股指：經濟增長預期回落，風格或轉向價值

觀點小結

核心觀點：中性總體來看，7月房地產銷售再度回落，政策不會強刺激的信號打壓了市場對下半年經濟增長的預期，大類資產上無風險利率繼續下降，十年期國債期貨持續上漲。成長股收到壓制，電力新能源行業獲利回吐。中證500與滬深300的比價也處於相對高位。配置上有向價值股偏重的信號。有利於滬深300與上證50，不利於中證500與中證1000。

估值：偏多滬深300風險溢價率偏低，上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的性價比得到大幅提升。中證500與中證1000的市盈率可能面臨即將來臨的中報大幅修正。

短期資金：偏空上週資金面基本平衡，主要是兩融開始加槓桿，偏股型基金髮行維持活躍，ETF繼續流入，同時北上資金流出顯著減少，但是產業股東因大額解禁而顯著增加。

期貨持倉：中性前十會員IH的淨空單開始增加，IF顯著減少到低位，IC轉為淨空，新上市的IM開始積累淨空單。

經濟數據：偏空7月歐元區MARKIT製造業採購經理人指數首次低於50，歐州率先進入衰退。7月房地產銷售再度回落。

宏觀政策：中性歐元區加息50個基點，歐美基礎利率的利差將達到歷史高位後開始走平。李克強總理稱不會強刺激。

大類資產：中性美債利率下行，中美利差由倒掛轉為持平。貨幣市場持續寬鬆，十年期國債期貨持續反彈，商品暴跌後企穩。

行業板塊結構：中性由於經濟增長預期下調疊加中報，風格上將偏向價值，新能源行業獲利回吐，成長風格受壓。看靠好醫療保健、半導體、航空等估值較低彈性較大的行業。

一、經濟數據

歐元區7月markit製造業採購經理人指數初值49.6，首次低於50，率先進入收縮區間。顯示歐元區衰退基本已成為現實。未來公佈的7月的經濟數據預期不佳。

30大中城市周度商品房銷售數據同比再度出現下滑，顯示房地產行業復甦仍然不穩。可能拖累金融以及經濟數據，中國經濟復甦程度緩慢，一波三折。

二、政策導向

李克強總理講話不搞強刺激，市場對下半年經濟增速的預期開始下滑。

歐洲央行首次加息50個基點，如果美國7月28日的加息75個基點，則歐美基礎利率的利差將達到歷史高位後開始走平，美元暴漲的利率基礎邊際放緩，美元漲勢或放緩，有利於商品與A股。

三、大類資產

美十年期國債利率在2.78％左右，顯著回落，美元指數衝高回落，實際利率到2019年高點階段性高點附近回落。

美國十年期國債與兩年期國債利差倒掛加深，通脹預期回升顯著回落，原油高位回落，市場繼續交易經濟衰退。

中美十年期國債利差回升到零值，股指壓力有所減少。

貨幣市場利率SHIBOR繼續維持低位，同業存單、一年期利率維持低位，十年期國債利率在2.78％左右。貨幣市場非常寬鬆。

人民幣匯率指數顯著回升，人民幣兑美元再度下行，對外貿易格局支持人民幣匯率指數，美元加息拉昇美元，人民幣相比其他貨幣仍算抗跌品種。

上週中證商品指數大幅下跌後短期企穩，滬深300指數也下跌，10年期國債期貨上漲。經濟數據反映復甦較慢，李克強總理講話不搞強刺激，壓低股市與商品。

四、A股市場

A股市場開始企穩。滬深300下跌0.24％，上證50上漲0.32％，中證500上漲1.5，中證1000上漲2.65％，創業板下跌0.84％。

估值方面，滬深300風險溢價率偏低，上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的性價比得到大幅提升。中證500PE顯著回升，分位點21％，PB分位數17％，處於中性偏低位置。中證1000PE分位點19％，PB分位數63％，市盈率偏低而市淨率中性，市盈率可能面臨即將來臨的中報大幅修正。

上週資金面基本平衡，主要是兩融開始加槓桿，偏股型基金髮行維持活躍，ETF繼續流入，同時北上資金流出顯著減少，但是產業股東因大額解禁而顯著增加。

股指期貨方面，前十會員IH的淨空單開始增加，IF顯著減少到低位，IC轉為淨空，新上市的IM開始積累淨空單。

上週行業表現上汽車、軟件、消費者服務領漲，製藥、醫療保健、房地產領跌。上週傳統行業成交佔比中工業再度顯著上升、材料維持穩定，金融房地產佔比下降。新經濟行業成交佔比電力新能源成交佔比高位回落，信息技術佔比上升，可選消費保持穩定、醫療保健日常消費回落到低位。在北上資金整體流出的情況下，陸股通平穩的一級行業：日常消費、可選消費、能源、醫療保健。陸股通持續流出的一級行業：金融、地產、信息技術、材料、工業、公用事業。

總體來看，7月房地產銷售再度回落，政策不會強刺激的信號打壓了市場對下半年經濟增長的預期，大類資產上無風險利率繼續下降，十年期國債期貨持續上漲。成長股收到壓制，電力新能源行業獲利回吐。中證500與滬深300的比價也處於相對高位。配置上有向價值股偏重的信號。中證1000股指期貨上市，風格上更小。如果經濟增長預期下調受影響也較大。股指期貨不是新股，炒新需謹慎。

30大中城市周度商品房銷售滾動同比