智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，恩捷股份（002812.SZ）龍頭持續擴產，鋁塑膜業務帶來新增量。上調公司2021-2023年歸母淨利潤至22.08、30.49、43.97億元(此前為18.29、23.88、32.77億元)，同比分別增長98%、38%、44%，當前股價對應2021-2023年PE分別為51、37、26倍。參考CS新能車當前PE-TTM為137倍，維持“推薦”評級。
民生證券指出，6月18日，公司發佈公告，上海恩捷與常州市金壇區人民政府、江蘇金壇經開區管委會簽訂投資合作協議，將在常州金壇投資約52億元建設三期“恩捷隔膜項目”，分別於24Q1、24Q4、26H2建成4條塗布膜、4條塗布膜和8條基膜膜產線。同時，公司在常州金壇投資約16億元建設恩捷鋁塑膜項目，建成後將新增8條鋁塑膜產線，新增年產能約2.7億平米。
民生證券主要觀點如下：
龍頭擴產10億平以上，滿足優質客户旺盛需求
民生證券預計公司基膜產能2021年年底達到40.5億平米，在線塗布膜產能2023年年底達到46億平米。按公司當前基膜單線設計年產能6250萬平米計算，預計此次擴產到24、26年將分別新增塗布膜、基膜產能5億平米以上，此次擴產將再次幫助公司在產能規模、擴產速度上領跑行業。公司快速擴產主要為滿足下游旺盛需求，主要客户LG中的塗覆膜比例逐步提升，全年出貨有望達到3-4億平，此前，上海恩捷還與Ultium Cells(LG和通用汽車合資公司)簽署合同，後者將自合同簽訂日至2024年末向恩捷採購2.58億美元以上的隔膜，預計將主供北美地區通用BEV3平台電動車。此外，公司主要客户CATL、國軒、中航、松下等都在穩步增量，民生證券預計2021年公司出貨將到25億平左右，2022年有望超過35億平。
新建鋁塑膜產能，打破日韓壟斷，打開增量市場
子公司上海恩捷收購江西睿捷，以其為主體在常州金壇投資16億元建設年產2.7億平鋁塑膜項目，包括8條鋁塑膜產線。鋁塑膜是動力軟包電芯封裝的關鍵材料，對阻隔性、耐穿刺性、化學穩定性和絕緣性等有高標準要求，行業供給的90%以上由日本DNP和昭和電工壟斷。據中研網估算，鋁塑膜價格佔軟包電池成本的18%左右，毛利率高達50%-80%，國內外產品價差約在20%～30%。公司2018年啓動鋁塑膜項目，充分發揮鋁塑膜與隔膜工藝的協同效應，目前已有1億平左右產能，面向3C的應用已實現批量，動力方面正在交樣。此次擴產表明公司有望打開軟包動力電池市場，受益於軟包動力電池滲透率的提升，並實現進口替代，為國內軟包電池行業帶來優質供給。
風險提示：新能源車銷量不及預期;公司產能擴張進度不及預期;公司鋁塑膜項目推進不及預期。