摘要
投資要點
中期而言，市場迎來戰略性底部，新成長個股展開有序上漲，戰略重視科創板的配置意義。
1、中期戰略底部
中期而言，綜合估值水平（股債收益比、股息率和一年期國債利率倒掛）、宏觀環境（剩餘流動性由負轉正）和結構運行（指數震盪，成交量低位，白馬股調整，但新成長個股展開有序上漲）等特徵，市場迎來戰略性底部。
底部通常是個區域，指數震盪而新成長個股展開有序上漲，此時應“輕指數，重個股”，看長做長。
2、短期把握反彈
近日市場波動較大，我們認為主要是受三季報披露截止日擾動，結合2010年以來經驗看三季報披露截止日臨近時市場情緒容易受到干擾。
隨着三季報落地，結合情緒面、資金面、盈利面，我們認為市場處在反彈窗口。
其一，情緒面：
一方面，觀察萬得全A換手率20日均值，2019年以來，量化交易快速發展疊加公募基金規模爆發，從回溯來看2％是閾值下限。截至最新該指標已達1.94％，預示着市場已近情緒臨界點。
另一方面，觀察萬得全A當日換手率的近一年分位點，從回溯來看10％是閾值下限。9月以來該指標基本在10％以下，並於近日開始回升，意味着短期情緒自低位逐步活躍。
其二，資金面：
結合美國最新經濟數據，美聯儲貨幣政策轉向的信號逐步增多，這對人民幣匯率和美股企穩都將帶來積極意義。具體來看，從美聯儲六輪加息週期的回溯經驗看，美國PMI逼近榮枯線是美聯儲停止加息的重要信號，10月美國Markit製造業PMI（季調）已降至榮枯線下（49.9％），美國經濟下行壓力逐漸顯性化。
進一步覆盤美股，美股表現最好的階段為加息轉降息期間，其次為初次降息後3個月。
其三，盈利面：
披露口徑下以整體法測算，全A前三季度歸母淨利潤增長3％，增速較中報改善。結合宏觀組分析，產業政策支持下製造業將持續成為經濟增長的重要支柱，經濟呈現出弱修復節奏，進一步考慮去年四季度的低基數效應，我們預計四季度企業盈利有望延續修復。
分板塊來看，科創板前三季度歸母淨利潤增長21％，環比中報增速提升20個百分點，在各板塊中脱穎而出。
3、聚焦先進製造
雖然市場迎來戰略性底部，但展望23年我們認為市場將呈現明顯分化，底部區域的結構選擇更為重要。
前期專題《小盤股跑贏：暫時還是趨勢？》我們提出，主導風格切換的核心變量是產業，其特徵是一旦切換將持續數年。當前以強鏈補鏈、能源革命、智能經濟為代表的硬科技崛起，將為中小企業帶來盈利增長點，繼而帶來小盤股的趨勢性風格優勢。
結合《擁抱新成長系列之擁抱滲透率拐點》，我們對新成長的產業線索梳理有：
其一，強鏈補鏈，涵蓋半導體設備零部件、電子耗材（硅片/光刻膠）、設計（模擬）等、專精特新等；
其二，能源革命，涵蓋儲能、光伏新技術、風電等；
其三，智能經濟，涵蓋汽車智能化（激光雷達、域控制等），和工業智能化（機器人、工業軟件、高端機牀等）；
其四，其他有AR/VR、電子特氣、培育鑽石、鋰電池新技術、星鏈等。
風險提示：技術迭代及下游拓展不及預期；美股波動超預期。
正文
中期而言，市場迎來戰略性底部，指數震盪但新成長個股展開有序上漲，此時建議看長做長，圍繞滲透率和景氣度兩大線索，戰略重視科創板的配置意義。
短期而言，結合情緒面、資金面和盈利面，我們認為市場進入反彈窗口。
1、中期戰略底部從中期而言，綜合估值、宏觀環境和結構運行等特徵，市場迎來戰略性底部。
其一，從估值角度來看，截至最新萬得全A股債收益比已達2.39，處在近十年99.3％的分位數。
與此同時，截至10月28日，A股整體股息率為2.1％，而一年期國債利率僅1.7％，已形成明顯倒掛。以史為鑑，A股股息率超過一年期國債利率也是底部的重要信號。
其二，宏觀環境層面，歷史大底往往伴隨着剩餘流動性（M2同比-名義GDP同比）由負轉正，如2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4均出現了剩餘流動性由負轉正信號，截止今年Q1剩餘流動性已由負轉正。
其三，從結構運行角度，底部區域的結構運行有一定規律。具體來看，一則，市場情緒處在低位，此時伴隨着成交量下降、題材股脈衝後退潮、白馬股調整等；二則，隨着穩增長政策發力，低估值板塊逐步震盪企穩；三則，更關鍵的是，代表新一輪產業方向的新成長個股開始展開有序上漲。
4月26日以來，指數震盪，成交量低位，白馬股調整，但以儲能、光伏、半導體設備材料、自動駕駛為代表的新成長個股已展開有序上漲。
整體而言，我們認為，當前市場已契合歷史大底特徵，但底部通常是個區域，指數震盪而新成長個股展開有序上漲，此時應“輕指數，重個股”，看長做長。
2、短期把握反彈
近日市場波動較大，我們認為主要是受三季報披露截止日擾動。數據上，從2010年以來經驗看，三季報披露截止日臨近時，市場情緒容易受到擾動。
隨着三季報落地，結合情緒面、資金面和盈利面，我們認為市場處在反彈窗口。
2.1 情緒面
換手率是評估市場情緒的有效指標之一，我們採取的具體口徑為“基於萬得全A自由流通市值的每日換手率20日均值”。
自2006年以來，換手率指標幾乎沒有低於1％，當換手率指標接近1％時，市場情緒已極為低落，很快會有較快反彈。但是，自2019年以來，量化交易快速發展，疊加公募基金規模爆發，A股整體換手率中樞有一定上移，但1％的閾值已經較難刻畫市場底部，根據回溯2％可能效果更佳。
截止最新，換手率已達1.94％，這預示着市場已近情緒臨界點。
換手率分位點是指萬得全A當日換手率的近一年分位點，對全市場投資者短期情緒較為敏感，能及時反映投資者的交投意願。
換手率分位數與市場短期走勢有着較強的相關性，當換手率分位數接近或低於10分位後，對短期市場轉折點有一定領先性，如2021年4月6日、2022年1月24日、2022年4月19日，2022年7月25日。
截至最新換手率分位點為23％，換手率分位數已在低位震盪較長時間，近日逐步回升，這意味市場情緒開始逐步活躍。
2.2資金面
結合美國最新經濟數據，美聯儲貨幣政策轉向的信號逐步增多，這對人民幣匯率和美股企穩都將帶來積極意義。
美國從80年代以來一共經歷了六輪完整的加息週期，分別是1982年12月-1984年8月，1987年1月-1989年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年6月，2015年12月-2018年12月。
從六輪加息週期的回溯經驗來看，美國PMI逼近榮枯線是美聯儲停止加息的重要信號。就最新數據來看，10月美國Markit製造業PMI（季調）已降至榮枯線下（49.9％），美國經濟下行壓力逐漸顯性化。與此同時，據財聯社10月20日報道，美聯儲布拉德表示“美聯儲可能會選擇將2023年的緊縮提前到2022年”。
進一步覆盤美股表現，從1980年以來六輪美聯儲加息轉降息階段的市場表現來看，美股表現最好的階段為加息轉降息期間，其次為初次降息後3個月，表現相對較差的是加息結束前3個月。邏輯上來看，最後一次加息後，經濟衰退跡象顯現，市場預期貨幣政策從緊轉松，資本市場往往會提前開啓上漲行情。
2.2 盈利面
截止10月28日，A股已有91％的上市公司披露2022年三季報，各板塊三季報披露率從高到低分別為創業板（99％）、北證（95％）、主板（88％）和科創板（87％）。
分板塊來看，披露口徑下以整體法統計，科創板前三季度歸母淨利潤增長21％，環比中報增速提升20個百分點，在各板塊中脱穎而出。
3、聚焦先進製造
前期專題《小盤股跑贏：暫時還是趨勢？》我們提出，主導風格切換的核心變量是產業，其特徵是，一旦切換將持續數年。站在當前，以強鏈補鏈、能源革命、智能經濟為代表的硬科技崛起，將為中小企業帶來盈利增長點，繼而帶來小盤股的趨勢性風格優勢。因此，我們建議戰略重視，本輪以科創板為載體的硬科技產業浪潮，優化結構。
結合Wind盈利預測統計相關賽道的2023年景氣，可以發現：一方面，低滲透率賽道23年盈利增速預期多超過30％ ，其中風光儲（儲能、光伏新技術）、強鏈補鏈（CMP材料、光刻膠）、工業智能化（機器人整機）、培育鑽石23年Wind一致盈利預期增速更是超45％；另一方面，工業智能化、汽車智能化等智能化方向內賽道23年盈利增速多環比22年提升，例如機器視覺、工業軟件、機器人核心零部件、域控制和激光雷達等賽道。
結合指數再分類和滲透率分類後的2023年Wind一致盈利預測，我們梳理出2023年配置板塊的關鍵要點供參考。
4、風險提示
1、技術迭代及下游拓展不及預期；
2、美股波動超預期。
本文源自金融界