國金證券：給予保利發展買入評級，目標價位19.6元

2022-01-10國金證券股份有限公司對保利發展進行研究併發布了研究報告《結算毛利率下降，歸母淨利潤低於預期》，本報告對保利發展給出買入評級，認為其目標價位為19.60元，當前股價為16.41元，預期上漲幅度為19.44%。

保利發展(600048)

事件

2022年1月9日，保利發展公佈2021年度業績快報，公司預計2021年營業總收入2,850億元，同比+17.2%；歸母淨利潤276億元，同比-4.7%。

點評

歸母淨利潤略低於預期。公司2021年歸母淨利潤低於我們此前預測大約8%，主要因為結轉項目毛利率下滑幅度超我們預期。隨着高價地逐漸結轉完畢，我們預計公司今年的結算毛利率相較2021年會有小幅恢復。

全年銷售金額保持正增長，好於行業平均水平。保利發展2021年全年簽約銷售金額5,349億元，同比增長6.4%，完成年初目標約97%，增速和銷售目標完成程度均好於行業平均。克而瑞數據顯示，百強房企2021年全年全口徑銷售金額同比增速為-3.2%，公佈全年銷售目標的房企2021年銷售完成率平均為88%。

受益優秀的主體信用，發債渠道通暢。今年下半年以來，地產行業流動性緊張成共性，房企暴雷頻繁，信用風險蔓延，發債融資渠道受阻。保利發展作為央企，主體信用優異，在融資方面相較民企更為通暢。2021年11月3日和11月20日，保利發展分別發行了2筆中期票據，金額分別為25億元人民幣和20億元人民幣，票面利率分別為3.25%和3.55%。2021年11月23日，公司又公佈了發行債券的預案公告，預計發行規模不超過98億元人民幣，期限不超過10年的債券。我們認為在本輪地產行業出清過程中，公司手握大筆現金，有望逆勢拿地，未來結算收入和銷售規模仍有望保持正增長。

投資建議

公司業績快報公佈的2021年業績不及我們原先盈利預測，考慮到毛利率下滑幅度超預期，後續恢復需要時間，且地產行業整體銷售目前尚未企穩，我們下調公司盈利預測，將2021-23年EPS由2.50元、2.73元、3.14元下調至2.31元、2.52元、2.91元，幅度分別為-7.7%、-7.5%、-7.4%。同時下調目標價至19.60元/股（相較此前目標價下調幅度為7.7%），對應2021-23年PE分別為8.5x和7.8x和6.7x，維持“買入”評級。

風險提示

毛利率修復不及預期；結算收入增速不及預期；未來銷售改善程度不及預期

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為19.69；證券之星估值分析工具顯示，保利發展（600048）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)