東吳證券發佈研究報告稱，恆立液壓(601100.SH)未來研發投入加大、泵閥拓展前景向好，將2021-2023年淨利潤由29/35/40億調整至27/35/45億元，當前市值對應PE分別為46/36/28X，維持“買入”評級。
事件：公司2021年H1實現營業總收入52.27億元，同比增51.25%，符合市場預期;歸母淨利潤14.09億元，同比增42.87%，主要系公司研發投入加大;扣非後歸母淨利潤為13.78億元，同比增48.86%。
東吳證券主要觀點如下：
各版塊業務保持高速增長，主業、收入端符合預期
單季度看，公司Q2實現收入23.7億元，同比增13.56%;歸母淨利潤6.26億元，同比減2.05%，主要系研發投入加大。2021年上半年公司各版塊實現高速增長：1)挖機油缸收入19.8億元，同比增38%;2)非標油缸產品收入8.45億元，同比增46%;3)泵閥業務增長領先，子公司液壓科技、上海立新分別為實現銷售收入21.18、0.91億元，分別同比增長78%、30%。4)鑄件銷售出庫4.34萬噸，同比增66%。其中外銷佔比37%，受內銷需求快速增長佔用產能的影響有所下降。
毛利率保持穩定，研發+財務費用率合計同比增3.3pct
2021年上半年公司綜合毛利率41.02%，同比減0.44pct，市場此前擔心原材料價格上漲對成本端影響較小，符合該行此前判斷，隨着下半年原材料價格企穩、公司規模效應釋放、高毛利泵閥產品放量，該行預計全年毛利率保持穩定;2021H1公司歸母淨利潤率26.96%，同比減1.58pct，主要系研發+財務費用率同比明顯提升。
具體來看，2021H1公司期間費用率8.47%，同比增2.32pct，研發/管理/財務/銷售費用率分別為4.65%/2.16%/0.78%/0.88%，分別同比+1.54/-0.68/-0.32/+1.78pct，管理+銷售費用率合計同比減1pct，管理持續優化;研發+財務費用率合計同比增3.32pct，較同期增1.4億研發費用、0.9億匯兑損失。該行認為公司加大研發夯實未來非挖前景業務的拓展基礎，增強在第三輪擴張週期競爭力。
加大研發佈局第三輪擴張週期，非挖+泵閥拓展節奏有望超市場預期
根據該行此前公司深度報告測算，2020年國內挖機液壓件市場約為200億元，非挖液壓件市場約為挖機領域3倍(600億元)，2020年恆立非挖油缸+非挖泵閥收入僅16億，滲透率極低，遠期拓展前景可觀。公司加大研發佈局非挖領域拓展，該行判斷公司正進入泵閥+非挖為主的第三輪擴張週期。2021年H1泵閥、非標油缸收入增速已反超挖機油缸，未來隨着非挖板塊高空作業車、泵車、起重機及新能源等領域放量，明後年泵閥、非挖油缸業務拓展節奏有望超市場預期。
風險提示：行業週期波動;原材料價格持續上漲風險;泵閥業務拓展不及預期。
文章來源:智通財經