中航證券：給予中瓷電子買入評級

2022-01-18中航證券對中瓷電子進行研究併發布了研究報告《通信資產擬注入，打開公司成長空間》，本報告對中瓷電子給出買入評級，當前股價為78.86元。

中瓷電子(003031)

事件：公司1月16日發佈公告，擬籌劃以發行A股股份的方式購買中國電科十三所氮化鎵通信基站射頻芯片業務相關的經營性資產及負債，以及中國電科十三所等股東持有的河北博威集成電路有限公司和北京國聯萬眾半導體科技有限公司的部分股權或全部股權。由於博威公司、國聯萬眾的股東較多，本次交易的交易對方範圍尚未最終確定，相關方案尚未最終確定。

投資要點：

先發優勢明顯，國產替代加速。公司是國內電子陶瓷外殼領域龍頭，自主開發了電子陶瓷和金屬化體系關鍵核心材料、半導體外殼設計仿真技術、多層陶瓷高温共燒三大關鍵核心技術，填補了國內在電子陶瓷外殼領域的空白，打破了國外行業巨頭的技術封鎖和產品壟斷，實現了光通信器件陶瓷外殼產品的進口替代，先發優勢明顯。通信器件用電子陶瓷外殼作為公司業績的基石，2021H1營收同比增長44%，佔總營收的75.8%，毛利率較上年提升了1.7個百分點，達到了31.2%，高於公司整體毛利率水平。同時公司加速新領域發展，消費電子陶瓷外殼及基板2021H1營收同比增長300%。2021年前三季度，公司實現營業收入7.96億元，同比增長31.27%；歸母淨利潤1.00億元，同比增長24.47%；毛利率29.07%，同比微降0.73pct；淨利率12.55%，同比微降0.68個pct。前三季度合計投入研發費用1.03億元，同比增長47.08%。

背靠中電十三所，看好長期成長空間。公司實際控制人為中國電子科技集團有限公司。中國電子科技集團擁有電子信息領域完備的科研創新體系，在國內軍工電子和網信領域佔據技術主導地位，是國內唯一能夠同時為各軍兵種全方位提供信息化裝備的軍工集團。2021年12月，公司選舉卜愛民為董事會董事長，卜愛民任中國電科集團13所所長。公司背靠中國電子科技集團和中電科十三所，技術實力雄厚、人才儲備豐富，在工藝技術、裝備製造及市場銷售方面極具先發優勢，存在資產注入預期，看好未來長期成長空間。

投資建議：

我們預計公司2021-2023年的歸母淨利潤分別為1.34億元、1.79億元、2.35億元，對應EPS為0.90/1.20/1.57，PE為88/66/50倍，繼續重點推薦。（未計入公司資產注入情況）

風險提示：電子陶瓷行業競爭加劇風險，技術研發偏離、滯後風險，國際貿易摩擦等相關風險。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為109.2；證券之星估值分析工具顯示，中瓷電子（003031）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)