作者｜蘇敏
編輯｜劉巖
圖片｜奈雪的茶官方微博
從2021年開年就熱鬧非凡的新式茶飲市場，融資、估值、闢謠的消息不斷，直到大年三十，港交所披露奈雪的茶招股書，讓本就暗流湧動的新茶飲市場掀起了新高潮。
招股書顯示，截至最後實際可行日期，奈雪的茶已運營507家茶飲店，註冊會員超過3000萬，過去兩年營收均超過20億元。
據此前安信證券研報估算，奈雪估值已接近20億美元，約合人民幣130億元。以此計算，創始人彭心、趙林夫婦創業5年，身家就已接近100億。
從去年開始，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城先後傳出IPO消息。同為新茶飲行業龍頭品牌，從門店規模、品牌知名度乃至估值等維度來看，奈雪都略遜喜茶一籌。
也許是不甘於一直處於行業老二的位置，奈雪搶先一步站在了資本市場門口。不出意外，奈雪將成為“新式茶飲第一股”。
但是，招股書也披露了一路靠資本助力成長起來的奈雪，盈利能力並未跟上其快速擴張的步伐，整體淨利潤率僅為0.2%。未來，奈雪要怎樣繼續講好“高端現製茶飲”的故事？
浪漫愛情故事背後，資本一路護航
關於奈雪的茶，有一段浪漫的愛情故事廣為流傳。
2014年，在某香港上市公司擔任總監的彭心決定辭職創業，開一家奶茶店。項目初期，由於對店面位置和麪積的要求很高，進展一直不太順利。
這時她遇到了後來的丈夫趙林，兩人談完項目談戀愛。三個月後，他們就領證結婚，一起踏上了創業之路。
當時的茶飲行業主要分為兩類，一類是社區中的傳統茶館，一類是街邊檔口的小型奶茶店。主要城市的繁華商業體中，最好的位置都留給了星巴克這樣的連鎖咖啡品牌。
因此，在成立奈雪之初，彭心和趙林就非常堅定自己的目標——打造一個高端茶飲品牌，將門店開在購物中心最醒目的位置。
但是，這些位置並不容易拿到，甚至有購物中心招商的相關負責人説，“把一樓大門口給星巴克，他跟我們門當户對，撐得起來，如果開一家茶飲店多掉價。”
經過一年多準備，2015年11月，第一家奈雪茶飲店在深圳開業，並一口氣開了三家，選址在高端商業中心的核心位置，同時推出茶飲和烘焙麪包。
彼時正值新式茶飲品牌崛起，喜茶排隊的“盛況”一度衝上熱搜，並經久不衰。
一年多之後的2017年2月，奈雪就拿到了天圖資本的天使輪投資，此後又被天圖追投兩輪。
天圖資本管理投資人潘攀曾公開表示，“中國的星巴克”將在茶飲企業中誕生，頭部新茶飲品牌的奪魁可能性更大。
截至今年1月，奈雪共經歷5輪融資。2017年至2018年間，天圖投資在奈雪前三輪融資中先後投入約4億元人民幣。2020年4月至6月，深創投等共斥資約2.32億元，對其展開B-2輪投資。2021年1月初，奈雪完成C輪融資，投資方為PAG太盟投資集團和雲鋒基金。
資本一路保駕護航，將奈雪送到了IPO門口。
根據灼識諮詢的資料，截至2020年12月31日，中國排名前50的購物中心中，有28家開設了奈雪的茶。
曾經有國企想花30億買彭心和趙林手裏的股份，讓他們留任高管，但彭心斷然拒絕。
目前，創始人彭心、趙林夫婦通過林心控股持股為67.04%，奈雪的茶持股平台Forth Wisdom Limited持股為8.32%，投票權歸彭心、趙林夫婦管理；天圖興立和成都天圖，分別持股4.57%、3.91%。
盈利能力弱，繼續燒錢擴大規模？
“高端現製茶飲店”是奈雪對自己的定位，部分單品價格甚至直逼星巴克。招股書顯示，2020年前三季度，奈雪每單平均售價達43.3元，業內最高，行業每單平均售價約為35元。
不過，奈雪的定價越來越高，單店銷售額和日均訂單量卻呈現下降趨勢。
2018年和2019年，奈雪每間門店日均銷售額分別為3.07萬元和2.77萬元，到2020年前三季度下降至2.01萬元；每間門店的日均訂單量也由2018年的716單，下降至2019年的642單，並繼續下滑至2020年前三季度的465單。
對此，奈雪表示，主要是由於不斷迅速擴大業務規模及拓展門店網絡，令現有門店的訪客量及訂單分佈更均衡。也就是説，門店越多，訂單越分散。
而從拓店速度來看，奈雪也算不上快。2019年底到2020年9月30日，奈雪新增門店數量為265。同樣直營的喜茶在2020年新開了304家店。而奈雪對標的星巴克僅2020年第四財季就在中國新開259家門店。
更重要的是，奈雪的盈利能力非常低。雖然2019年公司同店經營利潤率達25.3%，但整體來看，2018年、2019年非國際財務報告準則下淨虧損分別為5658萬和1173.5萬元，儘管在2020年取得淨利潤448.4萬元，但整體淨利潤率僅為0.2%。
圖片來源：奈雪的茶招股書
通過招股書發現，經營成本較高是造成奈雪利潤率低的重要原因。在各項成本中，其2020年前9個月原材料成本、員工成本、使用權資產折舊分別佔比38.4%、28.6%、12.1%。
拆解成本結構顯示，奈雪的原材料成本呈上升趨勢，在上游茶葉原料收制沒有完成工業化和標準化之前，這一部分成本壓縮的空間有限。同樣，由於新式現製茶飲的製作流程複雜，奈雪的人工成本也處於較高水平。
另一方面，奈雪的房租成本佔比為12%左右。奈雪均為直營門店，主要開設在購物中心等的核心位置，這些地段客流量高，租金也高。奈雪目前還未形成品牌效應，不具備房租的議價能力。相比採取同樣選址策略的海底撈，其房租成本佔比僅為4%。
奈雪在招股書坦言，其營運資金需求巨大，過去曾面臨營運資金赤字，需要大量資金來為其運營提供資金並應對商機。
換句話説，就是通過繼續燒錢擴大業務規模。
艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅告訴創業邦：“奈雪總體的盈利能力不強，既有擴張的戰略需求，也有成本方面的因素。對於這種連鎖企業來説，只有通過擴大規模和市場佔有率去獲得更多利潤，而股東要獲得更大的回報，就必須要走上市這條路，才能夠從二級市場套現。”
押寶新店型，能否帶來轉機？
如何擴大業務規模並提升規模經濟效益？奈雪給出的答案是PRO茶飲店和數字化。
PRO店是奈雪去年11月推出的全新店型，是繼奈雪的茶、奈雪酒屋、奈雪夢工廠之後的第4類店型。主要覆蓋高客流量區域，如高檔購物中心、寫字樓及居民區中心的核心位置。目前已在全國7座城市中運營14家門店。
奈雪表示，將在未來3年內擴張茶飲店網絡並提高市場滲透率。具體來看，其計劃在2021年、2022年主要於一線和新一線城市，分別開設約300家、350家奈雪茶飲店，其中70%約為PRO店。
方正證券研報指出，相比標準店，PRO店移除了現制烘培坊，以中央廚房的形式提供預製烘焙產品，因此將門店面積從過去的180-350平米降低至80-200平米，也就降低了單店租金。同時，PRO店計劃精簡員工人數至標準店的50%，即可降低人工成本。
根據招股書預測，PRO店單店初始投資額為125萬元，低於標準店的185萬元。奈雪希望通過組合標準店和PRO店，來優化門店運營成本。但這能否顯著改善奈雪的盈利情況，仍有待驗證。
數字化一直是奈雪強調的能力。奈雪方面告訴創業邦，2020年奈雪在盤活自己的私域流量，因為有大量的會員沉澱，可以第一時間在所有平台上收到用户對於產品的反饋，包括甜度、用料、配比等等，然後根據反饋來做調整。此外，也會根據用户的偏好和需求來做研發，並利用大數據去選址。
招股書顯示，奈雪正在打造智能員工調度系統，將能根據每間茶飲店的銷售模式自動調配人員輪班及訂單分配，有望提升門店運營效率。
競爭加劇，上市潮來臨？
除了奈雪的茶，喜茶和蜜雪冰城也都多次傳出IPO的消息。
據界面報道，有香港投行人士表示，喜茶將於3月向港交所遞交招股説明書。
1月中旬，蜜雪冰城則被傳出已完成20億元的首輪融資，估值超200億元，同時計劃在A股上市。此後，蜜雪冰城雖然否認了融資傳聞，但並未否認IPO。
喜茶無疑是奈雪最大的競爭對手，同樣也在強調數字化能力和零售業務。根據《喜茶2020年度報告》數據，截至2020年底，喜茶在61座城市開出695家店；喜茶GO微信小程序會員超3500萬，全年新增會員1300萬以上。在零售方面，喜茶2020年先後上線了天貓旗艦店和京東旗艦店，拓展全渠道。
安信證券研報提到，目前新式茶飲消費認知已初步建立，喜茶和奈雪作為高端茶飲龍頭品牌，已形成一定的品牌認知度，同時門店主要集中在一二線城市，下沉市場空間仍然廣闊。
不過，在下沉市場，蜜雪冰城、一點點、coco都可等中低價位的茶飲品牌，門店在數千家到上萬家不等。對於暫未佈局下沉市場的奈雪來説，挑戰並不小。
此外，越來越多的新玩家跨界而來。今年年初，海底撈在上海開出了兩家“海底撈奶茶鋪”。幾乎是同時，中式快餐鄉村基也在重慶開出第一家新式茶飲店“鄉村基手搖茶”。去年，傳統快消品品牌娃哈哈和香飄飄也都以同名奶茶店試水。
零售電商行業專家、百聯諮詢創始人莊帥認為，新式茶飲市場足夠大，利潤很可觀，這些茶飲企業的商業模式也得到了市場的認可。頭部企業的上市會讓行業競爭更加激烈，且後來者蜂擁而至。
艾媒諮詢數據顯示，2019年中國新式茶飲市場規模2044.8億元。儘管2020年疫情對該行業有一定影響，但長期來看，市場規模還將呈擴大態勢，預計2021年將接近2800億元。因此，擁有廣闊發展空間的新式茶飲自然成了資方眼中的香餑餑。
“但是，新茶飲行業進入門檻不高，口味同質化也很嚴重，在幾大頭部品牌上市後，恐怕還會出現價格戰，所以對這個行業的盈利能力不能過於樂觀。”張毅表示。
另一方面，儘管高端現製茶飲在對標星巴克，但咖啡是一種在全球範圍內都有共同認知的生活方式，具有歷史延展性和文化存續性。而高端現製茶飲的興起跟近幾年社交媒體，尤其是短視頻的廣泛傳播有很大關係，更像是一種網紅式的生活方式。
“網紅式消費”最大的不確定性就是：興起得快，跌落得也快。這意味着新式茶飲未來的持續性如何，仍存在很多不確定因素。
在張毅看來，這也是這些茶飲企業扎堆IPO的原因之一，“恐怕他們已經意識到這個問題，一旦風口過去，這種新式茶飲有可能會落敗，那麼投資收益就會出現問題。所以不管是通過資本收益，還是通過產品銷售收益，都得迅速把錢賺回來，這是當前整個行業共同面臨的最緊迫的問題。”
新茶飲賽道看似熱鬧的上市潮，仍需理性對待。