光大證券：給予特變電工買入評級

2022-01-17光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對特變電工進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預增公告點評：業績超預期，硅料產能擴張+國網特高壓規劃加碼保障公司長期發展》，本報告對特變電工給出買入評級，當前股價為19.88元。

特變電工(600089)

事件：公司發佈2021年度業績預增公告，預計2021年實現歸母淨利潤68~73億元，同比增長173%~194%，預計實現扣非歸母淨利潤56~61億元，同比增長205~232%，超出市場預期。根據業績預告，預計公司2021Q4實現歸母淨利潤16.09~21.09億元，同比增長73%~127%，環比變化幅度為-23%~+1%。

硅料價格雖步入下行通道但需求向好及硅片擴產將對價格形成有效支撐，公司技改+產能擴張保障業績維持高增。

雖然通威股份、保利協鑫、大全能源、特變電工等多家硅料企業將在2022年釋放硅料產能（預計22年底國內硅料產能有望突破100萬噸），但在新投產產能仍需爬坡的背景下部分產能不會在2022年形成有效產量；同時，產業鏈價格下降背景下終端需求持續改善，我們維持2022年光伏需求有望超過220GW的判斷，硅料需求旺盛將對其價格起到一定支撐作用，價格快速大幅下跌的可能性較低，我們判斷2022年全年硅料均價有望維持在160元/kg以上。

公司一方面對新疆多晶硅生產線進行技改，預計於2022H1完成，帶動產能從現在的6.6萬噸/年提升至10萬噸/年，且冷氫化產能充裕後生產成本也有望進一步降低；另一方面公司正穩步推進包頭10萬噸/年項目建設，預計2022H2實現機械竣工並於年底達產，帶動公司總產能在22年底提升至20萬噸/年。

國網“十四五”特高壓規劃超預期，公司輸變電業務業績有望維持高增。

據中國能源報報道，“十四五”期間，國網規劃建設特高壓工程“24交14直”總投資3800億元，且2022年國網計劃開工“10交3直”共13條特高壓線路，相較2021年3月國網“碳達峯、碳中和行動方案”提出的特高壓規劃（7回特高壓直流）有顯著提升。公司在特高壓變壓器產品市佔率行業領先（歷史中標率25~30%），且其自主研製的±1100kV特高壓換流變壓器等產品被列入能源領域首台（套）重大技術裝備項目清單，並在特高壓直流套管關鍵技術實現突破，未來隨着特高壓建設規模超預期，公司輸變電業務有望維持高增。

維持“買入”評級：根據公司擴產節奏及對未來硅料價格的判斷，我們上調公司盈利預測，預計公司21-23年實現歸母淨利潤70.91/88.40/104.39億元（上調41%/57%/68%），對應EPS1.87/2.33/2.76元，當前股價對應21-23年PE為10/8/7倍。公司兩項主業（新能源產業及配套工程，以及輸變電業務）在碳中和背景下以新能源發電為主體的能源體系中均處於重要地位，公司在上述業務行業領先，未來將隨着行業景氣度的提升而維持穩健增長，維持“買入”評級。

風險提示：硅料產能投放及銷量不及預期；光伏行業新增裝機量不及預期；電網投資不及預期；海外業務經營風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為28.0；證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)