面是韓企順勢戰略轉型，致力於培養以高附加值為中心的下一代面板企業。為此市場擔心，LCD將像當年的顯像管彩電一樣，面臨淘汰，而中國企業接手的LCD生產線，就像早前優惠價買的淘汰的電視機生產線一樣，佔小便宜吃大虧。

OLED，有機發光二極管(Organic Light-Emitting Diode)，又稱為有機電激光顯示，是半導體顯示領域的新興技術，相比LCD面板擁有更輕薄、更高亮度、功耗低、響應快、發光效率高、柔性可摺疊等特點。目前從智能手機市場來看，OLED取代LCD乃大勢所趨，對下游終端市場應用也在快速滲透，除了智能手機，還涉及到電視、可穿戴設備、VR、車載等領域。其出色的顯示優勢及應用前景都表明，未來是十年的顯示市場有望成為OLED主導的時代。

對於新興技術的市場，京東方作為面板龍頭，當然沒有理由放過。2020年，全球OLED面板出貨量京東方（5.7%），緊隨三星顯示（68%）、LG Display（21%）其後，佔比第三，三家共計佔有95%的市場份額。

雖然京東方A作為國內最早佈局OLED面板的龍頭廠商，但在OLED領域仍是後起之秀，儘管通過奮起直追，在市場中佔有自己的一席之地，但通過佔比也不難看出比起兩巨頭的市場份額，京東方還遠遠不夠。對於市場而言，作為未來技術的OLED，京東方對價格的影響有限，而作為收入佔比更大，市佔率更高的LCD前途未卜，不免讓人擔憂。

那麼，是否OLED當真能取代LCD呢？OLED與LCD各有優劣勢，各有受眾羣，至少在未來相當長的一段時間裏，LCD並沒那麼容易被OLED完全取代。

OLED屏幕儘管有色彩優勢和顯示優勢，但同樣有至今無法彌補的缺點：閃屏、燒屏、圖像鋸化等問題，而LCD恰恰沒有這些缺點。目前LCD屏幕在手機以外的其他領域依舊被大量使用。較OLED來看，LCD面板技術更為成熟，顯示反應速度快，價格更低廉，使用壽命更長，報廢率更低。

所以，雖然在高端手機市場裏，LCD會被OLED擠出，但在其他市場裏，LCD在相當長時間裏尚有其繼續被青睞的可能。OLED若想完全替代LCD，尚有很長的路要走。

隨着8月19日晚間，京東方A 的203.33億元巨量定增靴子落地，半導體顯示龍頭的資本實力再次得到加強。

此次定增吸引了20家機構，包括京國瑞基金、財通基金、摩根士丹利、摩根大通、招商證券、國泰君安等國內外知名投資機構，可見其發展體現國家戰略意義的同時，也順應了市場發展規律。

對此，京東方A表示，此舉在提高持股比例的同時，將進一步增厚公司利潤水平，擴充其在LCD領域的產能優勢和技術實力，鞏固其全球半導體顯示產業龍頭地位。

本次定增的順利完成將有效提升公司資金實力，促使公司資本結構更趨穩健，有效提升物聯網轉型的可持續發展能力。

Wind數據顯示，京東方A半年報出爐以後，有12家機構給予了京東方A買入評級，2家給予了推薦評級，一致目標價較前次預測下降，為8.29元，截至9月7日，京東方A的收盤價為5.8元/股。

京東方A被市場低估了嗎？顯然，機構分析師同陳炎順的觀點一致。但是，從京東方A的股價走勢上看，似乎投資者未必這麼認為。京東方A到底價值幾何？到底是分析師們先知先覺還是市場先生是正確的，尚需未來業績兑現來佐證雙方認知。

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