2022-01-12浙商證券股份有限公司鄧偉對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《恩捷股份2021年報業績預告點評報告：全球隔膜龍頭業績超預期，2022年有望量利雙升》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價為249.09元。
恩捷股份(002812)
投資要點
公司 Q4 單季度歸母淨利潤 9.05-10.05 億元，環比增長 28.3%-42.4%；Q4 扣非歸母淨利潤 9.29-10.29 億，環比增長 44,1%-59.6%。量符合預期：隨着公司新建產線投產，產能持續提升；我們預計 Q4 出貨約 10 億平，考慮 Q3 部分出貨收入的延期確認，Q4 實際確認出貨約 10.5 億平。利大超預期： 考慮到公司非隔膜業務貢獻利潤約 0.3 億元，按10.5 億平出貨口徑計算，公司 Q4 單平盈利達 0.9-1.0 元/平，環比大幅提升；主要系隔膜供不應求，公司 11 到 12 月份售價有所上漲。全年來看公司出貨約 30 億平，單平淨利0.85 元/平以上。
濕法隔膜量利雙升，幹法貢獻業績新增量
濕法：售價升成本降，單平盈利有望突破 1 元/平。售價端：優質設備產能限制擴產，據我們測算 22 年全球鋰電隔膜將存在 9.9 億平供需缺口，優質產能供不應求，隔膜漲價將逐步擴散；成本端：在線塗覆放量、原材料國產化替代疊加數字化管理將促進公司單平成本進一步下降。上調出貨預期：公司當前月度有效出貨能力約 4 億平，對應年化出貨 48 億平；公司深度綁定製鋼所突破設備供應瓶頸，22 年新增產能 25 億平，預計貢獻有效出貨超 5 億平，上調濕法隔膜出貨預期至 53 億平以上。幹法：22 年公司幹法隔膜逐步投產，預計出貨 2.5 億平，將貢獻業績新增量。
半固態電池量產在即，盈利黃金期即將到來
半固態電池隔膜對孔隙距、孔徑、含水量有特殊的要求，為定製化產品，目前僅公司有少量生產並供貨；其工藝複雜，塗覆配方特殊，單平售價更高，該品類產品的出貨將提高公司隔膜的單平盈利能力。此外，半固態電池多為軟包電池，其量產將增加鋁塑膜需求；恩捷股份前瞻佈局鋁塑膜領域，目前產能規劃已超 4 億平，4 億平鋁塑膜滿產滿銷後預計將為公司帶來約 24 億增量業績。
盈利預測及估值
預計 2021-2023 年歸母淨利潤將達 26.67/55.69/64.94 億元，對應 PE 77.63/36.76/31.52 倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；全固態電池量產時間大幅提前；鋁塑膜放量不及預期。!
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級17家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為336.66；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)