東興證券：給予五糧液買入評級

2021-11-05東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷,韋香怡對五糧液進行研究併發布了研究報告《季度間收入波動，不改變長期價值判斷》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為210.31元。

五糧液(000858)

事件：公司前三季度營業收入為497.21億元，同比增長17.01%；歸母淨利潤為173.27億元，同比增長19.13%。其中，2021Q3營業收入為129.69億元，同比增長10.61%；歸母淨利潤為41.27億元，同比增長11.84%。

季度間收入略有波動，不改變長期價值判斷。公司三季度收入略低於市場預期，一是發貨節奏上今年各個季度發貨較為均勻，加之三季度消化前期庫存，較往年發貨量少，影響收入確認節奏；另一方面是銷售主力區河南地區在今年受到水澇災害影響到了需求。我們認為季度間的收入增幅波動較為正常，不改變公司長期價值判斷。

期間費用率平穩，毛利率水平穩健提升。2021Q3銷售費用率為14.22%，同比下降0.18%；管理費用率為4.81%，同比下降0.12%；財務費用率為-2.97%，同比增長0.06%。2021Q3公司毛利率同比+1.6ppt至76.1%，主要是普五中團購渠道佔比進一步提升、經典五糧液放量帶動噸價上行，帶動淨利率同比增長0.35%。2021Q3公司經營淨現金流同比增長141%，主因系票據到期兑付，公司應收款項減少33.6億所致。

經典五糧液繼續放量，長期經營穩中有進。公司未來將以普五單品穩固千元價格帶，經典五糧液卡位超高端市場。下半年起針對經典五糧液執行1+N+2銷售體系，繼續拓展市場廣度，將全面開展消費者品鑑培育活動逐步贏得核心消費羣體認可。公司作為濃香高端第一品牌的中長期量價增長趨勢仍然相對可確定。

公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為234.55、274.90和318.44億元，對應EPS分別為6.04、7.08和8.20元。當前股價對應PE為33倍。看好公司在高端酒賽道持續獲得市場份額的能力，以及高端化戰略下的品牌張力釋放，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：：需求下行、競品批價大幅回落、產品結構優化不達預期等。

該股最近90天內共有45家機構給出評級，買入評級41家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為282.84；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。