民生證券：給予高能環境增持評級，目標價位15.45元

2022-04-28民生證券股份有限公司嚴家源對高能環境進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：危廢資源化加速佈局，環境修復穩中求進》，本報告對高能環境給出增持評級，認為其目標價位為15.45元，當前股價為14.01元，預期上漲幅度為10.28%。

高能環境(603588)

事件概述：4月27日，公司發佈2021年度報告，實現營業收入78.27億元，同比增長14.65%；歸母淨利潤7.26億元，同比增長32.03%；扣非歸母淨利潤6.88億元，同比增長26.85%，擬向全體股東每10股派發現金紅利0.70元，以資本公積金轉增股本每10股轉增2股。公司發佈2022年一季度報告，實現營業收入15.66億元，同比增長23.84%；歸母淨利潤1.70億元，同比增長42.85%；扣非歸母淨利潤1.70億元，同比增長39.42%。

資源化業務高速發展，多領域佈局：2021年，公司資源化利用板塊處置各類固廢及危廢38.40萬噸，生產再生金屬產品總量8.03萬噸，板塊運營收入達34.94億元，同比增長155.70%，毛利率為13.65%，同比降低12.62個百分點，主要系公司當期採購並儲備大量資源化原材料，在一定程度上壓縮毛利空間。2021年，公司收購江西鑫科環保、重慶耀輝環保、金昌鑫盛源、金昌正弦波等項目，進一步延伸產業鏈，公司資源化利用業務涉及金屬、橡膠、塑料、玻璃等多領域，截至2021年底，資源化利用投運及在建項目規模已達102.64萬噸/年。

運營類資產比重進一步提升，現金流充沛：2021年，包括固廢資源化利用、生活垃圾處理、固廢及危廢無害化處置三大板塊在內的整個固廢處理運營服務收入達47.86億元，同比增長138.65%，佔總收入比重61.15%，實現毛利率21.55%，其中生活垃圾處理板塊毛利率為44.00%，保持較高水平。2021年，公司經營活動產生現金流量淨額6.07億元，同比下滑44.26%，主要受資源化板塊原材料投入加大、項目回款及環境修復行業政策變化等影響。2022年一季度，公司經營活動產生現金流量淨額3.03億元，項目回款情況良好。

環境修復項目儲備豐富：2021年，環境修復工程業務營收8.65億元，同比下滑46.52%，毛利率為30.97%，主要由於公司從項目利潤率、業主履約支付能力等方面加強對環境修復訂單的審核力度，主動放棄未能達到要求的訂單。2021年，新增環境修復訂單金額14.68億元，同比增長14.53%，項目儲備豐富。在手訂單中，武漢閥門廠地塊污染土壤修復項目、徐州漢邦輪胎有限公司原廠址污染場地等重點項目按計劃推進。

投資建議：資源化業務高速發展，多領域佈局提供持續增長動力；運營類資產比重提升，現金流支撐有保障；傳統優勢環境修復業務，項目儲備豐富，蓄勢待發。根據業務經營狀況，調整對公司的盈利預測，預計22/23年EPS分別為0.86/0.98元（前值0.90/1.02元），新增24年EPS預測值1.19元，對應4月27日收盤價PE分別為16/14/11倍。參考公司歷史估值及同業可比公司估值水平，給予22年18倍PE，目標價15.45元/股，維持對公司“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）行業政策風險；2）行業競爭加劇；3）原材料及產品價格。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券李想研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.08%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利9.65億，根據現價換算的預測PE為11.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為22.15。證券之星估值分析工具顯示，高能環境（603588）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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