東吳證券：維持錦欣生殖(01951)“買入”評級 產業鏈延伸助力業績增長

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告，維持錦欣生殖(01951)“買入”評級，將2021-23年歸母淨利潤由3.42/4.93/6.57億元，調整至3.42/6.52/8.48億元，對應當前市值的PE分別為78/41/32倍。

事件：公司於2021年10月19日公告，將以30億元人民幣收購JINXIN Medical Management(BVI) Group Limited100%股權。其中，15億元以可轉債方式支付，12億元以現金方式支付，3億元以現金方式於2022年3月31日或之前支付。收購交易完成後，公司將持有四川錦欣婦兒醫院100%的股權。

東吳證券主要觀點如下：

收購全國最大的單體民營婦兒醫院，實現ARS與婦兒產業強強聯合：

四川錦欣婦兒醫院自1951年成都市第二婦幼保健站成立而來，擁有70年的品牌積澱與用户基礎，自身及擁有/管理的醫療機構總出生量從2018年以來排名大成都所有醫療機構前三。自醫院成立以來，已有超過10萬名嬰兒出生，2021年分娩數預計約12500名。

錦欣婦兒醫院使用牀位303張，最多可容納牀位602張，未來仍有擴張空間。錦欣婦兒的管理層擁有豐富管理經驗和影響力，CEO段濤是婦兒領域全國最好、學術地位最高的知名專家之一;醫院承擔錦欣婦兒體系總部醫院職能，在四川省及省外有多家合作醫聯體醫院。

錦欣婦兒醫院於2017年成為西南首家通過國際JCI認證的三級婦女兒童醫院，並於2021年獲批國家三甲醫院，中高端民營醫療服務優勢顯著。本次交易實現了ARS及婦兒醫療資源整合，未來將提供備孕、懷孕、產檢、分娩及產後一體化的健康管理和升級服務，顯著拓展公司業務邊界。

錦欣婦兒醫院為婦兒領域稀缺優質標的，有望顯著增厚公司業績：

2019年、2020年，錦欣婦兒醫院的收入分別為4.12億元、3.53億元，淨利潤分別為0.62億元、0.39億元，2021H1公司收入和淨利潤分別為3.34億元、0.47億元。受疫情及醫院創三甲、引進人才等因素影響，公司2020年收入利潤同比下降，公司預計2021年醫院淨利潤同比增長不低於157.4%。

本次交易收購醫院100%股權，估值為30億;2021年、2022年業績承諾分別為淨利潤人民幣1億元、1.3億元;對應21年業績承諾指標的PE≤30.0倍，對應22年業績承諾指標的PE≤23.1倍。收購標的並表後，將顯著增厚公司業績。

產業鏈延伸提高客户終身價值，降本增效助力公司發展提速：

錦欣婦兒為錦欣集團另一核心資產，輔助生殖與婦兒業務強強聯合，即刻實現收入端的提升;並有望通過管理/銷售費用、供應鏈、人才研發支出等的高度協同效應，實現經濟效益的大幅提高，助力公司業績增長提速。

風險提示：國內疫情反覆或美國疫情加劇的風險，行業監管政策波動風險，國民生育意願進一步下降的風險。