國信證券：維持三花智控(002050.SZ)“增持”評級 合理估值26-29.25元

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，維持三花智控(002050.SZ)“增持”評級，將2021/22/23年歸母淨利潤下調至17.77/23.37/30.45億元(原19.92/23.39/30.48億元)，對應EPS為0.49/0.65/0.85元，合理估值26-29.25元(對應2022年40-45xPE,特斯拉產業鏈核心標的2022年平均估值56x)。

國信證券主要觀點如下：

2021Q3營收同比+24%，業績實現穩健增長

公司2021Q3營收40.46億元(同比+23.53%)，歸母4.69億元，同比+4.57%;扣非4.47億元，同比+19.12%;前三季度合計營收117.20億元，同比+36.39%，歸母12.93億元，同比+18.40%，扣非11.66億元，同比+21.87%;

前三季度毛利率27.16%，同比-1.53pct，單Q3毛利率27.46%，同比-2.68pct(預計主要系缺芯、原材料漲價及組件產品佔比提升影響)，環比+0.64pct;費用管控得當，2021Q3四費費用率14.02%，同比-1.69pct，其中銷售/管理/財務/研發費用分別同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct/+0.27pct)。

特斯拉等EV客户加速放量，汽零業績持續兑現

公司作為深耕熱管理賽道的龍頭企業，2021年汽零業務將持續提速，受益於新能源市場高景氣(2021年前三季度國內新能源汽車銷量同比+185%)及客户放量(特斯拉Q3銷量24萬輛，預計2021年其全球銷量接近百萬量級;新勢力加速交付)、組件產品佔比提升拉動，以及新產線的推進(墨西哥、紹興產線)，預計21年公司汽零業務營收同比+80%~100%;此外，隨公司汽零業務交付規模擴大疊加原材料價格聯動機制的完善，毛利率有望持續回升。

製冷業務穩紮穩打，受益於能效升級趨勢

受益於空調行業恢復(據產業在線，2021前三季度空調產量同比+8%)和消費觀念升級，家電業務有望貢獻穩定業績增量。亞威科因運營提升及供應鏈改造實現扭虧，越南新工廠獲客户認可(部分產品成本低於國內)。能效升級下，推進電子膨脹閥滲透率上行(有望增至超60%)。

風險提示：下游客户銷量不及預期，原材料價格上漲。