2021年01月20日 11:00:00
風水輪流轉，銀行股終於硬氣了一回。
1月15日，銀行股集體暴漲，郵儲銀行、興業銀行漲幅居前，均大漲6%以上，招商銀行盤中甚至一度接近漲停……
市場情緒高漲背後，是招商銀行、興業銀行超預期的業績快報。
根據快報，四季度招行、興業淨利潤分別同比增長32.7%、34.7%，此前披露快報的上海銀行淨利潤也增長了46.9%。
這三家銀行，憑藉四季度暴漲實現全年利潤正增長，一掃三季度負增長的陰霾，堪稱180度大轉彎。這也預示着，監管引導銀行讓利的不利因素已徹底消退。
而今年，國內經濟在低基數上，繼續保持高增速是大概率事件，銀行讓利結束，企業借貸開始繁榮，整個行業將進入新一輪週期。
某種程度上説，現在的銀行股，像極了曾經的白酒股。
過去5年，白酒的故事告訴我們，每一輪週期更迭，都是行業格局的重新洗牌。當下茅五高端白酒領銜整個行業，一旦週期結束，行業的淘汰體系也將由高端白酒主導。因此，白酒行業的週期更迭，都是以更強勢的分化形式到來的。銀行也不例外。
從過去看，每一次中國經濟的轉型，背後都是一次大規模信貸擴張。現在要內循環，要做大消費，再一次信貸擴張不可避免。
這也並非所有銀行都有機會。相較而言，招行等零售銀行的優勢會在這輪週期裏，被進一步放大。
而對絕大部分銀行來説，這次業績回暖，只不過是又一次的週期輪迴，最終從哪來，又回到哪去。
/ 01 /業績180度大逆轉，銀行翻身把歌唱
被稱為"三傻"之一的銀行，利潤年年增長、股價卻年年下跌。
關於銀行股，投資者的分歧不可謂不大。“銀粉”們認為銀行是價值投資的核心標的，而更多的投資者認為，低估值的銀行是“鬼故事”，利潤年年增長但壞賬率卻持續提高，利潤不過是銀行沒有核銷壞賬“做”出來的。
但是，隨着幾家銀行披露2020年業績快報，市場預期徹底逆轉，銀行股也硬氣了一回。
最先披露業績快報的是上海銀行(SH:601229)，全年淨利潤同比增長2.89%，四季度同比增長46.9%。
全年利潤增長轉正的信號很重要，畢竟36家上市銀行2020年上半年和前三季度淨利潤同比增速分別是-9.4%和-7.7%。這種情況下，我們有必要清楚，上海銀行大增的利潤從何而來。
影響銀行利潤的兩組核心數據分別是，不良貸款率和撥備覆蓋率。不良貸款率越低銀行新生成壞賬越少、核銷的壞賬越多；撥備覆蓋率越高，意味銀行把更多現在賺的錢，儲存起來等以後再釋放。
上海銀行2020年全年的不良貸款率和撥備覆蓋率分別為1.22%、321.4%，三季度末分別為1.22%和328.1%。雖然這兩組數字都保持了穩定，但由於沒有披露具體數據，撥備和不良穩定的原因還有待商榷。
如果説上海銀行的業績，讓投資者對銀行股多了幾分期待，那麼招商銀行(SH:600036)和興業銀行(SH:601166)最新披露的業績快報，則徹底打消了大家心中的疑慮。
2020年，招行、興業淨利潤分別同比增長4.82%、1.15%，四季度淨利潤分別大漲32.7%、34.7%，並且，不良貸款率均環比下降，撥備覆蓋率環比上升。
四季度，招行不良貸款率環比下降0.1%，撥備覆蓋率環比提升10.8%；興業不良貸款率環比下降0.22%、撥備覆蓋率環比提升7.1%。招行、興業不僅實現了利潤增長，資產質量也在好轉，如此一來，投資者擔心藏壞賬的“鬼故事”便不成立了。
這基本預示着，監管默許銀行盈利轉正，説明隨着國內疫情得到控制，經濟加速復甦，銀行的讓利任務基本告一段落。
此外，這三家銀行四季度營收增長明顯提速。招行全年收入增長7.7%，高於前三季度的6.6%；興業全年收入增長12%，高於前三季度的11.4%；上海全年收入增長1.9%，高於前三季度的-0.9%。這也反映出四季度經濟環境更繁榮，對資金借貸的需求更旺盛。
規模擴張、資產優化、利潤反轉，銀行正翻身把歌唱。
/ 02 /加速出清不良後，乘上經濟復甦的東風
為什麼銀行四季度的業績會這麼好？可持續嗎？這可能是不少投資者心中的疑問。
在回答這個問題之前，讀懂君先帶大家看看2020年前三季度銀行都做了什麼。
受疫情影響，經濟下行，大家普遍預期企業經營環境惡化、銀行壞賬爆發，年中監管引導金融機構加大讓利實體經濟，又進一步增加了大家對銀行資產質量和業績表現的擔憂。
但從已披露的業績快報來看，銀行不僅利潤轉正，整體資產質量表現也不錯。比如，前三季度興業銀行的不良貸款率較年初下降0.07%，更重要的是，作為不良貸款的蓄水池（以後有較大可能會成為壞賬的資產）關注貸款，從2019年末的佔比1.78%，下降至2020年三季度的1.69%。
同期，招行的關注類貸款佔比由1.88%降至1.79%。這意味着，前三季度銀行在加速出清不良資產，沒有了壞賬這個包袱，重新出髮腳步自然輕盈許多。
可以説，出清不良資產，為銀行再出發打下了基礎，但這並不是業績增長的推助器。
2020年一季度GDP下降6.8%、二三季度分別增長3.2%、4.9%，四季度機構一致預期增速超過6%。後疫情時代，投資、消費多點發力，GDP逐季增長，經濟復甦形勢明顯好於此前預期，這才是銀行四季度業績亮眼的關鍵所在。
而前三季度銀行業主要是在夯實資產質量，四季度隨着銀行讓利結束，經濟加速復甦，銀行業的業績集中爆發也就不難理解了。
那麼，這種增長是否能夠持續？我們來看看上一次經濟危機時，銀行的業績表現就明白了。
2008年受國際金融危機影響，國內GDP增速從2007年的14.32%，斷崖式下跌至2009年的9.4%。
GDP增速斷崖式下滑，導致企業壞賬爆發、銀行讓利實體，銀行業的利潤大幅下滑。以當時上市的25家商業銀行為例，淨利潤增速從2007年的74.6%，下降至2009年18.1%。
而隨着2010年GDP重新恢復增長至10.64%，銀行讓利結束、企業借貸開始繁榮，商業銀行淨利潤增速也提高至33.5%。
不難看出，由於銀行的經營加了十幾倍的槓桿，所以經濟波動對銀行的業績影響呈幾何倍數放大。這也是為什麼大家普遍對2020年銀行持悲觀預期。
回到當下，今年國內經濟在低基數上，繼續保持高增速是大概率事件，蓄勢待發的銀行業也將進入新一輪週期，經營業績無疑會迎來久違的高光時刻。
/ 03 /新一輪週期，銀行也會複製白酒的故事？
過去5年，白酒的故事告訴我們，每一輪週期更迭，都是行業格局的重新洗牌。
在這一輪白酒上行週期中，高低端白酒的表現出現了明顯分化。2016-2018年，一、二、三線白酒企業的營收復合增長率分別為34%、24%、12%。
高端白酒明顯跑贏低端白酒。這種分化的影響，在白酒價格不斷上漲的驅動下，自然看不出什麼。試想一下，如果搭台的茅台倒了，其餘的“戲子”該拿什麼表演呢？
更重要的是，當本輪行業週期結束，在茅台等頭部酒企終端價下調的時候，其他白酒廠商卻要忍受其帶來的價格和銷量雙重擠壓，那時候的日子才是酸爽。
話説回來，行業的分化又何嘗不是這輪銀行週期的主題？
從過去看，每一次中國經濟的轉型，背後都是一次大規模信貸擴張。現在要內循環，要做大消費，再一次信貸擴張不可避免，問題是誰來搞，怎麼搞？
目前看，要完成這一歷史任務的路徑主要有兩條：銀行和互聯網公司。
這幾年，互聯網公司一個一個都在放貸，要麼放給自己的用户，要麼放給自己平台的商家，一個個都打包做ABS讓銀行接盤，銀行再打包成理財產品讓你接盤。這是它們收入增長最快的業務。
當然，這塊業務銀行也想做，但做法略有不同。打個比方，李佳琦要借錢用於雙十一週轉，互聯網公司有數據，能根據你的訂單數量來放貸，一秒鐘到賬。銀行沒有數據，需要看李佳琦的資產，甚至還需要他把上海剛買的房子押上，才可以給他貸2000萬。
前者重“效率”，所以30億資本金能放出來3000億貸款。而後者重安全。隨着監管螞蟻的事情出來後，信貸擴張的路徑已經逐漸清晰。
這也是為什麼徵求意見稿出台當天，銀行股全面大漲。説白了，不是遊戲停止了，而是遊戲要換人了。
但這也並非所有銀行都有機會。銀行和銀行間的差距，也不見得比銀行與互聯網公司間的差距小。
從這個角度上説，招行等零售銀行的優勢會在這輪週期裏，被進一步放大。並且，以這輪週期為起點，投資者對其消費屬性的認知不斷加強，零售銀行的估值邏輯可能發生更迭。
而對絕大部分銀行來説，這次業績回暖，只不過是又一次的週期輪迴，最終從哪來，又回到哪去。
文丨讀懂財經