國盛證券：給予東鵬控股買入評級

2021-10-31國盛證券有限責任公司房大磊,任婕對東鵬控股進行研究併發布了研究報告《Q3收入同比下滑，毛利率下行疊加減值計提盈利承壓》，本報告對東鵬控股給出買入評級，當前股價為12.29元。

東鵬控股(003012)

事件：公司發佈2021年三季報。報告期內公司實現營業收入57.38億元，同比增長20.33%，歸母淨利3.91億元，同比下滑25.23%。其中，Q3實現營收21.13億元，同比下滑2.22%，歸母淨利353萬元，同比下滑98.85%。

受行業需求放緩等因素影響，Q3收入階段性承壓。分季度看，公司Q1-3分別實現營業收入19.12億元、12.62億元、16.70億元，同比分別變動+135.28%、17.22%、-2.22%。主要受市場競爭加劇、行業需求放緩等因素影響，Q3收入增速有所放緩。報告期內公司產品、服務、展廳和品質持續升級，提高新產品和高值產品佔比。公司持續加快渠道佈局，截止至9月30日新開門店345家，升級原有門店342家，提升零售競爭力。公司持續改善運營質量。高毛利巖板產品在瓷磚產品中佔比提升至12.5%，同比上升8.5百分點，優化銷售產品結構。

原材料上漲牽累毛利率，計提恆大相關信用減值影響本期淨利。Q3銷售毛利率27.90%，同比下滑10.78個百分點，環比下滑3.01個百分點，主要系原材料、能源和包裝材料等大宗原材料價格上漲。銷售淨利率0.34%，同比下滑13.85個百分點，主要因恆大商票逾期未能兑付，公司對應收款減值重新進行估計，增加信用減值1.82億元。期間費用率方面，21Q3銷售費用率11.72%，環比提升3.12個百分點；管理費用率5.01%，同比提升0.58個百分點；研發費用率2.81%，同比降低0.34個百分點；財務費用率-0.45%，同比降低0.38個百分點，主要系報告期內利息收入增加。

經營性現金流階段性承壓，保證金支出同比大幅增加。報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額3.28億元，同比下滑58.24%。1）收現比情況：21Q3公司收現比116.27%，同比提升2.1個百分點。報告期末公司應收賬款及票據餘額18.34億元，同比增長12.18%；其他應收款餘額5.54億元，同比增長342.32%，主要系本報告期履約保證金增加。2）付現比情況：21Q3公司付現比126.06%，同比提升45個百分點。報告期末公司應付賬款及票據餘額38.72億元，同比增長22.41%。預付賬款餘額8896萬元，同比增長53.28%，主要系本報告期採購預付賬款增加。

回購部分社會公眾股份方案，彰顯公司長期發展信心。公司擬使用自有資金回購公司股份，回購資金總額不低於人民幣15,000萬元（含）且不超過人民幣30,000萬元（含），約佔公司目前總股本的0.64%至1.28%。恆大事件短期擾動，回購方案體現了管理層對公司未來發展前景的信心。

投資建議：公司是國內瓷磚衞浴領軍企業，具有強大的C端經銷網絡，受益於竣工修復、精裝趨勢放緩、存量住宅改造需求以及C端提質增效成果，公司在零售端業務修復較為明顯。同時，公司工程端拓展戰略大客户，此外公司藉助龐大的經銷網絡拓展中小微工程業務，渠道優勢突出，隨着募投項目以及新增基地產能的陸續投產，公司在收入端與利潤端都將迎來較快增長。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為6.38、9.41、11.14億元，對應EPS分別為0.54、0.79、0.94元，對應PE分別為23、16、13倍；維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、下游需求波動風險

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.82；證券之星估值分析工具顯示，東鵬控股（003012）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。