新意網集團（01686）正陷入“流動性”危機。
智通財經APP瞭解到，新意網集團近日發佈2023財年年報，各項業績經營指標表現良好，實現收入23.46億港元，同比增加12.47%，股東應占溢利9.05億港元，同比增加6.91%，淨利率為38.6%。該公司每股基本盈利22.3港仙，擬派發末期股息每股11.2港仙，派息率為50.2%，股息率為3.12%。
然而，新意網卻高負債的困擾，資產負債率逐年攀升，截至2023年6月高達77.59%，銀行貸款更是達到了97.36億港元，加上股東貸款合計高達135.4億港元，而公司的現金等價物僅有2.37億港元，對於鉅額債務杯水車薪。
而在高負債下，即便業績穩健增長，投資者也望而卻步，該公司股票成交量長期低迷，近兩年的時間市值已縮水超過50%。那麼，該公司的業績增長是“假象”還是憑實力，還能持續多久？
業績增長穩健
智通財經APP瞭解到，新意網業績非常穩健，收入增長了19年，縱觀整個港股市場能夠保持每年都增長的屈指可數，以近五年看，其收入複合增速為10.72%。該公司業務包括數據中心及資訊科技設施和超低電壓機資訊科技系統業務，2023財年均保持增長趨勢，收入份額分別為92.11%及7.89%。
該公司通過互聯優勢經營旗下數據中心業務，市場基本都在香港，截至今年6月，共運營7個數據中心，並營運一個海纜登陸站（HKIS-1），以及在建一個海纜登陸站（HKIS-2 ）。互聯優勢是香港最大的數據中心營運商，客户包括全球及地區雲端服務供應商、新經濟行業公司、電訊公司及互聯網服務供應商等。
從具體產品看，2023財年，該公司MEGA-i需求強勁，MEGA-i擁有約 15000條光纖互連網線，生態系統內連接數百家全球及地區電訊公司、互聯網服務供應商、企業、雲端服務及新經濟行業公司。去年6月份，輕資產模式的單一用户數據中心MEGA Fanling實現運營，提前遞增電力容量，為公司業績帶來貢獻。
此外，新意網MEGA Gateway 已於 2023年第一季度盛大開業，而 MEGA IDC第一期即將啓用。作為與MEGA-i 相輔相成的連接樞紐，MEGA Gateway 為數據中心貢獻20萬平方呎總樓面面積及20兆瓦，而MEGA IDC落成建設後將貢獻120萬平方呎總樓面面積及180兆瓦的超高信息科技電力容量。若項目全面落實，該公司數據中心樓面面積將增長76.5%至300萬平方呎，電力容量增長182%至超過280兆瓦。
該公司數據中心業務貢獻超過90%的業績，業務各項運營指標擴張意味着未來收入持續性成長有較高的保障，同時該公司有兩名穩定的大客户，2023財年前兩大客户貢獻收入分別為16%及15%，合計為31%。電力容量與收入呈成正相關，若在建項目全部順利開業，預計該公司收入將實現翻倍增長。
債務滾雪球
新意網的業務是沒問題的，但由於業務項目擴張後帶來各項費用提升，導致盈利能力持續下降。智通財經APP瞭解到，該公司毛利率往年都很穩定，過去五年在56%-58%區間窄幅波動，這主要為數據中心業務穩定，該業務貢獻分部利潤超過95%，分部利潤率穩定在55%左右。
然而，該公司淨利率逐年下降，2023財年為38.6%，同比下降2個百分點，相比於2019財年下降達16.8個百分點。從費用端看，銷售及行政費用還算穩定，費用率合計為6.56%，同比略有下降，較2019財年下降約1.26個百分點，不過融資成本逐年走高，費用率為4.65%，同比大幅提升，較2019財年提升3.06個百分點。
值得一提的是，新意網基本每年都有增加借款，這也導致了該公司負債率逐年走高，2023財年資產負債率達77.6%，相比於2019財年提升8.3個百分點，有息負債率46.86%，提升12.01個百分點。有息負債水平常年高於淨資產，2023財年有息負債/淨資產高達209.11%，較2019財年高出95.41個百分點。
不過有意思的是，該公司或經常在長短債之間置換，2023財年短債基本沒有了，都堆在長債了，高達97.36港元，而其銀行結餘及存款僅為2.37億港元，淨銀行貸款高達94.98億港元。該公司融資成本預計將持續吞噬盈利能力，同時償債壓力雖然可通過長短債置換得到緩解，但並不可持續，該公司稱已與滙豐簽訂首筆金額為30億港元的可持續發展表現掛鈎貸款，這無疑再度提升有息債水平。
該公司要有效化解這龐大的債務水平，首先是提升業務的盈利能力，提升經營現金流水平，用於彌補投資及融資淨流出；其次可通過股權融資方式，提升權益比重，這也是最有效降低負債水平的直接方式。不過犧牲了原股東利益，二級市場股東估計不會為此買單，從而引發拋售潮，市值大跌。
“雷”聲依然很大
新意網的市值已經連續跌了三個財年，截至2023年6月，其市值為93.56億港元，相比於2021年同期縮水了47%，而目前其市值為85億元，市值進一步縮水9.1%。在估值上，該公司PB值縮水50%，PE值也持續下跌，按照2023財年算，僅為9倍。該公司估值和港股雲計算板塊估值比，PE低了50%。
需要注意的是，估值低並不意味着就可以買入，就如上文所分析，該公司於過去幾年業務發展穩健，保持增長水平，但有兩大問題構成市值枷鎖：一是盈利能力持續下滑；二是龐大的債務規模，存在債務違約風險。債務問題比較大，該公司在建項目需要資金，而若發生債務風險，項目停滯，業務運營也將受到巨大風險，而業績預期也將隨之落空。
該公司成交量低迷，少有券商及投行關注，今年以來有券商覆蓋的為2月份，高盛發佈研報，稱新意網業績低於該行預期，並下調目標價。該公司或因資金緊缺，很少有投資者活動，以及回購等積極行為。實際上，對於有“雷”的企業，尤其是債務雷，大部分大資金以及機構都會避而遠之。
新意網財務及市值均正陷入了“流動性”危機，雖然該公司稱有可持續發展的資金渠道來源，但未來具有很大的不確定性，投資者應避免踩“雷”。