對話基金經理｜崔宸龍：新能源沒有泡沫化，看好三個細分賽道
今年以來A股市場持續波動，連日上演3000點爭奪戰，各個板塊也開始你方唱罷我登場。基建板塊崛起的行情能否持續？已經大熱三年的新能源板塊後勁幾何？醫藥、白酒等板塊能否重新做回曾經的“小甜甜？”在此背景下，你的基金還好嗎？“抄底”的時刻到了嗎？如何把握投資的邏輯？新京報貝殼財經就此推出《策略“薈”·對話基金經理》系列報道，為大家帶來基金經理的最新研判和思考。
前海開源基金的基金經理崔宸龍。受訪者供圖
作為大家心中的“小甜甜”新能源板塊，今年也遭遇了市場的“阻擊”，年內迅速調整，上演了一場估值超預期及快速殺估值、規模急速增漲和淨值大幅下跌的情景劇。在上證指數3000點拉鋸戰的背景下，新能源板塊後續將如何發展？投資者該如何佈局？
新京報貝殼財經記者對此專訪前海開源基金的基金經理崔宸龍，他表示，回調主要和整個宏觀經濟的基本面相關。實際上，從行業和公司的基本面來看，仍然處在快速增長的態勢之下。
據瞭解，早在2021年二季度和三季度，不少機構表示，新能源短期股價呈現了一定泡沫化傾向，而崔宸龍並沒有這種感受，他認為，“泡沫化”本身是一個非常主觀的判斷，客觀來講，新能源是沒有泡沫的，其長期提供的回報率大概率高於社會平均投資回報率。
宏觀因素可能在特定時期會起到主導作用
新京報貝殼財經：今年的市場行情給你帶來哪些挑戰和機遇？對此有什麼新思考？
崔宸龍：今年開年以來，無論是新能源還是其他熱門投資板塊，像半導體、軍工及醫藥消費等板塊都出現了很大回撤，這主要是和整個宏觀經濟基本面相關。實際上，從行業和公司的基本面來看，仍然處在快速增長的態勢之下。
需要反思的一點，我個人的投資體系中，此前對於宏觀因素的考慮較少。具體來講，今年對市場影響較大的兩個事件是我沒有預料到的：
一是俄烏衝突，持續時間較久，走勢也不太明朗。俄烏衝突直接影響全球大宗商品的供應穩定性，在這種狀態之下，包括原油、天然氣等大宗商品價格出現暴漲，一些基礎原材料價格大幅上漲，進而造成了通貨膨脹快速上升的現狀和預期。
二是美聯儲加息。美聯儲本身要進入縮表週期，再加上俄烏衝突發生之後，通脹壓力超預期，迫使美聯儲加息步伐或會進一步加快。
上述兩點是造成全球權益市場的壓力，尤其對成長股的壓力較大。所以這輪迴調超出了我之前的預判，事後回想，個人對於整個宏觀因素的判斷能力依然需要學習。
不過，宏觀因素可能在特定時期或階段裏會起到主導作用，但宏觀經濟都是有周期的，長期來看，經濟週期貢獻的更多是波動，而不是成長。希望通過投資到好的企業和行業並陪伴他們，不斷地有高速的內生增長，從而創造更多的內在價值，獲得中長期的投資回報。
不擇時，倉位調整是動態的優化過程
新京報貝殼財經：你對宏觀方面的考慮會稍微低一點，那麼後續會有什麼應對措施嗎？
崔宸龍：我個人的投資邏輯是以中長期投資為主，在倉位調整上保持了一個不怎麼擇時的狀態。但是我會通過不斷地去調整持倉品種的結構來優化整個投資組合，努力提升長期的投資回報。
舉個例子，可能在市場波動的過程中，部分公司或細分行業回調，包括很多時候特別大的回調，會有一些不理性的投資者，他會造成一個更大的市場波動，在這種情況下，我可能會將整個組合中長期回報率相對低的個股賣掉，去買到跌完之後長期回報率更高的股票。
它是一個動態的優化過程。
能給股東創造內在價值的就是好的投資，成長股本身也是價值
新京報貝殼財經：進入2022年，市場對於成長股、價值股投資的判斷和爭議越來越大，在你看來，這兩類股票的估值目前處於什麼情況？更看好哪一類型股票？
崔宸龍：和市場上很多大家認知的不太一樣，我不太會去定義增長價值。我認為能給股東創造內在價值的就是好的投資。至於大家如何去界定成長和價值，可能會有很多主觀因素在裏面。
成長本身也是價值，在這個市場上，好的公司或好的投資機會是不分成長和價值的。
新京報貝殼財經：你的選股邏輯是什麼？具體到個股中，看重企業的哪些特質？
崔宸龍：我整個投資組合的構建是自下而上的選股體系，具體來看，主要關注三個方面。
一是持續創新能力。真正好的企業，能夠不斷開發出新的技術和產品，帶領整個行業往前走。
二是基於持續創新能力的行業壁壘。如果一個企業具有持續創新能力，和其他競爭對手保持差距且差距不斷拉大，這會給我很強的信心，因此投資的確定性更高。
同時，我不太會在意短期的波動，如果一家企業中長期的發展或核心競爭力沒有變，只是因為短期因素導致股價回調，往往這種波動是一個比較好的買點。
三是關注整個行業的技術和產品發展趨勢，避免買到產品或技術要被淘汰的公司。如果一個公司的主力產品馬上被競爭對手顛覆掉了，企業可能很快會被淘汰掉，這是非常危險的。
“如果跑不贏長期社會平均回報率的話，我覺得它就泡沫化了”
新京報貝殼財經：目前新能源股價處於一個怎樣的階段？市場景氣度如何？
崔宸龍：我覺得去預測哪一天“到底”，或具體哪個點位“到底”是非常困難的。
參考歷史估值來看，當前確實處在一個歷史非常底部的區域。因此當前加大權益資產的配置性價比非常高，或者説，從長期看，當前的底部位置是一個非常好的買點。
聚焦到新能源領域，包括新能源車產業鏈，其發展歷史相對較短，真正看估值可能要從2016年、2017年開始，現在很多公司的估值已經低於2018年低點，處在一個歷史非常底部的位置。從這個角度上看，機遇大於風險，整個行業的景氣度非常高。
新京報貝殼財經：去年10月以來新能源進行了好幾輪重挫，怎麼看待去年以來新能源板塊的變化？
崔宸龍：去年我的基金到年底創新高，所以我沒什麼感受，但今年確實回調得會較多一些。
根據我的投資框架，像這種反彈或回撤都屬於一個非常正常的波動，並且難以預測。但長期非常看好新能源板塊。
新京報貝殼財經：新能源板塊已經熱了三年，2021年二季度和三季度，不少機構都表示，新能源短期股價呈現了一定泡沫化傾向。在你看來，所謂泡沫化的邏輯是什麼？你去年有這種感覺嗎？
崔宸龍：沒有。
“泡沫化”本身是非常主觀的一個判斷，我不太會去研究一些非常主觀的東西。比如，你用什麼樣的估值方法，對應的什麼樣的數值才叫泡沫化，每個人的定義是不一樣的。即便是有定義的人，他們的標準也是千差萬別的。
我個人認為，是沒有泡沫的，這項資產長期能夠提供的回報率大概率是高於社會平均的投資回報率的。
新京報貝殼財經：在你的觀點中，新能源板塊此前沒有過所謂的泡沫化，未來幾年也沒有泡沫化傾向嗎？
崔宸龍：未來幾年不知道，如果跑不贏長期社會平均回報率的話，我覺得它就泡沫化了。但至少目前沒有所謂的泡沫化。
一直看好三個細分賽道：鋰電、光伏和新能源運營商
新京報貝殼財經：你對接下來行情是否作出了一個比較好的心理準備？
崔宸龍：現在屬於一個底部的區域，我對未來非常看好，在這個位置上我覺得沒有什麼可以去過分悲觀的東西。如果我們看得足夠長的話，往往需要在市場比較悲觀的時候，選擇一個偏底部的區間來做佈局，這樣取得的長期回報率會更好。
新京報貝殼財經：對於新能源產業鏈的投資機會你怎麼看？
崔宸龍：目前我們處在新一輪的能源革命中，和傳統化石能源相比，新能源具有巨大優勢：一是環保方面優勢，沒有污染物排放；二是非常可持續且穩定；三是成本相對較低，經濟性特點逐漸顯現；四是雙碳政策的加持；五是發展空間巨大。
新能源崛起之後，保守估計也會有現在傳統能源這麼大的市場空間。如果樂觀一點，隨着新能源的鋪開，我們會有更多的能源利用方式出現。而新能源本身是一個非通脹的能源，並不會因為使用量的增加產生通貨膨脹的問題。
從長期看，新能源是一個取之不竭、用之不盡的東西，未來的新能源需求量可能會有一個爆發式增長。
具體來講，我一直看好三個細分賽道：鋰電、光伏和新能源運營商。其中光伏是清潔能源的生產端，它是生產端的代表技術，鋰電池則是儲能端，即應用端的代表技術。
而新能源運營商，它是一個長期可穩定經營、穩定增長的行業，空間很大。
仔細回想，絕大部分行業的經營都具有非常大的波動性，特別是像製造業或偏上游的資源行業，甚至包括消費業。但新能源運營商本身經營異常穩定。比如，以光伏電站為例，其最大的成本來自於初始投資，也就是説，這門生意絕大部分投入是一次性投入。
而且以目前用電量的絕對水平計算，我國現在光伏風電的佔比不到10%，未來這一比例至少會提升到80%，增長空間非常大。
新京報貝殼財經：三個細分賽道板塊的估值情況如何？
崔宸龍：今年整個權益市場都經歷了回調，整體上三個方向的估值處在一個歷史比較底部的區域。
新京報貝殼財經：動力電池作為新能源汽車的核心部件，未來是否會有新突破？這會給現有的新能源市場格局帶來怎樣的改變？
崔宸龍：整個產業的發展是循序漸進的，並不是大家想象的，有一個產品或技術像救世主一樣，可以解決所有問題。至少我覺得是沒有的，但是整個行業確實在快速發展，技術也在不斷提升。
我自己之前是做科研的，我覺得去預測新技術比較具體的突破時點是很難的。但是，目前大的發展研究方向是能夠判斷的，像鈉離子電池、硅碳負極等材料上的研究；包括電芯的設計；在整個系統方面，比如無模組技術等。
“我最擔心的是我的基金漲了但有些基民虧錢了”，建議拿長期閒置的資金做定投
新京報貝殼財經：當前對投資者佈局有什麼建議？
崔宸龍：對於普通投資者佈局來説，儘管在底部區間，還是要合理安排好自己的資金，做好規劃，最好是拿長期閒置的資金做定投，從而平衡市場波動帶來的成本變化。
因為即使是在底部，市場也會有大幅波動，有的投資者可能因為資金期限的問題，不得不在一些較底部的位置贖回，這會造成一些不必要的損失。
我最擔心的是，我的基金漲了，但是有些基民虧了，雖然不能按着不讓賣，但是我看了也心急，希望至少是大家能獲得跟我基金淨值增長一樣的回報。
長期來看，只要你拿得足夠久，投資方向上、選股上沒有大的問題，盈利概率是非常高的。
新京報貝殼財經記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 趙琳