新能源機會在哪裏？10年投資大咖快問快答來了

　　5月12日，基金君邀請到專注於新能源投資的基金經理，國投瑞銀基金的施成做客中國基金報粉絲會，為大家解讀未來幾年新能源板塊的投資機會。施成具備10年投資經驗，曾在多家知名機構擔任研究員，2019年擔任國投瑞銀先進製造基金經理，任職以來業績大幅跑贏市場，且業績持續性較好。他管理的基金風格偏中大盤成長，尤其重視新能源及TMT板塊的投資機會，板塊上以中游製造、TMT和週期為主。

　　以下是活動中分享的精彩觀點：

　　1、新能源行業有一定的技術壁壘，需要有技術進步，但它又不像半導體行業，需要很長時間的積累，短時間內比較難以跨越鴻溝。我相信中國新能源企業都是能夠突破的。

　　2、 “碳中和”、“碳達峯”對應的，一方面是消耗碳的行業或高耗能行業，它要減少使用或提高效率。另一方面，從源頭上看使用的是不是脱碳、不含碳的清潔能源。

　　3、投資新能源發電，適合找比較專業的投資人來做，因為它存在技術路線、產能的波動、產能利用率的風險，然後企業的不同時期需要不同特質的因素，專業投資人相信能做得更好。

　　基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。

　　通脹對新能源產業影響不大

　　中國基金報粉絲問：都説“通脹無牛市”，通脹對新能源產業有何影響？

　　施成：通脹無牛市一般指比較誇張的通脹情況下，因為通脹一直都在發生。通脹特別顯著，並導致央行大幅加息，然後抑制經濟活動的時候，才會對於市場有重大影響。如果是温和通脹、小幅通脹，其實並不是一個影響非常大的指標。具體到現在這個時點，可能開始有一些漲價，反映經濟上行，開始進入一個活躍的階段，因為畢竟一次加息都還沒發生。

　　現在應該還是“經濟復甦”期，經濟復甦開始帶動上游的一些資源品開始漲價，這個時間還會比較久，離比較惡性的通脹有很長的距離。一方面，部分緊缺標的，部分緊缺的上游環節，是可以關注的。另一方面，有一些行業或經濟活動比較旺盛的，有足夠議價能力的，能把一些上漲向下遊傳導的環節，也是可以關注的。它能夠轉嫁漲價帶來的成本派生影響，或者通過效率提升，因為產能的提升導致折舊減少能夠抵消這些影響。這些環節利潤也能夠有比較大幅增長。這種情況下，考慮到整個市場估值也不是在一個非常離譜的情況下，如果有大幅增長的行業和企業，仍然是可以進行關注的，影響不太大。

　　具體到新能源行業，因為它符合上面我們所説的情況，行業增速非常快，上半年都是以幾百速度增長，下半年的三季度的環比還很可能會提升。一方面，新能源產業鏈的上游會受益於這個過程，另一方面，新能源的中游它會受益放量，並且部分環節有足夠的溢價力能夠傳導，所以新能源產業鏈中一些製造業，還是會出現利潤的大幅增長，通脹對新能源產業影響不大，這些環節都是可以關注的。

　　中國基金報粉絲問：新能源汽車銷量在不斷持續提升，這對於新能源車行業應該是一個非常重大的利好，您會如何去看待四季度的新能源車行情？

　　施成：現在談四季度是比較早的，我很難講四季度會怎麼樣，但我自己對於整個下半年行情還是偏樂觀的，一般新能源汽車的旺季是從三季度開始的，因為每年經常可能有退坡，包括其他衝量的影響，一般來説四季度都會是最旺的季節，所以往後看兩個季度，整個銷量的需求都是向上的。而供需的不平衡，經營槓桿都可能在這個時間體現出來，所以對於後面我是比較偏樂觀的。

　　具體到四季度，四季度時我們主要看對2022年的預期，如果2022年的退坡幅度比較小，國內市場可能還是維持比較高的增速，需求繼續向上。對於2022年的展望好，四季度也會有比較好的行情。另一方面，因為美國市場還不算正式啓動，但是按照民主黨上台之後的情況來看，美國在某個時間大力推動這個行業的可能性還是非常高的。如果今年內落地，明年的確定性就提高了，四季度有行情的概率也比較大，總體來説還是偏樂觀。

　　中國基金報粉絲問：汽車芯片短缺對新能源車影響有多大？預期何時緩解？

　　施成：首先，汽車芯片短缺是有一定影響的，但是一方面影響是相對有限，因為汽車的優先級比較高，新能源汽車優先級更高，對於這些供應鏈來説，它會盡量優先保證新能源汽車供應鏈的影響。所以整個對銷量有一些影響，但不是特別大。

　　另一方面是芯片，特別是用在汽車上的，很多是8寸線的工藝，這種供應短缺從去年四季度就開始了，而這種短缺，比較多產能可以逐步轉到那個12寸上去生產，所以它並不是一個永久性的短缺。所以經過半年時間，很多的工作是可以切換的，按照這個時間維度來看，到今年的三季度芯片限制的問題都不會太大。如果新能源汽車增長更快，其他的芯片有沒有可能構成瓶頸？我覺得也是有可能的，但是現在應該還沒有到這個階段。

　　新能源：發展空間大，不確定性多

　　中國基金報粉絲問：新能源車企估值調整是否已經快要到位？新能源的基金為什麼波動相對比較大？

　　施成：首先，年初開始新能源汽車就開始調整，調整幅度不小，大概是30%左右調整，後來有一些小幅反彈，總體來看現在的估值水平相對比較正常。現在行業內估值最高的龍頭公司，利潤比賬面利潤更好，因為激進的政策影響，並且因為它行業地位特別突出，所以它的估值大概是60~70倍，往下其他一線龍頭大概估值接近50倍。再往下細分行業的小龍頭，估值可能接近40倍，這個估值水平是比較正常的狀態。

　　新能源的基金波動比較大是正常的，因為這個行業發展空間很大，同時它的變化跟不確定性也比較多。投資者對它的認知，經常會從一個很樂觀的狀態切到悲觀狀態，或者從一個悲觀狀態變為一個很樂觀的情形，所以它的股價波動就會比較大，它同時具有高成長性和不確定性。如果是偏傳統的行業，它的預期波動不大，股價波動會小。所以我覺得，行業波動是一個客觀現象，但它也能帶來一個比較好的長期回報。

　　中國基金報粉絲問：新能源汽車製造方面，中國有優勢嗎？相關的鋰電企業有競爭優勢嗎？還是説只掛了個名頭，沒有技術含量？

　　施成：首先製造方面，因為新能源行業有一定的技術壁壘，需要有技術進步，但它又不像半導體行業，需要很長時間的積累，短時間內比較難以跨越鴻溝。我相信中國新能源企業都是能夠突破的。並且有一些還沒有安全進口替代，還在進行中，所以中國製造業企業是有優勢的，技術上沒有大的絕對鴻溝，成本上又有很大優勢。它迭代快，要求效率高，中國企業相比於東南亞的日韓國家有明顯優勢，更不要説和歐美國家比，所以優勢很大。

　　鋰電要具體分析，比如電池、材料、結構件等偏精密加工製造的。電池方面，中國的電池企業之前可能在技術上略微有一些差距，因為海外的電子企業在動力方面做得更早。但現在從我們的觀察來看，基本上這個差距已經不存在了。材料環節，中國的材料企業很多領域，不管從技術還是從成本都佔到全球領先的位置。其他結構件方面，這些精密的零組件優勢是更大的，因為它們本身的技術壁壘不是很高。

　　總的來説，相關的鋰電企業，可能有小部分還沒有絕對優勢，但是優勢很快都會在中國這裏，還有一些環節中國早就佔優了。

　　中國基金報粉絲問：新能源賽道較廣，目前其中所謂的“核心資產”一調再調，未來的機會更多會在前期的“核心資產”還是更多在其他細分行業？另外對於週期行情當道，市場風格何時迴歸，您怎麼看？

　　施成：核心資產是一個比較寬泛的概念，需要區分來看。一方面，這些行業裏確實存在一些長期競爭力非常突出，並且空間很大，然後基本上無可取代的一些公司，這些公司它的機會是長期的，可能短期你認為它估值稍微偏高，短時間看不出它的變化，但看長會覺得它潛力無限。這樣的標的應該長期投資，以後還會有很多機會。

　　其他的細分賽道每個時間都不一樣，比如電池在升級比較快的時候，可能跟在升級的公司技術相關性比較高，可以關注這些引領技術的公司。在其他時間，比如技術變化慢了，但是對大面積推廣成本要求高，這時可能要關注成本領先的公司。不能一概而論，要根據當時的情況去討論，細分賽道肯定也都會有機會，但是要仔細去分析。

　　“週期當道”除了風格的原因，也是一個客觀存在的現象。因為所有的行業，不止新能源，整個市場經濟在經歷第一階段復甦的時候，需求還沒有擴張得很厲害，所以還沒有出現部分擴散比較慢的環節，產能被完全吃掉，開始缺貨的情況。但是復甦到一定時間，產能週期和需求週期不匹配遲早會發生，所以這是一個很正常的現象。週期也是可以投的，它沒有什麼迴歸正軌的説法，它就是一個客觀規律，你要根據每個階段所處的時間去選擇你該投資什麼方向。

　　看好新能源汽車、智能汽車、光伏發電

　　中國基金報粉絲問：您個人最看好新能源哪個細分行業？

　　施成：我們比較看好新能源汽車、智能汽車的投資機會。首先，新能源汽車的滲透率低，全球大概是5%，然後這種情況下成長性是足夠的；其次，新能源汽車本身帶有電子化跟智能化的基因，因為它是用電的，並且就結構上來看，越來越像一個電子產品，從它的參與者來説，也是把它往類似於手機的電子產品去發展。所以它有兩方面的機會，一方面在於滲透率，另一方面在於電子化、智能化會帶來非常多投資機會。

　　中國基金報粉絲問：新能源行業能否全面取代原來的能源板塊和產業？如果現在佈局新能源板塊，您看好哪些投資方向？

　　施成：從長期來看，新能源行業全面取代原來的能源板塊和產業，是必然趨勢。首先，不管是光伏、風電，還是新能源汽車，現在或未來成本大幅低於已有的傳統能源或使用傳統能源的交通工具。取代是必然的，只是時間問題。要麼因為暫時成本高，要麼是推廣過程，但因為成本更低，性能更好，消費者或者下游，沒有理由不選擇這樣的能源方式。

　　看好的投資方向也是比較明確的，我們今年比較看好幾個方面，一個是全球化的電池、資源、光伏(一些偏短缺的環節)，智能汽車裏跟駕駛相關的環節，還有未來的新能源汽車用的第三代半導體產品。

　　中國基金報粉絲問：新能源的投資，要重點把握哪些方面？

　　施成：第一，你要意識到這個行業的長期複合增速被提高了。在全球政治高度層面，它的複合的增速肯定被提高了，可能它終點沒有變，但是它實現的年限變短了。第二，你要更多關注的，可能是這種背景之下，因為資本的投入催生的技術或成本超預期下降，帶來更快變化的機會。原來因為對它的預期沒那麼高，或者資本投入沒那麼快，進步的速度也不會有現在這麼快。現在整個行業，不管是推廣速度，還是產業進步的速度都加快了，所以關注這兩方面。

　　從行業來説，我們建議關注光伏發電跟新能源汽車，因為這兩個行業，理論上潛在潛力是最大的。不論光伏半導體用來發電，還是新能源電化學，它進步的空間和變化的速度都更快，所以它更可能有機會。

　　中國基金報粉絲問：“碳中和”、“碳達峯”對應的是哪些行業和板塊？

　　施成：分兩個方面來看，“碳中和”、“碳達峯”對應的，一方面是消耗碳的行業或高耗能行業，它要減少使用或提高效率。另一方面，從源頭上看使用的是不是脱碳、不含碳的清潔能源。第一個方面，從需求端來看，它對應的可能是鋼鐵、煤炭、有色等高耗能行業，這些行業要減少產能，或者提升效率。

　　另外一方面，從供給端來看，本質上就是要用清潔能源去發電，對應的環節可能是光伏、風電、水電，發電是不使用碳的。這樣就從根源上解決了“碳中和”問題。

　　我們更多關注是供給端，因為供給端才是解決根本問題。需求端用的再少，都是要用碳的。如果是供給端，能源就是清潔能源，就沒有這個概念了，所以我們比較關注供給端。新能源汽車是供給端，它可以直接通過電來使用，所以它也屬於使用端來減少碳的產生。

　　中國基金報粉絲問：新能源汽車完整產業鏈上中下游需要注意什麼？新能源與光伏發電怎麼看，是否具備長線投資價值？

　　施成：第一，關注它的哪些環節是強勢環節，哪些可能在產業鏈上更有話語權，長期來看，你要先去分別什麼會是主角，什麼是配角。我們既然投這個，還是希望投主角，得去選擇更好的環節、更適合投的公司。第二，上中下游你要注意它的產能週期跟它的週期性，還有行業的不同階段，什麼時候是看技術，什麼時候是看成本，什麼時候是看產能，這些東西都不一樣的，你要關注這些變化。

　　我覺得光伏發電還是很有前景的，因為它最主要的特點就是現在的成本已經和火電相當了，同時它又有非常多的繼續降低成本的技術路線和方式。技術進步會推動成本繼續下降和效率的提升，那麼它就是一個有生命力的行業，還有很大的發展前景。

　　它也是有周期成長，也會有低谷跟上升，所以有長期投資前景，但我也建議如果投資新能源發電，適合找比較專業的投資人來做，因為它存在技術路線、產能的波動、產能利用率的風險，然後企業的不同時期需要不同特質的因素，專業投資人相信能做得更好。

　　新能源選股：觀察變化，擁抱變化，預判變化

　　中國基金報粉絲問：能否為我們普通投資者詳細闡述一下新能源的投資理念？你是如何新能源板塊進行選股的？

　　施成：新能源增長快並且變化快，得去捕捉變化。一方面，你得對這產業的週期很熟悉，知道什麼時候它會增長快，什麼時候會慢，然後什麼時間、什麼環節可能會是相對較好，碰到什麼情況，它會發生什麼樣的變化。很難用一句話來説它的投資理念，但是原則是要積極地去觀察變化，擁抱變化，並且去預判下一步可能會發生什麼變化，會有什麼樣的結果產生，通過這種方式去做推演、去選股，如果你跟着這個市場節奏走，因為它變化比較快，很有可能很難獲取收益。

　　對於選股，選擇新能源的股票跟其他行業股票原則類似，我們選股分為幾類，一種是特別長期，它空間非常大，並且公司競爭力超強，這種我們會非常長的時間來配置這些標的，然後跟它的估值關係相對淡化。另一種就是一些業務的拐點，它第二成長曲線在顯現出來的公司，這種公司如果新的業務成長開始扭虧或者是貢獻利潤，彈性是巨大的。第三種，技術一直在變，有沒有新技術開始從0~1這麼一個過程，如果是有，我們認為可能性比較大，也會進行這方面的投資。

　　中國基金報粉絲問：都知道目前進入信用偏緊週期了，而新能源代表的科技個股大多又是估值偏高的，緊信用一般會殺估值。請問在緊信用下該基金如何精選新能源個股？

　　施成：對於高估值的影響，今年已經有一輪估值壓縮，現在整個行業的估值並不是非常高的狀態，結合成長性來看，也是比較合理的狀態，要上漲還需要行業超預期等因素帶來。

　　精選個股也比較簡單，還是要選擇對於估值有影響的，但如果超預期，還是能漲的。另一方面，可以用時間去消化估值，如果能夠更長時間保持高速增長，那麼看今年的估值可能覺得合理或稍高，但是看明年，如果它增速足夠快，也會進入偏低估的狀態，所以新能源選股比較簡單，要選擇增長，不只一年，而且兩三年內去看，都會有非常快增長，能夠迅速消化估值的這種公司。

　　中國基金報粉絲問：你的持倉，2020年龍頭股的佔比也越來越多，能否解釋下原因，未來新能源、科技類股，你更看好龍頭還是更看好腰部以下的公司？抱團效應能否繼續存在？

　　施成：之前配的龍頭沒那麼多，可能因為行業沒有正式起來之前，我們投的標的，一般都有其他比較好的業務，新能源起來他們也能夠受益，新能源不好，他們也能夠因為其他業務增長帶來增長，所以這種防禦性、進攻性都比較高。到了新能源趨勢越來越明確之後，適宜配更純正的、更龍頭的標的，它的進攻性跟長期前景是更好，這是認知過程加執行過程共同推動的情況，所以最後行業裏，龍頭公司的配置比例是一直在上升的。

　　我們一般的原則，就是如果你是一個大的龍頭，會重點關注，如果不是整個行業龍頭，那必須是細分的龍頭。因為很多行業即使是第二，未必能獲得很好的資產回報。第2名以後，能夠有非常好的長期回報，這種情況是很少見的。所以我們會重點關注龍頭。只有我們認為未來有機會成長為龍頭，我們才會去投入更多的精力。

　　“抱團效應”A股一直都有，只是去年“抱”這些好公司，以前“抱”小盤股也都發生過。它就是一個投資，就是整個市場認知趨近，最後形成了偏“羊羣效應”的過程，這是正常的，以後肯定會有新的“抱團股”。但是是不是還是原來這些股票，那可能不一定。很多核心資產公司證偽之後，它就不是核心資產了，大家可能會“抱”別的東西。但市場認知在某個階段趨同，最後導致資金配置集中化的這種趨勢可能是一直在發生的，不是一時的現象。

　　中國基金報粉絲問：港股之前比較熱門的科技股最近跌的不少，特別是互聯網和新能源，這也是你重倉的領域，能否談談你自己怎麼在港股上投資，在你的組合上，港股的標的一般控制在多大的比例？你怎麼看待港股未來幾年的行情？

　　施成：港股之前比較熱門的科技股跌了不少，其實跟A股類似，因為港股是在A股大幅上漲之後。之前表現是比較滯後的，之後有一個補漲的行情，然後補漲之後又把部分的漲幅給吐回去。從年初到現在，港股的龍頭漲幅還可以，跟A股相比，也沒有比A股更差，只是短期感知上認為跌得比較多的。

　　現在A股、港股的資金越來越多，投資上並沒有非常嚴格區分，一定是什麼資金在投A股，什麼資金投港股。投資風格也在趨同，當然還有一些估值差異，已經縮小非常多。我們投A股、投港股用的方法是一樣的，都是去分析它是否滿足我們的要求，我們要求就是有很大的行業空間，公司有非常強的競爭力，最好還有一個週期上行階段。對於具體的標的我們不會因為是在A股還是港股，去決定投不投。

　　比例也沒有嚴格的限制，不同產品投港股規定的比重是不一樣的，比如新發行的產品，它最多50%股票資產可以投港股通標的股票，在這個前提下，不同時期投資比例還要看市場行情。因為港股上了不少互聯網公司，並且一些科創型公司也在港股，港股未來還是有機會的。但是A股公司更多、更大，A股也是非常好的。我們不想去嚴格區分兩個市場。

　　中國基金報粉絲問：能不能談一下“碳中和”對有色商品類的拉動，你會投資上游的上市公司嗎？能否談下理由？

　　施成：從我的認知來看，“碳中和”催化或推動了有色的行情，本質上也不是完全決定行情，這還是由於需求端進行了一定擴張的時候，供給端沒有跟上。因為有色的行情不止中國，全球這些大宗都是在上漲的，不是説由中國帶來的。“碳中和”在一定程度進行推升，但本質上還是供需的不匹配。

　　前幾年“碳中和”所對應的週期板塊，它們的產能是沒有擴張的，在需求開始進行擴張之後，需求把原來的產能吃掉之後，在某個階段就出現了新的需求無法被覆蓋的情況，就出現了漲價。

　　“碳中和”進一步限制了供給的釋放，所以導致價格的彈性可能更大，或者它的持久性更長，但這也不是一個本質的改變，本質還是因為需求開始增長，同時之前供給是沒有擴張的。

　　我們的組合季報當中有一些上游的投資，這是一個客觀演變的結果，你會知道在什麼階段什麼東西是受益的，你該怎麼去投，這是一個結果，而不是刻意去選擇。我們認為分析出來應該怎麼做，就怎麼做，而不是提前去預測要怎麼做，再把分析的東西一定要去對應，這是不合適的。

　　震盪市投資：選擇好的行業、選擇好的管理人

　　中國基金報粉絲問：2020年基金都盈利可觀，2021年新股基金比較多，現在市場震盪，怎麼能有好的收益？

　　施成：因為2020年整個市場的估值水平有一個比較顯著的上升，所以整個市場都相對好做一些，都會有比較好的收益，到2021年肯定沒有這個情況。現在的情況是估值水平有一定回落，因為2020年，新能源，包括其他行業很多公司增長是非常快的，所以整個估值是一個壓縮的狀態。這種情況下，你再去指望估值再次提升，不太可能，因為即使是壓縮了，它也不是在一個極低的水平，你更多應該期望企業的經營、企業的盈利快速增長、大幅增長來消化估值，然後推動股價上漲，這是可以預期的。現在來看，有很多新興行業的增長還是非常快的。

　　震盪期去做阿爾法，第一應該選擇好的行業。這些行業長期是好的，短期你對它抱有極高的期望也是不合適的，所以你要選擇長期，你投不是單純想搏一把很短的收益，而是作為一個投資來做。第二，選擇好的方向之後，選擇好的管理人。這可能需要對他的歷史管理業績、歷史的持倉情況和一些交流，來判斷這個管理人是否符合期待的標準。

　　中國基金報粉絲問：在您看來，新能源板塊有哪些投資特性？普通個人投資者應該重點關注哪些風險和機會？

　　施成：新能源板塊投資特性就是高風險、高波動、高收益。高收益的前提是你要做對，做錯的話高收益可能也不存在，只有高風險高波動，所以，個人投資者還是要謹慎一些。

　　關注的風險在於你個人的選股專業性和個人經歷。它不像有一些消費品可能你通過身邊的感受，判斷它是什麼樣子，可能很多年屬性不會變。這個行業不是，它在變，所以個人投資者要去關注變化和風險。機會還是比較多，機會就在於你如果能知道誰能夠走到終點，那它一定是有機會的，但這些判斷的準確性和難度是比較高的。機會一直都有，但難度大。

　　中國基金報粉絲問：對基民而言，投資新能源基金，是選擇主動管理型還是被動管理型。

　　施成：我們比較建議選擇主動管理型產品，有幾個原因，第一，這個行業裏面的公司不同環節的差別還是比較大，投的公司對不對、環節對不對，影響還是比較大的。第二，這個行業它除了成長，也有周期。需要考慮多方面的因素，考慮空間成長性、公司質地，然後還要考慮週期性，波動又比較大，所以它是一個比較複雜的情況，需要比較專業的人來做這個事情。因為不同時期，有不同的公司是好的，不是説所有公司在所有環境下沒有差別，所以還是選擇專業管理人。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

（文章來源：中國基金報）