中國銀河：給予鋼研高納買入評級

2022-05-06中國銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼對鋼研高納進行研究併發布了研究報告《毛利率受成本端擾動，收入端延續高增長勢頭》，本報告對鋼研高納給出買入評級，當前股價為32.5元。

鋼研高納(300034)

事件：公司發佈年報和一季報，2021年營收20.03億元，同比增長26.35%，歸母淨利3.05億元，同比增長49.56%。2022Q1營收5.22億元，同比增長49.21%；歸母淨利潤6137.86萬元，同比增長10.39%。

收入穩步增長，扣非後利潤微降。公司實現營收20.03億元（YoY+26.4%），歸母淨利3.05億元（YoY+49.6%），增速大幅高於營收增速，主要因2021年政府補助和對聯營企業投資收益增加。扣非後歸母淨利1.78億元，同比微降2.5%。另外，在當前疫情和國際形勢下，公司國內外民品部分在手訂單的發貨和交付受到影響，無法如期實現收入確認，部分在手訂單執行暫緩，影響公司的營業收入。1）分業務看，公司各業務收入穩定增長。鑄造高温合金依然為主力業務，2021年公司將鑄造高温合金和輕質合金整合入子公司河北德凱，實現優勢互補，營收12.01億元（YoY+18.3%），收入佔比60.0%（YOY-2.7pct）；新型高温合金材料以及製品因現有型號量產以及國產替代加速，實現收入2.85億元（YoY+54.1%），收入佔比14.2%（YOY+2.6pct），增長較為迅猛；變形高温合金製品表現穩定，21年營收5.04億元（YoY+26.3%），收入佔比25.1%（YOY-0.1pct）。2）分季度看，21Q4營收5.78億元（YoY+11.8%，QoQ-3.0%），Q4歸母淨利潤0.51億元（YoY-30.3%，QoQ-33.4%）。主要因為公司綜合毛利率下降明顯，21Q4毛利率22.8%，同比下降10.6pct，環比下降4.9pct。22年Q1營收5.22億元（YoY+49.2%，QoQ-9.6%），歸母淨利潤0.61億元（YoY+10.4%，QoQ+19.6%），毛利率修復至29.0%。

受外部因素影響較大，毛利率顯著承壓。公司2021綜合毛利率為28.2%，同比減少6.4pct。其中鑄造高温合金（24.5%，-10.1pct）和變形高温合金（21.3%，-7.2pct）毛利率下降明顯，新型高温合金毛利率（54.9%），2021年大幅提升7.6pct。毛利率下降主要因為原材料成本上升，2021年原材料成本在公司產品成本構成中所佔比重63.6%，同比增加9.2pct，部分產品原材料成本佔比超過70%。由於新簽訂單可以重新議價，因此，公司可將部分漲價壓力傳導至下游，長期來看毛利率有望逐步修復。另外，公司期間費用率16.5%，與維持上年持平，其中管理費用率下降0.6pct，研發費用率上升0.2pct。

存貨、合同負債快速增長，或預示在手訂單充足。公司存貨2021年末8.58億元，同比增長45.0%，環比微降6.0%。其中原材料和在產品分別為1.35億元和3.57億元，同比增長22.9%和54.6%，主要為軍品保供實施原材料戰略儲備所致。存貨中的“發出商品”達2.45億元，同比增長39.2%，凸顯公司未來的快速增長勢頭。另外，公司合同負債0.81億元，同比增加45.9%，預示公司在手訂單持續增長。

投資建議：預計公司2022年至2024年歸母淨利為4.07億元、5.56億元和7.52億元，EPS為0.84元、1.14元和1.55元，對應PE為32X、24X和17X，維持“推薦”評級。

風險提示：上游原材料漲價、疫情影響產品交付和毛利率下行的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券王天一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.2%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.75億，根據現價換算的預測PE為33.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為39.77。證券之星估值分析工具顯示，鋼研高納（300034）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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