北京時間5月20日，網易有道發佈了2020財年的一季度報。當日網易有道高開低走，最後收盤跌6.14%。
網易有道一季度的成績單不可謂不好，總淨營收為5.414億元人民幣，同比增長139.8%。
但是網易有道的成績單也難得誇上一個“好”字，其歸屬於普通股股東的淨虧損為1.694億元人民幣，去年同期為1.020億元人民幣。
一、股價暴漲，收入劇增，利潤暴跌，問題出在哪裏？
股價是對一家公司未來預期最直觀的反映，所有的收益或者風險都會被Price In。
網易有道一開始並不被市場看好。網易有道自2019年10月25日在紐交所正式掛牌上市，發行價為17美元。可是沒想到當天現場報價結束後，當即破發近五分之一，當日收盤價僅為13.75美元。此後，網易有道的股價一直趴在地板上沒法動彈。
高額的運營費用是投資者不買賬的主要因素。網易有道在上市之前的兩年持續虧損。2017年和2018年的營收分別是4.56億元和7.31億元，淨虧損分別為1.34億元和2.39億元。
在上市當天下午，網易有道CEO周楓還發布內部信稱：“上市一定不是一家公司的巔峯時刻，它不過是比較成熟的融資渠道之一。”周楓此挽尊之詞無疑是想要緩解尷尬的開局。
真正的轉折點是2020年2月7日和8日，網易有道兩日猛漲80%，從16.38美元飛昇至歷史最高點29.50美元。而這個時期正是新冠疫情在中國最嚴重的時期。
疫情引爆了在線教育。在疫情之下，人們無奈轉向在線教育，流量大水漫灌。但網易有道圈流量的同時，虧損也在擴大。
賺得多，花得更快。
因為網易有道上市之初不被看好的原因始終沒有解決。
2020年第一季度的銷售和營銷費用為2.929億元人民幣，而2019年同期為6400萬人民幣，同比增長了357%。
一分流量一分錢，網易有道在第一季度的業績全都是真金白銀砸出來的，而且還是賠本賺吆喝罷了。
二、潮水退去，誰在裸泳？
如今，國內的疫情基本得到了控制，學校正式上課，線下教育機構重新開門。那網易有道現在的日子到底怎麼樣呢？“螳螂財經”打開了網易有道APP，發現了這樣幾個問題：
1、流量驟減，很多課程幾乎無人問津
在網易有道的“精品課”頁面中，“精選好課”這一欄的課程基本都是免費收聽。然而，並沒有多少人去“薅羊毛”。
排在最前面的三門課程，報名人數最多的也不過6000多人，而排在後面的課程，甚至出現只有幾十人報名的情況。
這種情況，其實就是人們從線上迴歸線下必然會面臨的尷尬處境，疫情這段特殊時期帶來的如滔天洪水般的流量是不可持續的。如何獲客，仍然是擺在網易有道面前的一道難題。如果連免費課都沒人上，又有多少人會願意轉換成付費呢？
燒錢做免費課引流這一招已經不那麼好使了。艾瑞諮詢在《2019Q4&2020Q1中國在線教育市場數據發佈報告》中甚至建議：“理性推出線上免費課，加強風控意識：根據企業財務狀況適當推出營銷推廣活動。”這也意味着，在流量大潮褪下之後，活着更重要。
2、成人教育迴歸C位
“螳螂財經”在網易有道APP中還發現了一個變化，那就是網易有道的APP中，C位全部都是成人教育。無論是上圖所列的免費課，還是首頁焦點，都是主打“四六級”等成人英語。
“螳螂財經”認為，網易有道做出這樣的轉變並不意外。以做英語辭典和翻譯起家的網易有道，本身的目標用户就是成人。從查單詞、翻句子，延伸到學四六級，這本就是大學生們的日常學英語的情境。
而2019年3月從網易教育事業部導入網易有道的網易雲課堂、網易卡搭編程、中國大學MOOC，其受眾也是在學大學生和在職成人。
可以説，網易有道先天就缺少K12教育的基因。
而且，雖然K12如火如荼、勢頭很猛，但數據説明一切，成人教育依然佔據了市場主體。據艾瑞諮詢披露，2019年中國在線教育市場規模突破3200億元，其中74.6%為高等教育和職業培訓，21.3%為K12教育。
但成人教育賽道對網易有道來説，也並不是一條坦途。首先，以使用頻率較低的辭典為入口，本身就難獲得更大的流量。第二，雖説背靠大樹好乘涼，網易有道可以靠着網易來導流，但是網易自身的流量都堪憂。第三，同為背單詞APP的“流利説”大有趕超之勢，無論是營收還是增速，都與網易有道相差無幾，以2019年數據為例，網易有道營收13億，增速78.4%；流利説營收10.2億，增速60.6%。
3、着力打磨“K12直播大班”
但網易有道真的放棄了K12嗎？答案是並沒有。
其CEO周楓在財報披露當晚，就在自己的公眾號發表了一篇名為《超越傳統教學：名師互動大班》的文章。在文章中，周楓大談“有道名師互動大班”的運營模式，力陳其合理性和優越性。
為什麼周楓力推大課班？原因很簡單，因為他想賺錢。線上大班課具有規模效應，上課的成本攤到每一位用户身上，幾乎可以忽略不計。從艾瑞諮詢做的下圖中可以看出，在行業普遍虧損之下，只有“跟誰學”是盈利的，盈利的秘密就來自於其K12在線直播大班模式。
但不管線上大班的模式被吹得怎麼樣，都改變不了一個現實，那就是它無法兼顧用户體驗。一個老師面對成百上千的學生，是無法做到關注到每一個學生的學習狀態的，更不用説回應學生的個性化需求了。而且這些學生，都還是坐不住的十來歲的孩子。
雖然K12賽道是兵家必爭之地，但是搶多少地就要燒多少錢。在學而思、猿輔導、作業幫、新東方已經在這條賽道上擠破了頭，“螳螂財經”認為沒有任何獨特優勢的網易有道可能花錢也買不到熱鬧。
三、更大的黑天鵝還在空中盤旋
難盈利、難獲客、難選賽道，已經是擺在網易有道面前的三重大山，但是更大的風險、更大的黑天鵝可能還在後面，將會給網易有道致命一擊。
1、在線教育頻繁被做空，這是一場“虛假的繁榮”？
5月18日，渾水發佈做空“跟誰學”的報告。報告中，渾水認為跟誰學至少有80%的用户是機器人；懷疑跟誰學至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。
儘管跟誰學立即發佈了聲明，但這已經不是在線教育第一次遭到做空了。新東方、好未來都曾被渾水做空，導致股價震盪。2018年，好未來就曾被渾水做空，一夜之間市值揮發了20億美元。
在線教育機構頻繁被做空，或許有市場投機的成分，但也不能否認一個事實，那就是市場中有一部分聲音對如今繁榮的在線教育提出了質疑。
2、美上市企業政策持續收緊，中概股成為其緊盯目標
受瑞幸的影響，美國已經盯緊中概股了。據財聯社報道，美國時間5月20日，美國參議院全體一致通過了《外國公司擔責法案》。這個法案有兩條規定引人注目：第一是美國要求實時檢查在美上市公司的簽約會計師事務所，第二是在美上市公司應披露是否被外國政府所有或控制。
實時檢查會計師事務所是一招敲山震虎之計，讓機構無法再為企業背書。某四大審計機構歐洲分部人士在接受財新採訪時稱，“造假是一個系統工程，誰敢頂着隨時被查的風險造假，犯罪成本太高。”
披露是否被外國政府所有或控制，則被認為實際上就是專門為中概股設計的。因為根據美國公眾公司會計監督委員會公佈的信息，目前只有兩個司法管轄區尚未與其簽訂協議：一個是比利時，一個是中國內地及香港地區，共涉及224家在美上市公司，而其中95%是來自中國內地及香港地區。
就在這個消息傳出來不久，路透社就透露稱百度要從納斯達克退市。此前也一直有傳言稱網易有道的母公司網易也要從美國退市。
在盈利模式有先天缺陷、市場開拓日益艱難之下，網易有道能找到“生財之道”嗎？在內功尚且不足、外部環境急劇變化之下，網易有道有足夠的信心承擔市場和監管機構的多重監督嗎？
螳螂財經：
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•微信十萬 曝文《“維密秀”被誰殺死了？》等的創作者；