國盛證券：給予大華股份買入評級

2021-10-31國盛證券有限責任公司鄭震湘,陳永亮,劉高暢對大華股份進行研究併發布了研究報告《經營業績超預期，堅定推進智慧物聯戰略》，本報告對大華股份給出買入評級，當前股價為21.78元。

大華股份(002236)

公司發佈三季報，扣非淨利潤超預期。公司2021Q1~Q3營業收入合計214.85億元，同比增長33%；歸母淨利潤23.99億元，同比下滑15%；扣非歸母淨利潤21.38億元，同比增長23%。其中，公司21Q3單季度營業收入79.80億元，同比增長26%；歸母淨利潤7.56億元，同比下滑48%，主要是去年同期股權轉讓一次性收益較高；扣非歸母淨利潤6.98億元，同比增長57%。公司報告期末存貨83億元，比去年同期提升約32億元，環比提升約10億，反映公司更積極的備貨備料。

營收體量擴大，經營性實際表現更優秀。公司2021Q3營業收入79.80億元，同比增長26%。毛利率為39%，同比下滑0.92pct，環比下滑2.61pct，毛利額同比增加5.80億元。由於去年同期匯率波動影響，2021Q3公司匯兑損失減少、利息收入增加，財務費用率同比下降2.94pct，財務費用同比少1.82億元。投資收益的虧損額環比繼續收斂。零跑的實際股權價值可觀。2021年9月零跑交付新車4095輛，同比增長432%，單季度訂單環比增長15%。考慮今年投資收益的負貢獻、匯兑的影響以及更高比重的信用減值，公司實際經營業績表現更優秀。

公司始終定位堅持以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商和運營商服務的戰略。公司在10月份發佈“DahuaThink#雲聯萬物數智未來”戰略，持續聚焦城市、企業兩大業務戰略，堅定AloT、物聯數智平台兩大技術戰略，併發布了人工智能平台（巨靈）、城市平台2.0、企業平台3.0、睿智5系列AIoT產品集羣。

AI數字化升級拉動規模產業化的行業智能，數據分析有望迎來臨界點。AI物聯網時代，數據分析將擁有廣闊的藍海市場，大華股份的競爭力將有增無減。大華股份擁有行業第一梯隊的硬件、軟件、雲佈局能力，積累多年場景應用，具備AI流水線生產+定製化服務能力。公司持續加強對人工智能、雲計算與大數據等核心技術的投入和軟件能力建設。報告期內，公司研發費用9.58億元，佔營收12%，同比增長24%。我們認為市場對於大華在AIoT領域的業務經營、佈局實力、應用覆蓋存在預期差，具有較高估值修復空間。

我們預計視頻物聯智能化推進，應用場景逐步延展，市場空間不斷擴大，公司產品結構升級，盈利能力將有望進一步提升。大華作為視頻領域AIoT的領軍廠商之一，開拓藍海市場。預計公司2021~2023年實現歸母淨利潤45.12、55.39、65.61億元，對應PE估值分別為14.5、11.8、9.9倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期、新市場開拓不及預期

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為33.8；證券之星估值分析工具顯示，大華股份（002236）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。