3月16日，樸新教育公佈2020年第四季度以及未經審計的全年財務業績。2020年，樸新教育營業收入同比下滑6.44%至29.04億元；歸母淨利潤虧損3220.60萬元，較上年同期淨利潤虧損額5.20億元大幅收窄，整體盈利水平觸及盈虧平衡線。
樸新教育自2018年上市後，市場表現持續不佳。截止3月17日，公司股價由上市首日開盤價17美元/股下跌至5.77美元/股，市值由19億美元下跌至5.03億美元。
市值下滑一定程度上是因為激進併購策略下虧損的業績。歷年財報顯示，樸新教育在上市當年鉅虧8.33億元，2019年繼續虧損5.19億元，2020年則實現了虧損額的大幅收窄，僅虧損3220.60萬元。
顯然，樸新教育已經走到一個重要的節點。下一步能否成功實現全年盈利成為投資者關注的重點，這也關乎到公司是否能為自身併購發展模式正名。
公開資料顯示，樸新教育在2020年將虧損的樸新網校剝離給了跟誰學。此外，公司還在2021年3月份發行了本金總額6900萬美元的可轉債。
外延收購致商譽佔比高達45%
樸新教育同樣是一家“新東方”底色濃重的公司。創始人沙雲龍曾任新東方高級副總裁，2014年成立樸新教育，於2018年登陸美股。
教育培訓行業的特點是市場分散，集中度低。艾瑞諮詢顯示，截至2019年，線下教育行業前五名參與者的市場佔有率不足5%。面對這種情況，樸新教育的戰略方向並非依據自身已有資源慢慢壯大而是選擇直接通過外延收購提高市場份額。從成立到上市的3年間，樸新教育共併購48家學校，截止2019年末，併購學校總數上升到64家。
艾瑞諮詢
樸新教育對併購標的實行PBS（Puxin Business System）模式管理。據瞭解，公司為收購後的標的制定100天的執行計劃以及21個收購后里程碑，同時要求校長定期向總部彙報學校的運營情況。
相關研究指出，樸新教育併購對象在併購時普遍處於虧損狀態。例如2017年收購環球雅思和啄木鳥，2 家合計虧 2.4 億。公司期望通過改善運營、輸入管理使這些標的達到價值提升。
不過值得關注的是，樸新教育目前採用聯合品牌名稱運營大部分K12學校、以多種不同品牌運營大部分留學補習學校。這在某種程度上稀釋了樸新自身的品牌影響力。
來源：網絡
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激進的收購策略不僅帶來了業績增長也帶來了高額的商譽和無形資產。財務數據顯示，商譽賬面價值由2018年上市時的12.44億元增長至2020年的20.83億元，佔總資產的比重為45.11%。2020年末，無形資產賬面價值為2.25億元，佔總資產的比重為4.88%。
2017年到2020年，樸新教育未針對收購形成的商譽或無形資產確認任何減值損失。
業績觸及盈虧平衡線 未來存不確定性
樸新教育2020年實現營業收入29.04億元，同比下滑6.4%。歸母淨利潤虧損3220.60萬元，較上年同期淨利潤虧損額5.20億元大幅收窄，整體盈利水平觸及盈虧平衡線。
分季度來看，公司在第二和第三季度實現歸母淨利潤盈利，分別為0.37億元和0.43億元。第一和第四季度則分別虧損-0.43億元和-0.69億元。在第四季度，營業收入同比下滑16.41%至7.18億元，全年中除一季度外，其他三個季度的營收均同比下滑。第四季度的營業虧損為1.36億元，虧損同比擴大45.22%。
其實樸新教育在2020年大幅扭虧一方面是因為進行了成本費用控制，另一方面也與股權激勵相關費用大幅減少有關。據瞭解，分配給相關成本費用的股票薪酬支出從2019年的2.3億元減少87.8%至2020年的2800萬元，2018年同期則為3.7億元。
這主要與公司在2018和2019年股價低迷時進行股權激勵並在4個季度中計入損益有關。
管理層給出的2021年第一季度業績指引為，收入在6.84億到7.21億元之間，同比下滑4%到9%。
不得不説，最新的第四季度業績以及新財年第一季度的業績指引，給本已大幅減虧的樸新教育的未來蒙上了一層“不確定”色彩。
收購暫緩 學生增速下滑
樸新教育主要業務分為K12輔導服務和留學輔導服務兩個部分，K12輔導服務的收入佔比高於70%。報告期內，K12輔導服務業務（不包括樸新網校）收入增長了8.9%至20.99億元。留學輔導服務受到新冠疫情的不利影響，收入下滑39.9%至6.77億元。
運營數據顯示，2020年學生人次達到368萬人，同比增長28.2%。增速方面有所下滑，2017到2019年，公司學生人次增速分別為180%、45%和56%。
財報整理
另一方面，截至2020年12月31日，樸新教育共擁有學習中心407個，較上年同期淨減少39個。據相關研報，樸新教育2020年關閉了杭州、瀋陽、廣州的17個長期虧損校區，並將啄木鳥和環球2套班子和一些校區合併以提升運營效率，關閉了20多家校區。此外，收購學校數量也同樣放緩，未見增長。（文/新浪財經上市公司研究院 何吾）