佳沃食品減虧背後：多重因素疊加連虧三年，業績“轉正”尚待時日？

佳沃食品（全稱為“佳沃食品股份有限公司”）日前發佈了2021年年度業績報告，報告期內公司實現營收45.97億元，同比增長1.6%；錄得淨利潤-2.89億元，較上年同期大幅減虧4.24億元。

　　雖然業績實現大幅減虧，但佳沃食品已連續三年虧損，其成本高企、第二大主營產品營收增長乏力、預製菜業務面臨挑戰等問題也仍然存在。在此情況下，公司何時才能扭虧為盈，成為投資者關注的焦點。

　　成本高企疊加商譽減值

　　4月7日，佳沃食品發佈2021年度業績報告，期內公司實現營收45.97億元，同比增長1.6%；錄得淨利潤-2.89億元，較上年同期大幅減虧4.24億元。如果剔除子公司計提商譽減值因素後的淨利潤為-1.53億元，較上年同期大幅減虧5.60億元。

　　公開資料顯示，佳沃食品的主營產品包括三文魚產品，狹鱈魚、北極甜蝦等海產品，牛羊肉等產品和其他四大類。其中，三文魚產品成為公司主要營收來源，狹鱈魚、北極甜蝦等海產品則是公司第二大營收來源。

（圖一：營收構成）

　　佳沃食品表示，公司業績大幅減虧主要是目標市場逐步放開疫情下的社交管控，三文魚市場復甦，公司產品售價相應提升，同時養殖業務的運營效率持續保持業績領先所致。而公司業績持續虧損，則主要受成本高企、商譽減值的影響。

　　從成本方面看，因審批效率受疫情影響降低，致使三文魚投苗和收穫進度減緩，魚苗成本上升；疫情也導致飼料價格上漲，人工成本和運營成本上升以及效率降低，推高了報告期內的出籠成本。此外，疫情影響跨境物流成本持續高企，防疫措施的加強推高了港口消殺和滯港倉儲等費用。

　　從商譽方面看，2021 年，佳沃食品合併商譽計提減值金額為 1.64億元，主要是因收購青島國星食品股份有限公司（下稱“青島國星”）和Australis Seafoods S.A.（下稱“Australis”）所形成。

（圖二：商譽減值構成）

　　三文魚需求復甦又現成本承壓

　　據瞭解，Australis位於智利，是全球前十大三文魚生產企業之一。2019年，佳沃食品以60.35億元的價格收購Australis，產生商譽13.5億元。

　　收購Australis後，三文魚產業作為佳沃食品的核心資產的地位更加鞏固。財報顯示，期內公司三文魚產品的營收為31.81億元，較上年同期增加2.85%，佔總營收的比重高達69.20%。

　　此前，受新冠疫情影響，三文魚市場需求減弱，市場價格大幅下跌，疊加全球疫情管制措施致使運力下降、物流費用增加等因素，令佳沃食品的三文魚業務業績承壓。

　　但隨着疫情管控措施鬆綁，加之三文魚市場需求逐漸恢復，產品銷售價格也迎來觸底反彈。DataSalmon最新報告顯示，2021年以來，智利三文魚銷往美國、巴西和中國的價格均呈現快速上升趨勢。

　　受此提振，Australis實現業績增長。2021年，Australis的營收為31.69億元，同比增長2.45％；錄得淨利潤8319.38萬元，實現扭虧為盈。

　　東亞前海證券表示，疫情後時代三文魚需求復甦，供給端長期來看供需緊平衡價格抬升，短期受赤潮影響三文魚價格有望維持高位。無疑，這對佳沃食品而言是一大利好。

　　不過，受疫情、全球通貨膨脹等因素影響，目前三文魚的飼料價格仍處於高位。挪威金融機構SpareBank 1 分析師表示，受飼料價格上漲的影響，2022年三文魚養殖成本將持續面臨挑戰。

　　捕撈量預減或不利營收增長

　　據瞭解，青島國星是國內最大的狹鱈魚加工供應商，其主營業務為狹鱈魚、北極甜蝦、南美白蝦、格陵蘭比目魚等水產品的生產、貿易和銷售。

　　2017年，佳沃食品以1.92億元收購青島國星，產生商譽4440.96萬元。因為將青島國星納入財務報表合併範圍，佳沃食品當期營收暴漲8269.92%，從2016年的686.56萬元增長至2017年的5.75億元。

　　然而，受新冠疫情爆發拖累，青島國星的營收一路下滑，嚴重“拖累”佳沃食品營收的整體表現。數據顯示，報告期內佳沃食品的狹鱈魚、北極甜蝦等海產品的營收為8.54億元，較上年同期減少11.06%，佔總營收的比重也從2020年的21.21%下降至2021年的18.57%。

　　不僅如此，青島國星的主要產品狹鱈魚的營收增長還將面臨進一步挑戰。佳沃食品在2021年年度董事會經營評述中提到，2022年，狹鱈魚的捕撈量預計將減少。

　　狹鱈魚主產國是俄羅斯和美國，兩國捕撈量合計佔全球狹鱈魚捕撈總量的90%以上。據俄羅斯狹鱈捕撈協會（PCA）數據，俄羅斯狹鱈魚捕撈配額總量預計將從2021年199.5萬噸降低至192.7萬噸，同比減少3.8%；另根據美國國家海洋大氣管理局（NOAA）數據，美國狹鱈魚捕撈配額總量預計將從2021年150.5萬噸降低10-20%至120-135萬噸。

　　作為國內最大的狹鱈魚加工供應商，青島國星的相關業務或將因此受到一定影響。

　　值得一提的是，報告期內，佳沃食品經營活動產生的現金流量淨額同比增加2.15億，增幅242.96%。但公司現金流情況改善的主要原因並非現金流入增加，而是其子公司青島國星原材料進口受疫情影響採購減少，採購付款額同比大幅下降所致。

　　佈局預製菜市場面臨諸多挑戰

　　艾媒諮詢數據顯示，2019年我國預製菜市場規模為2445億元，2021年這一市場規模已達3459億元。艾媒諮詢同時預測，到2026年，我國預製菜市場規模將突破萬億元。

　　面對預製菜領域廣闊的市場前景，佳沃食品也想從中分一杯羹。佳沃食品在本期財報中提到，公司將緊抓行業發展機遇，加大在中國市場的開拓力度和3R預製菜領域的發展佈局。

　　值得注意的是，預製菜行業的競爭十分激烈。據艾媒諮詢統計，2012年至2020年短短8年間，我國預製菜相關企業註冊量從2753家增長至12983家，暴漲約5倍。此外，有業內人士分析認為，現階段預製菜仍是一個增量市場，伴隨賽道越來越熱，後續參與者將越來越多。

　　這預示着，佳沃食品在預製菜領域賽道上的競爭對手將越來越多，相關業務的發展面臨一定挑戰。

　　此外，佳沃食品在年報中披露，公司的預製菜產品主要以三文魚、真鱈魚等優質海產品為原材料。由此推測，其產品價格或相對較高。而艾媒諮詢數據顯示，消費者明顯偏好平價的預製菜產品。據統計，單次消費在21-30元的預製菜用户佔比最多，其次是單次消費在11-20元和31-40元的預製菜用户。這意味着，佳沃食品的預製菜產品價格優勢不明顯。

　　值得一提的是，截至2021年12月31日，佳沃食品已連續三年處於虧損狀態。雖然目前三文魚行業的需求和售價正在逐漸恢復，對佳沃食品來説是一大利好，但與此同時，佳沃食品也面臨着第二大主營業務營收增長乏力，預製菜業務行業競爭加劇等諸多挑戰。在此情況下，佳沃食品能否依靠三文魚業務扭虧為盈？何時才能扭虧為盈？這些都是值得投資者關注的問題。