《投資者網》大健康行業組 向勁靜
“手套茅”不香了？這是眾多關注藍帆醫療股份有限公司（下稱“藍帆醫療”，002382.SZ）的投資者心中的疑惑。
投資者之所以如此擔憂，與藍帆醫療三季度的業績“大變臉”有着密不可分的關係。今年前兩個季度的藍帆醫療淨賺34億，而到了第三季度卻淨虧2300多萬，這樣的“成績單”令人難以理解。
作為全球最大的PVC手套廠商，自新冠疫情以來，藍帆醫療2020年創下79億元的營業收入和17億元扣非歸母淨利潤的上市以來最佳業績。
如今，第三季度業績虧損突然而至，這將會對藍帆醫療造成怎樣的影響？公司未來是否會慢慢放棄手套事業？這些都成為當下投資者極為關注的話題。
為何第三季度“大變臉”
根據藍帆醫療三季度報告顯示，2021年前三季度營業收入為66億元，同比增長41%；歸母淨利潤為34億元，同比上升81%。可具體來看公司第三季度的業績情況，其營業收入為14億元，歸母淨利潤則虧損2291萬元。
藍帆醫療的主營業務主要分為健康防護手套、心臟介入器械兩大部分，其中健康防護手套佔比超過85%。公司自上市以來，2020年是一個明顯的“分界線”，在此之前業績平平，之後便是“高光時刻”。
然而到了2021年又出現“好景不長”的狀況，細看今年各個季度藍帆醫療主營業務的淨利潤情況可看出，公司的健康防護產品還是主要淨利潤來源，但對比起來，從第二季度開始便開啓大幅度下滑模式。
可看出藍帆醫療第三季度業績出現虧損，主要是健康防護產品盈利水平第三季度較第二季度進一步下滑、逐步趨近疫情前的正常利潤水平所致。
針對第三季度淨利潤下降，藍帆醫療給出四方面的理由：一是防護手套的價格超預期下降，致使三季度防護產品盈利情況較去年同期有大幅度滑落；二是心腦血管事業部支架業務因受國內集採落地、國外疫情反覆和研發費用持續投入等主客觀因素影響，業績出現虧損；三是心腦血管事業部旗下持有基金第三季度市價高位下跌，進一步導致投資虧損；四是公司財務費用受匯率波動和發行可轉債所致利息增加的兩大因素影響，同比增幅 266.43%。
產能“大躍進”與毛利下滑
今年以來，藍帆醫療多份手套項目落地。根據此前的半年報顯示，公司“第一期年產75億支健康防護（丁腈手套）項目”建成投產，越南8億支PVC手套項目已建成。2021年7月，“200 億支/年高端健康防護丁腈手套項目”一期（100億支/年）部分生產線建成投產，二期正在全力推進中。
隨着丁腈手套項目陸續投產，藍帆醫療健康防護產品核心產能仍處於擴張中。此前公司，預計 2021年將有包括PVC手套、丁腈手套、乳膠手套、TPE 手套等多個項目超過220億支新增產能的釋放，累計產能超過520億支。
可如此“大躍進”地擴大產能，到底能給公司帶來多大的利潤？
就藍帆醫療健康產品今年以來的盈利能力來看，是處於不斷下降態勢，該類主營產品無論是平均價格還是毛利率都在下降。
先看產品均價，藍帆醫療今年以來每個季度的手套銷量都是保持在50億支水平，可價格在不斷下降。從今年第一季度的平均價格490.14元/千支下降至第三季度200.43元/千支。這意味着公司的手套價格降幅超50%。
再看運營成本，藍帆醫療第三季度的平均運營成本反而比第一季度高。具體來看，公司第一季度的平均營業成本為136.52元/千支，第三季度的則升至155.08元/千支，每千支的成本增加18.56元。
無疑，產品均價下降、成本增長，最終的結果就導致毛利率和毛利大幅度下滑。藍帆醫療第一季度至第三季度期間的毛利率分別為72.15%、51.34%和22.63%；毛利分別為353.62元/千支、172.06元/千支和45.35元/千支。
為此，藍帆醫療解釋稱，健康防護產品價格下降的主要原因是國內疫情穩定控制，國外疫情雖然依舊嚴峻，但終端客户需求已處於穩定狀態；國內供應端產能集中投產，加之前期終端客户積壓庫存偏高，並且艙位緊張，運費費用過高等諸多因素導致客户訂貨意願不足，大家都在觀望，因此市場價格出現急劇下降。
而平均營業成本前三季度的波動受兩方面的影響，一是丁腈膠乳、糊樹脂等大宗原料價格波動影響；二是PVC手套與丁腈手套成本差異及產品結構佔比變化導致。
面對這樣的狀況，多位投資者在深交所互動易平台上對公司的產能擴張甚是關注，有投資者問藍帆醫療：“第三季報虧損是否意味着手套產能過剩已經顯現？”
“三季度PVC手套價格最低跌至13美元，該品種出現虧損，侵蝕了丁腈手套帶來的盈利。但四季度已經明顯價格反彈，已回升至20美元以上。丁腈手套暫未出現產能過剩的情況，本輪疫情，湧入了一批原來沒有手套行業經驗的企業，而丁腈手套有相對較高的技術門檻。一旦價格下跌，市場力量就會驅使一些管理效率低、成本高昂、資金實力有限的產能退出手套市場，進而恢復供需平衡，達到長期、可持續的產業均衡狀態。”藍帆醫療稱。
心血管重組是否“自救良方”？
“公司手套市場無論是國外還是國內都不斷萎縮被競爭對手慢慢蠶食，公司是要慢慢放棄手套業務嗎？”有投資者在深交所互動易平台上問藍帆醫療。
藍帆醫療表示，公司的最終目標是打造全球化醫療器械平台型公司。公司自確定轉型升級的戰略開始，就已不追求手套行業的產能規模第一，而是在保持相當規模產能的前提下，持續不斷通過效率提升和精益生產實現低成本。
與英科醫療追求“全球龍頭”不一樣的是，藍帆醫療將目光轉移到高值耗材賽道。
日前，藍帆醫療已宣佈對旗下心腦血管事業部全部子公司和業務主體進行內部重組，從股權架構和管理架構上實現冠脈業務和結構性心臟病業務的完全融合。這次內部重組後，CBCHII將作為藍帆醫療心腦血管高值耗材業務的持股平台持有相關主體，明確為上市公司心腦血管事業部的控股公司。
據瞭解，目前藍帆醫療的心腦血管事業部主要是由瑞士NVT、歐洲BESA、新加坡柏盛國際、中國吉威醫療、美國創新研發中心和藍帆上海創新中心組成。2018年，藍帆醫療成功收購柏盛國際，獲得心血管冠脈產品線，進入高值醫療耗材領域；2020年，成功收購瑞士心臟瓣膜研發企業NVT，進入結構性心臟病領域。通過近幾年的投資整合及自主研發，藍帆醫療心腦血管產品管線涵蓋冠脈、瓣膜、神經、外週四個領域。
不過值得注意的是，隨着國家集採落地，雖然藍帆醫療的心臟支架銷量大大提升，但虧損也在逐漸擴大。具體來看，前三季度公司的心臟支架銷量高達33萬條，相比去年同期銷量增幅高達199%，可心腦血管事業部的淨利潤卻從今年一季度的虧損4200萬元擴展至第三季度的虧損1.28億元。此番藍帆醫療對心腦血管高值耗材業務進行重組，公司的這個“自救良方”能否解救當前手套收入下滑和集採衝擊的困局？
中泰證券研報認為，國內集採下短期心血管業務繼續承壓，多款創新器械即將進入收穫期。公司心血管器械業務2021上半年的收入3.64億元，同比下降28.6%，其中國內市場受支架集採影響，子公司吉威醫療實現收入8514萬元，同比下降61.23%，集採下心躍支架上半年銷量超過22萬條，同比增長超過430%，市場份額顯著提升。
此外，公司重磅產品BioFreedom已於6月獲批，BA9藥物球囊於8月進入創新審批通道，競爭力進一步提升。中長期看，公司正在進行冠脈全鈣化病變/CTO病變、二尖瓣修復/置換等介入器械新產品的研發，並通過投資延伸進入結構性心臟病、心衰等心腦血管領域除冠脈介入之外的賽道，持續提升公司在心腦血管領域的競爭實力、擴大領先優勢。