記者 | 齊永超
今年的貴州茅台股東會大幅縮減參與名額，一些機構和一般投資者一樣無緣參與此會。
不過，這沒有影響券商對茅台的熱情。某券商趕在6月10日貴州茅台2019年年度股東大會召開之前發佈最新研報，上調茅台目標價至1694元，2020年估值給到45倍。二級市場上，貴州茅台自二季度以來漲幅接近30%，並於6月8日盤中創1435元歷史新高，這距1694元相距不到兩個漲停板。
茅台為何總是跑贏券商“預期”？茅台新高背後的機構力量、股東分佈和業績走向會是怎樣的？目前，僅從茅台當前估值和業績增速角度來看，接受《紅週刊》記者採訪的職業投資人表示，未來提價空間足以釋放更多的利潤來化解目前相對較高的估值，但目前茅台的股價在一定程度上已經部分提前兑現了未來的業績預期。
活躍資金：北上資金與融資盤同加倉
北上資金持倉茅台接近歷史新高水平。據Wind顯示，截至6月8日，陸股通共持倉貴州茅台1.06億股股份，佔其總股本比例8.50%；持倉市值約為1500億元，佔陸股通持倉A股總市值（1.6萬億元）達9.4%，相較於二季度初顯著提升。
陸股通二季度以來（4月1日~6月8日）加倉貴州茅台593萬股,買入金額約為75億元，居於兩市外資增持榜首位。這與陸股通3月份賣出茅台560萬股形成鮮明對比。隨着北上資金重新大筆買入，茅台股價連續創新高。（見圖1）
圖1 今年以來（1月1日~6月8日）陸股通調倉茅台數據
數據來源：Wind，紅週刊
比北上資金更加活躍的融資盤，也加強了對茅台的操作。茅台最新融資餘額突破百億。融資盤在1~3月持續賣出（期間淨賣出23億元）茅台，4月以來持續迴流（買入超過5億）。茅台最新融資餘額達100.63億元，這是茅台融資餘額自2019年底“首破”百億後，史上第二次“再度破百”。目前茅台融資餘額僅次於中國平安、牧原股份與興業銀行，位居兩市第4位。（見圖2）
圖2 茅台2019年以來融資餘額數據
數據來源：Wind，紅週刊
作為A股“一外一內”兩大投資體，北上資金和融資盤這類活躍資金“齊加倉”茅台，在一定程度上代表了資金當下對於“確定性”的追求。
對此，職業投資人張俊鳴在接受《紅週刊》記者採訪時表示，“貴州茅台作為A股重要的龍頭公司，也是公認的核心資產之一，業績具有較大的確定性，陸股通二季度以來持續流入背景下，外資機構一般喜好增持透明度較高的龍頭股，因此成為‘補庫存’的重要品種。”此外，他還表示，由於貴州茅台具有鮮明的“中國內需”特色，在A股以外市場鮮有類似標的。許多其它行業的龍頭股，在AH股兩地上市，而且H股價格低於A股，外資選擇的餘地較大，而貴州茅台僅在A股上市，具有相對稀缺性。對於融資盤加倉茅台行為，他認為這更多是一種趨勢交易的跟風操作。
機構力量：80%的倉位在機構手中 股東户數明顯增長
數據顯示，截至2020年一季度末，茅台股東數為100851，相比2019年四季度末增加4104户，增幅4.24%。茅台2019年四季度總户數為96747户，相比2019年三季度89062户，增長8.63%。記者還注意到，自2016年一季度以來茅台股東户數即出現持續增加（期間茅台總股本保持未變），一組統計數據顯示，茅台股東户數由2016年一季度3.97萬户，增加至2020年一季度超過10萬户，4年間增幅超過150 %。
與之相對，茅台户均持股數持續下降，茅台2020年一季度户均持股數為12456股，已降至歷史低位水平。總體來看，茅台仍保持80%左右的機構持倉比例。（見圖3）在機構和一般投資
資者“合力”之下，茅台股價持續上漲。
圖3 茅台2016年以來股東户數及户均持股
數據來源：Wind，紅週刊
對此，張俊鳴分析指出，理論上來説，股東人數增加意味着籌碼分散，散户持股比例上升，不利於股價中期表現。但由於茅台股價極高的特殊性，一般散户沒有達到購買100股的最低門檻，參與茅台更多的是資金量較多的部分個人投資者，因此所謂的“持股分散化”影響比較有限。他進一步表示，“投資者不宜用早年的‘莊股’來看待機構重倉股，因為各機構並非統一行動，而是有進有出，從長期來看，決定其股價的是公司的基本面和分紅狀況。”
券商“加把火”：目標位上調至1694元
茅台於6月8日盤中續創1435元歷史新高，這已突破Wind機構一致預測（180天）目標價1427.75元。此前包括中信證券、中信建投、華創證券等機構預測茅台目標價均為1500元整，當前股價意味着茅台距1500元大關只差臨門一腳。
值得一提的是，目前茅台估值整體已處在歷史估值中樞上方，最新靜態市盈率、滾動市盈率均超過40倍，動態市盈率37倍左右。
部分機構認定茅台合理估值在30~40倍，如中信證券4月28日研報認為，雖然茅台消費與經濟景氣相連，但公司憑藉其強大的品牌力和稀缺性，正在表現出更抗週期波動的穩定性，雖然公司股價仍會隨批價出現階段性波動，但是合理動態PE估值區間有望穩定在30-40倍。
相比中信證券，廣發證券新研報有些“偏激”。其6月8日最新研報認為，預計2020~2022年公司EPS分別為37.65/45.32/53.37元/股。參照其估值體系，給予茅台2020年45倍PE，合理價值1694元/股。值得一提是，這並非廣發證券首次調高茅台目標價，如在4月28日其曾上調貴州茅台目標價至1506元，若以最新1694元目標價對比來看，本次調升幅度達12.48%。
對此，張俊鳴表示，“從市盈率的角度來看，貴州茅台顯著超出同類白酒企業，如五糧液、洋河股份等，背後原因在於茅台目前供不應求，未來具備較大的提價空間，‘加價不加量 ’足以釋放更多的利潤來化解目前相對較高的估值。”但其同時表示，樂觀預期不能完全無上限，需要等待實際過程來檢驗。如果從近年來的淨利潤增長率和股息率來説，目前茅台的股價在一定程度上已經部分提前兑現了未來的業績預期，對藍籌股來説一旦預期無法達到將對股價產生較大殺傷力，即使最終符合預期也容易在公佈之後“利好出盡”。
（文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）