國海證券：給予雲天化買入評級

2021-10-31國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對雲天化進行研究併發布了研究報告《事件點評：業績持續向好，加碼投資新能源材料》，本報告對雲天化給出買入評級，當前股價為27.93元。

雲天化(600096)

事件:

10月29日晚間，公司發佈三季報：公司前三季度營業收入476.32億元，同比增長19.35%；歸屬於母公司所有者的淨利潤28.4億元，同比增長2583.0%；基本每股收益1.5457元，同比增長1988.78%。

10月29日晚間，公司發佈關於投資建設50萬噸/年磷酸鐵及配套項目的公告，公司計劃於雲南省安寧市安寧工業園草鋪化工園區內投資建設50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目，項目總體預計投資72.86億元（以經有權部門備案的投資總額為準）。其中，計劃投資新建10萬噸/年磷酸鐵項目及配套設施，預計2022年6月建成；計劃投資新建2×20萬噸磷酸鐵項目及配套設施，預計於2023年12月建成。

投資要點：

行業景氣不減，公司業績繼續保持高增

受益於產品價格上漲，以及磷銨銷量環比大幅增長，公司第三季度業績繼續保持高速增長，實現營業收入167.02億元，同比增長17.18%，環比增長-5.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.68億元，同比增長895.76%，環比增長27.23%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤12.35億元，同比增長1566.44%，環比增長21.00%；基本每股收益0.6902元，同比增長673.01%，環比增長27.22%。三季度公司毛利率/淨利率/費用率分別為18.64%/7.59%/8.69%，同比+7.56/+6.7/-0.85pct，環比+3.55/+1.96/+1.73pct。銷售/管理/財務費用率分別為4.06%/2.4%/2.23%，同比-0.36/+0.02/-0.51pct，環比+1.13/+0.4/+0.2pct。公司經營保持穩定，費用率穩步下降，毛利率淨利率持續改善，保持了良好的上升勢頭。

公司是磷化工行業龍頭，磷礦資源儲量和磷化工加工能力國內領先

公司是國內磷化工龍頭企業之一，現有磷礦資源儲量13.15億噸，磷礦原礦生產能力1,450萬噸/年，化肥級濕法磷酸總產能225萬噸/年（折純），磷酸一銨產能70萬噸/年（其中水溶磷酸一銨18萬噸/年），磷酸二銨產能445萬噸/年，黃磷產能3萬噸/年，公司磷礦資源儲量及磷化工產品加工能力居國內前列。近年來，公司在磷化工方面，貫徹“礦化一體，濕熱並舉，酸肥鹽有機延伸”發展思路，積極打造磷礦—黃磷—精細磷酸鹽及磷化物產業鏈和磷礦—濕法磷酸—磷酸精製—磷酸鹽產業鏈，在傳統的磷肥產品之外，研發和建設食品級磷酸、工業級磷酸、阻燃劑、瀝青改性劑、低砷黃磷等磷化工項目，形成了完善的磷化工產業佈局。

依託資源和產能優勢，公司大力佈局新能源產業

磷和氟是六氟磷酸鋰和磷酸鐵鋰的重要組成元素。近年來，公司依託豐富的磷、氟資源，積極謀劃新能源轉型。2020年11月，公司公告與多氟多成立合資公司，實施氟硅資源綜合利用項目，建設包括2×1.5萬噸/年無水氫氟酸（中間產品）聯產1.5萬/年噸優質白炭黑，5,000噸/年六氟磷酸鋰，2萬噸/年電子級氫氟酸生產裝置及配套設施項目。本次公司再次規劃建設50萬噸/年電池新材料前驅體及配套項目，包括新建10萬噸/年磷酸鐵項目及配套設施，預計2022年6月建成；新建2×20萬噸磷酸鐵項目及配套設施，預計於2023年12月建成。這將進一步豐富公司在電池材料領域的產品佈局。考慮到公司充足的資源儲備和完善的配套，公司在六氟磷酸鋰、磷酸鐵等電池材料生產方面將具備明顯的成本競爭力和持續擴產的空間。看好公司通過氟硅資源綜合利用項目和本項目的實施，實現產業鏈的進一步延伸與升級，充分享受新能源快速發展帶來的紅利。

盈利預測和投資評級預計公司2021/22/23年歸母淨利分別為40.91億元、48.47億元和50.75億元，對應PE分別為12.54、10.59和10.11倍，首次覆蓋並給予“買入”評級。

風險提示宏觀經濟風險；原料價格及供應風險；下游需求不及預期風險；項目建設風險；安全生產風險；匯率風險；產品研發和應用風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為23.58；證券之星估值分析工具顯示，雲天化（600096）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。