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4月30日，四十家上市券商2020年年報和2021年一季報全部出爐。
根據中國證券業協會數據，2020年證券行業138家證券公司全年共計實現營業收入4484.79億元，同比增長24.41%；實現淨利潤1,575.34億元，同比增長27.98%。截至2020年末，證券公司總資產為8.90萬億元，淨資產為2.31萬億元，較上年末分別增加22.50%、14.10%。
整體而言，證券行業2020年是一個“豐年”。但如果拉長週期，分析2018年~2020年、2021年一季度證券行業財務數據，會發現在這“三年一期”間行業發生了更多細微的變化。據《每日經濟新聞》記者分析，券商行業2020年年報和2021年一季報主要呈現以下十大特徵。最為重要的一點可能是：在經過了三年鉅額計提信用減值損失後，2021年一季報顯示，前幾年壓制券商估值最大的因素——股票質押式回購業務“踩雷”，已有風險出清跡象。營業收入：強者恆強中信證券與第二名差距拉大
從“三年一期”的營業收入數據來看，券商盈利繼續向第一梯隊傾斜。2020年，營業收入排名前十的上市券商合計實現營業收入3128.47億元，佔證券全行業4484.79億元收入的69.76%。2020年，共有17家上市券商收入超過百億元，而2019年為14家，2018年為12家。
連續三年，上市券商收入排行第一至第三名未有變化，均是中信證券、海通證券、國泰君安。但2020年，中信證券與第二名海通證券的差距明顯拉大。2020年，中信證券實現營業收入543.83億元，較第二名海通證券高出161.63億元。而2019年，中信證券營業收入較海通證券高出87.1億元（431.39億元 VS 344.28億元）。
今年一季度，也仍然是中信證券、海通證券、國泰君安領銜營業收入前三名，分別達到163.96億元、111.92億元、109.43億元。淨利潤：5家券商過百億元
歸母淨利潤方面，2020年共有5家券商淨利潤超過百億元大關，分別是中信證券（149.02億元）、國泰君安（111.22億元）、海通證券（108.75億元）、華泰證券（108.23億元）、廣發證券（100.38億元）。
對比2019年，僅有中信證券淨利潤達到122.27億元，2018年則無一券商淨利潤過百億元大關。
2019年，40家上市券商均未出現虧損。但2020年太平洋證券成為唯一虧損的上市券商，全年虧損7.61億元。在2018年，太平洋證券也虧損了13.23億元。不過好在並沒有連續虧損，因此它不需要“披星戴帽”。
今年一季度，中信證券、國泰君安、海通證券位列淨利潤前三名，分別達到51.64億元、44.11億元、36.18億元。經紀業務：上市券商代買賣證券業務淨收入同比增長54%
券商財報中，代理買賣證券業務淨收入約等於經紀業務收入。2020年，40家上市券商合計實現代理買賣證券業務淨收入1140.34億元，同比增長53.74%。
這一指標排名前三甲的分別是中信證券、國泰君安、中國銀河，2020年分別實現收入112.57億元、84.33億元和69.21億元。排名最末的是紅塔證券，僅僅為2.46億元，不及第一名中信證券的3%。
今年一季度，代理買賣證券業務淨收入排名前三的也是中信證券、國泰君安、中國銀河，數據分別為35.22億元、20.98億元和18.77億元。由此可見，擁有更多營業部、分支機構佈局更廣的全國綜合類大型券商在經紀業務方面仍然具有更高的話語權。
但值得一提的是，2020年上證綜指收於3473.07點，全年上漲13.87%；深證成指收於14470.68 點，全年上漲38.73%；兩市全年成交額206.83萬億元，同比增長62.3%。相比之下，2020年證券行業代買賣證券業務淨收入同比增幅小於兩市成交金額同比增幅，説明整體而言佣金率仍有小幅下滑。投行業務：中信、中金、中信建投分列前三位
投行業務板塊，2020年40家上市券商合計實現證券承銷業務淨收入580.43億元，同比增長39.40%。有18家券商全年承銷業務淨收入超過10億元。
收入排名前三名的公司分別為：中信證券（68.82億元）、中金公司（59.56億元）和中信建投（58.57億元）。
2019年投行業務前三名的座次也依然是由以上三家公司佔據，當年三家公司的承銷業務淨收入分別為44.65億元、42.47億元和36.84億元。可以看出，2020年中信證券拉大了和中金公司的差距，但中信建投縮小了與中金公司的距離。
而今年一季度，海通證券開了個好頭。一季度，證券承銷業務淨收入排名前三名分別為中信證券（15.93億元）、海通證券（12.89億元）、中金公司（9.54億元）。海通證券去年全年承銷業務淨收入排名第四，不足50億元。資管業務：集中度明顯東方證券一季度排名躍升
資管業務板塊，2020年，40家上市券商合計實現受託客户資產管理業務淨收入389.16億元，同比增長23.78%。有11家券商資管業務淨收入超過10億元。
資管業務收入排名前三名的公司分別為：中信證券（80.06億元）、廣發證券（65.98億元）、海通證券（33.72億元）。這三家券商資管業務淨收入合計金額達到179.75億元，已經佔據了上市券商資管業務淨收入總額的46.19%。
相比之下，區域性中小券商在開展資管業務方面處於劣勢。2020年共有西部證券、西南證券、中原證券、南京證券、華林證券、國聯證券、國元證券等7家券商資管淨收入不足1億元。
今年一季度，資管業務市場競爭出現了一些細微變化，前三名淨收入分別為中信證券（27.88億元）、廣發證券（23.70億元）、東方證券（10.29億元）。
其中，東方證券2018年資管淨收入排名第四，2019年和2020年均排名第五。今年一季度名次上升至第三，為“三年一期”最高，應與“東方紅”系列產品走紅、多出爆款有關。
但一些區域性券商表現出更多頹勢。如排名最末的西部證券，今年一季度資管業務淨收入僅僅255萬元。利息淨收入：國泰君安、海通證券位列前兩位
證券公司利息淨收入較為複雜，需要核算利息收入減去利息支出的差額。利息收入來源有：存放同業款項、融資融券利息、股票質押式回購利息收入等；利息支出包括：客户資金存款利息支出、轉融通利息支出、各種債務工具利息支出等。
2020年，國泰君安、海通證券、廣發證券利息淨收入排名前三，分別達到56.91億元、48.91億元和42.54億元。中信證券排名僅僅第九，全年利息淨收入為25.86億元。
有三家公司利息淨收入為負數，分別為中金公司（-10.68億元）、天風證券（-4.67億元）、紅塔證券（-2.55億元）。也就是説利息支出大於利息收入。
不過，從證券公司的業務模式來説，不能單憑這一數據説明財務風險的高低，因為利息收入和利息支出在會計科目核算時並非業務上的一一對應關係。一些公司側重於融資類業務，或是融資類業務貢獻利潤比較大，因此利息淨收入較高；而另一些公司融資類業務佔比相對較小，將外部融資的錢更多用於投行等其他業務，則可能出現利息支出無法覆蓋利息收入的情況。
如中金公司2020年利息淨收入明細為：利息收入56.44億元，利息支出67.14億元，因此利息淨收入為-10.68億元。利息收入主要包括融資融券利息收入20.38億元、其他債權投資利息收入11.63億元等；利息支出則主要是公司債券利息支出19.29億元、次級債利息支出10.34億元等。投資業務：時隔兩年 今年一季度又有公司出現虧損
證券公司投資業務收入可以用公允價值變動損益加上投資淨收益估算。2020年，40家上市券商合計實現投資業務收入1577.90億元，同比增長15.41%（為簡便計算，未扣除對聯營企業的投資收益）。
有四家券商公允價值變動損益加上投資淨收益超過100億元，分別為中信證券、華泰證券、中金公司、海通證券，2020年公允價值變動損益加上投資淨收益之和分別為184.92億元、143.63億元、131.26億元和116.20億元。
這一項目的排名變化往往極大。2021年一季度，排名座次變為：國泰君安（42.18億元）、華泰證券（39.88億元）、中信證券（39.04億元）、海通證券（30.18億元）。
究其原因，投資業務受市場影響較大，也考驗券商投資團隊的操作、擇時能力。
值得一提的是，2019年和2020年，所有40家上市券商均未出現公允價值變動損益加上投資淨收益為負數，換而言之即是投資業務板塊均未出現虧損。但是2021年一季度，隨着市場出現震盪，光大證券、太平洋證券、第一創業三家公司出現了虧損，金額分別為-1.29億元、-0.35億元和-0.33億元。信用減值損失：2020年計提高達330億元 已有風險出清跡象
2015年~2017年，股票質押式回購等融資類業務大幅增長。但隨着A股市場結構性調整，尤其是不少績差個股暴露原型，2018~2020年，券商行業“踩雷”不斷，在財務報表上多體現出計提鉅額信用減值損失，實務中則多表現出多起訴訟、仲裁事項。
根據Wind資訊數據統計，2018年~2020年，40家上市券商信用減值損失合計金額分別為96.03億元、194.21億元和330.82億元。可以説鉅額減值是侵蝕券商利潤的重要因素，也是壓制券商板塊估值的最大不確定因素。
單看2020年，有6家券商信用減值計提超過10億元，分別為中信證券（65.81億元）、海通證券（45.86億元）、東方證券（38.85億元）、中信建投（13.19億元）、國泰君安（13.12億元）、華泰證券（13.06億元）。
以中信證券為例。中信證券踩到了康得新這一個“大雷”。2019年1月22日，公司向北京高院提起訴訟，要求康得集團承擔連帶保證責任，償還欠付公司的資金人民幣14.18億元。但目前中信證券最終勝訴後也只獲得5687萬股康得新股票。康得新即將退市，正處於退市整理期，其最新報價為0.80元，5687萬股康得新股票價值只有約5000萬元。
但從今年一季報來看，證券行業在股票質押式回購“踩雷”的歷史遺留問題上，已有風險出清跡象。
2021年一季度，40家上市券商合計計提信用減值損失13.80億元，較去年同期的42.09億元大幅下降。計提過億元的共有4家：海通證券（4.15億元）、中信證券（3.43億元）、華泰證券（3.28億元）、廣發證券（1.16億元）。
此外，有14家券商轉回了信用減值損失，其中中信建投、國信證券轉回最多，分別轉回1.09億元和2.85億元。
與之相對應的是，證券行業已經大幅縮減了股票質押式回購業務的規模。2018年~2020年、2021年一季度，買入返售金融資產的賬面價值分別為7812.57億元、5430.20億元、4770.77億元和4467.65億元。
從會計處理方式來看，如果A股市場繼續好轉，且質押式回購、融資融券等業務的擔保品證券出現市值回升，或是券商與債務人達成債務和解，不排除今年券商信用減值損失繼續下降，甚至出現轉回的情形。業績彈性：區域性券商最大興業證券表現突出
以上幾點是根據絕對金額進行排序，可以清楚地看出，行業馬太效應依然明顯。中信證券綜合實力仍然最強；但經紀業務條線，銀河證券積澱深厚；投行條線，中信建投、中金公司各領風騷；資管條線，東方證券異軍突起。證券行業賽道頗多，伴隨資本市場改革，也面臨着三十年未有之大變局。
從業績彈性角度，券商之間分化更為明顯。按照協會數據，2020年全行業實現淨利潤1575.34億元，同比增長27.98%。因此27.98%可以看做利潤增長平均值。
40家上市券商中，有16家低於27.98%的平均數。除了太平洋證券虧損外，華安證券、方正證券、西南證券三家2020年淨利潤增速僅為個位數。
區域性券商表現出了較高的業績彈性。2020年淨利潤增幅前五名分別是光大證券（310.97%）、興業證券（127.13%）、國元證券（104.28%）、華林證券（83.96%）、中原證券（79.14%）。除了光大證券因為前期基數較低之外，其餘四家券商均為總部非北上廣深的區域性券商。
今年一季度，券商之間分化更大。有5家券商淨利潤增速超過100%，但同時有15家券商出現了負增長。
興業證券表現最突出。公司繼2020年年報淨利潤增幅排名第二外，今年一季度排名躍升至第一，一季度公司實現歸屬母公司淨利潤11.95億元，同比增長341%。
從分項業務增速來看，興業證券自營業務增速最高，實現營收9.8億元，同比增長265%；基金管理業務次之，實現營收15.6億元，同比增長136%。
中原證券、國泰君安、方正證券、財通證券今年一季報淨利潤增速也超過100%，分別達到280.20%、141.57%、134.53%和130.69%。
第一創業、太平洋證券表現最差，今年一季報淨利潤同比跌幅均超過90%。ROE提升：7家券商年報ROE超過10%
此外，淨資產收益率（ROE）提升也是2020年證券行業年報的一大特點。
2020年，共有7家上市券商ROE超過10%，分別是中信建投（15.30%）、華林證券（14.31%）、中金公司（12.02%）、興業證券（11.09%）、廣發證券（10.60%）、財通證券（10.23%）、紅塔證券（10.17%）。而在2019年，僅有中信建投一家券商的ROE超過10%。
ROE提升的重要原因是2020年整體而言券商淨利潤增速仍然維持高位，另一方面是因為如投行、金融產品代銷等輕資產業務快速增長。此外，權益類投資收益率提升也為ROE提升做出了貢獻。如在上述ROE超過10%的券商中，中信建投、中金公司均是投行業務突出，而廣發證券則在財富管理、尤其是華南地區的財富管理領域具有優勢。
不過也有券商ROE數據不如人意。2020年，太平洋證券ROE為負數，中原證券、方正證券均不足3%，也就是説甚至還跑輸了市場上部分表現良好的貨幣基金的年化收益率。
值得一提的是，今年以來，多家券商提出了定增、配股等再融資方案。如中信證券擬配股募資不超過280億元。在扣除發行費用後將用於四項業務：不超過190億元擬用於發展資本中介業務；不超過50億元擬用於增加對子公司的投入；剩下不超過40億元則用於加強信息系統建設及補充其他營運資金。
對於券商而言，鉅額再融資會攤薄ROE水平，也將對公司的經營能力、現金管理水平提出新的挑戰。因此在市場震盪或更加劇烈的2021年，券商能否繼續維持ROE穩中有升值得觀察。