鋭叔論市 高位整固不改春季行情持續！業績預告潮到來，關注其中機會和風險

主板方面由於前期高位抱團板塊的調倉換股，可能會面臨高位整固。創業板方面，當前正值業績窗口期，加上流動性階段性寬鬆也有利於成長股的估值擴張，從而帶動指數上漲。在近期操作上，一方面要保持樂觀，另一方面也需要有一定耐心。

《投資者網》特約國金證券分析師毛鋭

上週五早盤A股三大指數全線低開。開盤之後，指數之間出現分化，主板指數呈現震盪下探之勢，一度跌近1%，創業板指則保持紅盤震盪。午後，三大指數開始震盪走高，創業板指領漲，但黃白線顯著背離，整體賺錢效應不佳。臨近收盤，指數繼續震盪上行，滬指跌幅收窄。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以跌0.40%、漲0.70%、漲2.27%報收。盤面上，個股跌多漲少，上漲個股數量佔比不足3成，漲停股（剔除ST和未開板次新股）50家，顯示市場情緒一般，賺錢效應很差。兩市成交額11137億，較前一天增量2.58%。北上資金淨流出逾20億。

上週五市場再現極端風格，不但指數上出現明顯的分化，個股方面更是冰火兩重天，即使是指數大漲的創業板，上漲個股也只有200多家，下跌個股反而多達600多家，二八分化十分明顯，機構抱團行情繼續演繹。

在2020年年中的上漲行情中，創業板指就起到了引領市場情緒，帶動滬指衝關的作用，在當前，創業板指有望再度成為引領市場情緒的風向標。主板方面，前期高位抱團的板塊出現調倉換股的跡象，短期可能會面臨高位整固。創業板方面，當前正值業績窗口期，市場對於優質成長龍頭的業績預計較為樂觀。同時，一季度為全年當中流動性相對最為寬鬆的時間窗口，也有利於成長股的估值擴張，從而給予此類企業更高的估值溢價，帶動指數上漲。

上週鋭叔重點從資金面的角度進行了分析，得出的結論是，在年初基金的爆賣等，將會在未來一段時間給市場帶來源源不斷的增量資金，但新基金的建倉會有一個過程，因此行情也難以出現連續逼空式的上漲，震盪上行是更合理的預期，所以週五市場的震盪也屬於正常現象。對於近日港股大漲對資金的分流，也不必過於擔心。週末也有不少券商策略對此進行了分析，其中安信就做了一個回顧，歷史上類似現在A股處於階段性高位、南下資金大量流入港股、恆生中國企業指數快速上漲的時間段共有三次：1）2015年3月30日-4月17日，恆生國企指數短期上漲近28%；2）2017年12月29日-2018年2月6日，恆生國企指數短期上漲近18%；3）2020年12月23日-至今，恆生國企指數短期上漲近15%。發現前兩次南下資金大增和港股大漲的持續時間都不長，約為1個月左右。其間上證指數都是上漲的。而其後表現則截然不同，2015年A股後續還經歷了近2個月的牛市，2018年A股則出現了急跌，且開啓了為期1年的大熊市。這説明，資金大舉南下並推動港股大漲，並不必然導致A股的大跌。而且，當前的資金流動狀態與2015年4月更為接近，即大量權益類基金髮行使得A股流動性較為充裕。

此外，從基本面來看，2月份即將進入數據真空期，一方面數據對於市場的擾動減弱，另一方面經濟復甦的持續性也將進入無從驗證的狀態，整體來看當前預期依舊向好。2020年四季度GDP同比增長6.5%，創2018年四季度以來新高，較三季度提升1.6個百分點，為市場上漲提供了基本面支撐。

但我們也必須要有一個清醒的認知，那就是指數的上漲，並不意味市場會存在普遍的賺錢效應。近期鋭叔也給大家聊過，隨着越來越多的資金借道基金入市，市場將越來越機構化，機會將越來越集中於市場中的機構“核心資產”。A股市值靠後50%的股票成交額在市場總成交額當中的佔比，從2016年開始逐年下滑，從33%下降到2020年的19%，但與成熟市場相比，比如：日本股市市值後50%的股票成交額只佔4%，韓國是3%，美國是2%，香港是1%，這一進程還遠未到結束的時候。隨着全面註冊制和退市新規的落地，這一進程還有望加速。所以，近期出現的二八分化格局，在未來將會常態化。光分析指數漲跌顯然已經遠遠不足以幫助我們取得成功，更重要的還是擁抱機構、把握市場結構性機會。

板塊和熱點方面，上週五盤面上，行業方面，醫藥生物、電氣設備、休閒服務、綜合等行業漲幅居前，房地產、通信、採掘、非銀金屬等行業跌幅較大。板塊概念方面，新冠肺炎檢測、體外診斷、CRO、鋰礦等板塊漲幅超過5%，光刻膠、操作系統、煤炭開採、保險等板塊跌幅超過3%。

醫療板塊指數繼續新高，大漲個股主要集中在疫情線，受春節疫情新冠檢測市場消息刺激，以及疫情逐步擴散的趨勢，檢測個股延續強勢。對於核酸檢測題材，鋭叔在上週五點評中認為應該屬於短炒性質，雖然按照國務院應對新冠疫情聯防聯控機制綜合組制定《冬春季農村地區新冠肺炎疫情防控工作方案》，推算出的檢測市場規模不小，但是對於生產商來説，規模就要小得多了。2021年以來，新冠病毒核酸檢測試劑盒在集採過程中，還存在不斷降價的情況。某相關上市公司1月21日就表示，在浙江省最近一次集採的核酸檢測試劑盒中，中標價格已經降至10元每人份。而且現在生產企業眾多，目前光是核酸檢測試劑盒有超20個生產批號，還有很多新冠病毒的IgM/IgG抗體檢測試劑盒。大家瓜分下來，市場真沒多大。因此，從基本面邏輯角度上講，並不具有持續性的推動力，普通投資者還是謹慎參與為宜。

上週五表現較好的還有醫藥醫療板塊的其餘核心賽道，主要集中在醫療服務，如CRO、眼科、口腔、醫美等領域，以及這兩天回暖的新能源產業鏈等高位抱團品種，它們短期主要受業績超預期消息刺激。目前已進入一月底的年報預告密集披露期，去年景氣度較高的行業有業績增長的刺激，短期有望維持強勢表現，短線投資者可以重點關注一下。

年報預告中不單是給大家提供了機會，其中也有不少潛在風險。Wind數據顯示，截至目前，A股已有1280家上市公司披露了2020年業績預告，其中有18家公司預告淨利潤下限虧損超5億元。而這些業績大幅變臉或惡化的企業，大多是因為商譽減值或資產減值所致。在業績暴雷中，商譽減值，是近兩年A股上市公司年報最大的雷。在2018年A股商譽減值創下歷史新高後，2019年商譽減值壓力已得到緩解，但仍有較高商譽需進一步消化。2020年疫情導致不確定性加大，要警惕業績巨雷、商譽減值或將再次來襲的風險。其中兩類爆雷風險較大的公司需要規避：一是有較多業績承諾到期的標的，尤其是承諾金額占上市公司淨利潤比重較大；二是目前商譽規模佔淨資產比重較高的標的。此外，除了商譽減值，存貨和應收賬款等資產減值的風險，同樣不容忽視。大家也可以檢查一下自己的持股中，有沒有上述情況，如果有的話，這幾天就要暫時提防一下了。

對於中線投資者，則建議根據近期行業景氣度變化情況，挖掘潛伏未來一個階段可能更有潛力的品種。從最新的行業景氣度來看，主要呈現了三大趨勢，一是工業增加值連續5個月超預期回升，製造業高景氣傳導至上游資源品。其中採礦業工業增加值環比改善幅度最大，煤炭開採、黑色冶煉及加工工業增加值均實現環比回升。主要工業產品中粗鋼、有色金屬產量環比增幅較大；二是產能吃緊而需求不減，半導體缺貨漲價潮向下遊傳導。12月芯片設計、製造、封測企業營收保持高位增長，在缺貨恐慌中下游訂單持續湧入造成接連不斷的缺貨漲價，預計這種情況或延續到2021年一季度末；三是疫情陰霾下春節返鄉購車潮或低於預期，同時春節返鄉聚餐、宴請受疫情制約，次高端白酒消費亦受衝擊，但高位白酒送禮需求不受影響。總體來看，12月中旬以來全球農產業和工業原材料齊漲，美國通脹預期抬升，PPI領先指標（CRB同比）也升至上一輪通脹高點水平，抗通脹的漲價品種配置性價比提升。

上述景氣度上升的半導體，在週末消息面迎來一個利空：大基金減持3大半導體核心標的。短期可能會對板塊情緒造成負面影響。但行業的景氣度邏輯，至少在短期內不會被證偽。那麼部分核心標的跌下來，反而可能成為一個“校花落難”的撿漏機會。

操作策略：

上週五市場呈現嚴重分化格局。短期來看，主板方面由於前期高位抱團板塊的調倉換股，可能會面臨高位整固。創業板方面，當前正值業績窗口期，加上流動性階段性寬鬆也有利於成長股的估值擴張，從而帶動指數上漲。年初大量發行的基金將給春節前後市場帶來可觀的彈藥，一季度是一年當中流動性相對最為寬鬆時段、經濟持續復甦為市場提供了基本面支撐、海外流動性充裕下北上資金的持續流入、3月“兩會”政策對市場情緒的提振等預期，春季行情有望延續。因此，在近期操作上，一方面要保持樂觀，另一方面也需要有一定耐心。同時需要注意，在越來越多的資金借道基金入市的背景下，市場結構性機會將越來越集中於市場中的機構“核心資產”。中期來看，流動性最充裕時期已過，明年貨幣政策有望逐步迴歸常態化，市場將進入“信用收縮+盈利擴張”階段，整體市場仍有望保持區間震盪格局。操作上，輕倉者不宜追漲，但遇回調可逢低可加倉，重倉者暫持股待漲為主，同時注意根據結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注“低估值+（順週期+可選消費）”品種、景氣度持續上升的行業。

（國金證券毛鋭 SAC執業編號：S1130519020002）