據中汽協數據，21年上半年國內新能源汽車銷量為120.6萬輛，同比增長201.5%，國內新能源汽車需求維持高景氣。高壓直流繼電器是新能源汽車標配核心部件，公司作為該細分行業國內龍頭，有望充分受益下游需求的快速增長。
據東吳證券研報分析，目前公司產品已廣泛應用在地鐵、高速動車組的牽引部分中司機室控制櫃、控制枱以及車門等重要位置，成功打破了國外產品壟斷，填補了國內核心元器件軌交用繼電器部分的空白。
2021H1營收同比+44%，歸母淨利潤同比+46%，訂單、排產飽滿，略超我們及市場預期。2021H1實現營業收入49.47億元，同比增長43.78%；實現歸母淨利潤5.20億元，同比增長45.60%；扣非歸母淨利潤4.58元，同比+30.43%。其中2021Q2實現營業收入25.68億元，同比增長28.29%，環比增長7.93%；實現歸母淨利潤2.89億元，同比增長34.66%，環比增長24.95%。2021H1公司高壓直流（電動車）、功率繼電器、汽車繼電器均實現高速增長，業績超出市場及我們的預期。我們估計2021H1公司累計在手訂單超50億元，目前排產較為飽滿、產能利用率保持高位，下半年隨行業持續景氣、公司有效產能提升，我們預計全年營收有望超110億元。
運費重分類，以及大宗漲價、運費提升，本期毛利率有所下降。2021H1毛利率為34.64%，同比下降3.62pct，Q2毛利率33.36%，同比下降4.00pct，環比下降2.67pct；繼電器、低壓電器等產品原材料佔成本比重超70%，分產品來看，繼電器產品2021H1毛利率36.68%、同比-3.36pct，電氣產品（含低壓電器）上半年毛利率21.11%、同比7.69pct。毛利率下降原因主要包括：1）運費從銷售費用被重分類進主營業務成本；2）大宗商品漲價、海運費用大幅上漲，其中大宗漲價的影響部分通過鎖定價格、產品議價、優化設計、提升產能利用率等方式對沖。
本期匯率處理得當，匯率產生正貢獻，歸母淨利率不降反升。公司本期匯率處理得當，匯兑損益+遠期結匯&理財收益+遠期結匯合約共影響淨利潤2224萬元，去年同期為-993萬元。同時，產能利用率提升後的規模效應下，本期淨利率不降反升。2021H1歸母淨利率為10.52%，同比上升0.13pct；Q2歸母淨利率11.25%，同比上升0.53pct，公司費用率控制得當，歸母淨利率基本持穩。
高壓直流高歌猛進、上半年翻倍增長。我們估算2021H1高壓直流繼電器出貨額倍增，宏發此前的重點項目奔馳純電平台起量、大眾MEB繼續上量、Tesla快速增長，全球主要客户需求均超過我們年初預期。上半年公司繼續獲得多個歐美車企新項目定點，全球主要供應商地位穩固，我們預計全年營收或將翻倍增長。
功率繼電器業務延續去年復甦態勢，家電、新基建等領域多點開花。因下游白電、新能源（上半年尤其是户用光伏）、5G等需求大幅增長，公司功率繼電器產品2021H1同比快速增長。我們預計下半年景氣度有望再提升、公司訂單持續飽滿，隨相關新品產能佈局加快，公司全年有望維持上半年高增。
汽車繼電器業務較上年同期呈現高速增長態勢。上半年汽車繼電器國內業務高速增長，迎來景氣週期。海外大部分汽車工業都逐漸在恢復，尤其是韓國和歐洲市場；北美市場也已實現同比增長轉正。我們估算2021H1汽車繼電器PCB和新門類業務增長更快、佔比持續提升，全年汽車繼電器業務維持高景氣。
信號繼電器高增、工控穩定復甦，電力因“缺芯”及疫情而有所下滑。1）由於安防、消防、温控、智能家居等領域需求旺盛，信號繼電器上半年迎來高增；2）工業繼電器有所復甦，增長來源於軌道交通、電梯、醫療電源、設備控制等，且公司產品成功進入中國中車、中國通號，並已在地鐵、動車領域實現國產替代；3）電力繼電器國內需求穩固，海外美國、英國上半年復甦、較去年同期有所增長，但難以填補2020年沙特電網裝表訂單。疊加部分電錶缺芯影響凸顯，我們預計全年電力繼電器將持穩。
現金流穩健，因上半年原材料價格上漲較快，公司戰略性儲備原料導致存貨上升。2021H1經營活動現金流量淨流入3.40億元，同比下降20.37%，其中Q2經營活動現金流量淨額4.03億元；銷售商品取得現金41.31億元，同比增長14.16%。期末預收款項0.35億元，比期初增長3.16%。期末應收賬款27.85億元，較期初增長5.62億元，應收賬款週轉天數較期初下降6.93天至91.09天。期末存貨17.19億元，較期初上升2.33億元；存貨週轉天數較期初下降13.77天至89.19天。（東吳證券）
總結：隨公司募投項目建設不斷推進，有望進一步提升公司繼電器及低壓電器產能及生產效率，從而實現產品量利齊升。