光大證券：給予藏格礦業增持評級

2022-05-06光大證券股份有限公司趙乃迪對藏格礦業進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：氯化鉀及碳酸鋰價格大漲，22Q1公司業績大增》，本報告對藏格礦業給出增持評級，當前股價為25.63元。

藏格礦業(000408)

事件：4月28日，公司發佈2022年第一季度報告。2022年Q1，公司實現營業收入12.86億元，同比提升199.39%，環比下降15.59%；實現歸母淨利潤8.14億元，同比提升221.69%，環比提升35.21%。

鉀鹽鋰鹽量價齊升，公司業績同比大增。得益於氯化鉀和碳酸鋰價格的上漲以及復工復產的提前，公司2022年Q1業績同比大幅增長。對比2021年同期，公司主營產品之一氯化鉀價格大幅上漲，根據iFind數據，2022年Q1青海鹽湖氯化鉀價格最高上漲至3900元/噸，平均價格高達3653元/噸，環比上漲14.52%，同比上漲75.82%。碳酸鋰方面，根據百川盈孚數據，2022年Q1電池級碳酸鋰價格最高上漲至51.7萬元/噸，平均價格高達43.2萬元/噸，環比上漲103.63%，同比上漲475.23%，大幅推高公司營收及利潤。在氯化鉀和碳酸鋰兩大主營產品價格大幅提升的背景下，公司2022年Q1毛利率大增，達77.40%，同比提升約44.31pct。在公司氯化鉀提前復工復產及碳酸鋰生產線全部投產的雙重推動下，2022年Q1公司氯化鉀產量同比增加36.17%，碳酸鋰產量同比增加70.72%。

積極佈局鋰鹽資源，參股巨龍銅業收益可觀。截至目前，公司共計擁有200萬噸/年的氯化鉀產能及1萬噸/年的電池級碳酸鋰產能。同時公司通過參與產業基金間接持有西藏阿里麻米錯鹽湖鋰資源，麻米錯鹽湖提鋰項目預計於2022年下半年開始建設，2023年下半年建成試生產。公司持有超級資源股份有限公司19.47%股份，從而間接參與阿根廷Laguna Verde鹽湖鋰項目的開發及建設。此外，2022年Q1公司投資收益為1.25億元，我們認為其主要來源於公司參股30.78%的巨龍銅業。巨龍銅業驅龍銅礦一期工程於2021年12月建成投產，達產後巨龍銅業將年產銅16萬噸，同時驅龍銅礦二期工程前期工作正在準備中。根據iFind數據，2022年Q1銅價最高上漲至74938元/噸，平均價格高達71597元/噸，環比上漲1.02%，同比上漲14.10%。該投資將對公司獲取穩定的投資收益起到重要的支撐作用，將進一步提升公司的投資收益水平。

盈利預測、估值與評級：受益於氯化鉀和碳酸鋰價格的大幅上漲，22年Q1公司業績大幅提升，基本符合預期。維持公司22-24年的盈利預測，預計22-24年公司歸母淨利潤分別為46.30/48.61/54.48億元，仍維持公司“增持”評級。

風險提示：氯化鉀及碳酸鋰產品價格波動風險，產能放量不及預期，下游需求不及預期，參股公司業績波動風險，公司實控人因訴訟問題致不能履職或控制權變更風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為43.2。證券之星估值分析工具顯示，藏格礦業（000408）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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