淨利潤大增117%！負極龍頭翔豐華的業績可持續嗎？

　　新能源賽道火熱之際，負極材料龍頭企業也迎來業績增長期。

　　昨日翔豐華發佈2022年半年度報告，報告期內，公司實現營業收入9.42億元，同比增長146.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤9287.66萬元，同比增長117.52%。

　　翔豐華的這份成績單可謂是相當“亮眼”。受此消息影響，翔豐華今日股價大漲超8%。那麼未來翔豐華的業績增長可否持續？

　　受益於新能源的高景氣

　　翔豐華能夠有如此亮眼的業績，離不開新能源行業的高景氣。

　　翔豐華主要從事鋰電池負極材料的研發、生產和銷售，是國內先進的鋰電池負極材料供應商，主要產品可分為天然石墨和人造石墨兩大類，目前國內新能源汽車鋰電池所採用的負極材料大多使用人造石墨。

　　近年來，新能源汽車在國家政策的扶持下呈現出爆發式的增長。伴隨新能源汽車旺盛需求，人造石墨需求持續上升。據高工產業研究院數據顯示,2021年中國負極材料市場出貨量為72萬噸。2022年上半年中國鋰電負極材料出貨量54萬噸,同比增長68%。

　　據中研產業研究院報告數據，預計到2025年負極材料市場需求將達134萬噸，規模達430億元，5年複合增長率(CAGR)高達27%以上，其中人造石墨規模超300億元，佔比71%。

　　除了翔豐華以外，還有璞泰來、貝特瑞、杉杉股份等在內的多家負極材料企業今年上半年均交出了一份“亮眼”的成績單。

　　如璞泰來，今年上半年實現營業收入68.95億元，同比增長75.76%；歸母淨利潤13.96億元，同比增長80.13%，歸母淨利潤同比上漲超八成。

　　再如貝特瑞，預計今年上半年歸母淨利潤為8.5億元至10億元，上年同期為7.3億元，同比增長16.37%-36.91%。

　　毛利率承壓

　　不過，與同行企業相比，翔豐華報告期內的淨利潤增幅遠低於營收增幅，毛利率呈現下滑趨勢。

　　財報顯示，公司今年上半年的毛利率為20.21%，同比下降6.56%；淨利率為9.82%，較上年同期下降1.36%。其中，第二季度公司的毛利率為20.03%，同比下降6.51%，環比下降0.37%。

　　而毛利率下滑有兩方面原因：

　　一方面是石油焦、針狀焦類等原材料的價格和初級石墨價格的大幅上漲，尤其是在能耗雙控背景下，石墨化產能釋放受阻，負極材料陷入“等米下鍋”的窘境。

　　另一方面下游提價不及預期。成本壓力已經在部分廠商的毛利率中有所體現，但提價還不及預期，價格還未傳導至下游。

　　事實上，這並不是公司第一次出現毛利率下滑。

　　根據財報顯示，翔豐華的綜合毛利率僅在2016年高於行業平均水平，但自2017年以來，其綜合毛利率均低於行業平均水平。2017年、2018年，行業綜合毛利率分別為30.72%、30.05%。

　　未來如果公司不能持續提升技術創新能力，開發出更具競爭力、更有性價比的新產品，則公司的存在，毛利率繼續下滑的風險。

　　此外，公司近年來的業績還在承壓。縱覽公司2017年至2020年的經營業績，雖然營業收入在增長，但淨利潤、扣非淨利潤在原地踏步。

　　尤其是2020年，實現營業收入4.16億元、扣非淨利潤0.33億元，分別同比下降35.55%、26.32%、33.63%。營業收入、淨利潤、扣非淨利潤全部快速下降，可謂是一上市業績就變臉。

　　與行業第一梯隊仍有差距

　　除了業績承壓以外，翔豐華還正面對行業內的激烈競爭。

　　目前，我國負極材料供應商呈現“三大多小”的競爭格局，市場集中度較高，但尚未走出絕對龍頭。

　　據高工鋰電數據，2021年貝特瑞、杉杉股份、璞泰來市佔率分別為23%、14%、13%，處於第二梯隊的凱金能源、尚太科技、中科電氣也增勢迅猛，大有趕超之勢，市佔率分別為13%、9%、8%。

　　圖表 1. 2020—2021年中國負極材料企業市佔率

　　資料來源：方正證券

　　雖然近年來貝特瑞、杉杉股份、璞泰來這三家公司的市場份額有一定程度的萎縮，但基本奠定了當前負極材料行業的格局，後面的企業和它們的差距仍然較大，要撼動怕是沒那麼容易。

　　儘管翔豐華已經積累了一大批優質、穩定的客户資源，包括LG新能源、比亞迪、國軒高科、多氟多等多家客户，但不論是營收規模還是市場佔有率，翔豐華與行業第一梯隊中的企業相比仍然相距甚遠。

　　貝特瑞在天然石墨市場地位多年保持第一，且出口比重大，是三星、LG的重要供應商；杉杉股份技術積澱深厚，人造石墨份額保持領先。而翔豐華、正拓能源等目前人造石墨規模較小，且產品定位低端，價格均較低。

　　從收入規模來看，今年上半年璞泰來的營收為68.95億元，翔豐華的營收雖然增長，但只有9.42億元。

　　總得來説，負極材料市場競爭加劇日益明顯。雖然已是二線負極材料供應商，但翔豐華的未來還有很大不確定性。