編者按：本文來自微信公眾號長橋海豚投研，創業邦經授權轉載。
奈飛(NFLX.O)北京時間4月20日凌晨發佈2022年第一季度財報。繼上季度淨增用户指引暴雷後，這次奈飛翻車升級，當季用户數直接環比下降了！
雖然有俄羅斯服務暫停的突發因素在（俄羅斯用户100萬左右，一季度70萬用户續訂受影響），但仍然差於頭部機構的預期。在Q1的節目單上，奈飛推出了59部新劇和22部老劇返場，比去年同期的內容（43部新劇+19部老劇）更加豐富，但仍然沒能拯救“走出疫情紅利”+“面臨競爭全面升級”的大逆風期。
而在用户數沒眼看的情況下，公司連續在多地漲價的動作，似乎也在告訴市場：
高增長一去不復返，未來的奈飛將步入一個低速但更加追求利潤的成熟階段。
具體來看業績的經營指標：
（1）導致盤後暴跌25%的因素——本季用户增長以及下季度指引，首次遭遇負增長。
一季度用户規模環比下降了20萬人，雖然有俄羅斯服務暫停的突發原因（涉及70萬用户減少），但還是與指引的250萬增長和市場預期差距過大。除此之外，對於二季度的用户指引“繼續下降200萬”也是令市場大失所望，大家的普遍預期用户增長在100-200萬區間。
海豚君認為，在全球逐步疫情解封和放開後，線上消費受到的負面影響不小。除此之外，通脹也一定程度上制約了消費力，而全面升級的流媒體競爭態勢更是讓奈飛亂了陣腳。
（2）一季度總營收78.7億美元，同比增長9.8%，增速相較近幾個季度顯著放緩。剔除掉國際業務受外匯變動影響，收入增速為14%。公司對於二季度收入增速指引也在10%左右，在用户下滑下，收入將主要由提價效應驅動。
具體業務中，除了DVD業務“穩速”下滑之外，訂閲收入同比增長10%，似乎也在階段性進入“成熟期”。
如果環比來看，一季度訂閲收入的增長主要靠的是提價，多重因素導致用户增長遭遇停滯。考慮到越來越多的競爭者進入市場帶來壓力繼續陡增，海豚君認為，未來如果繼續提價會加劇用户的“移情別戀”，提價對收入增長的邊際效益會降低，奈飛或有可能“被迫”加速進入低速增長的成熟期。
（3）一季度經營利潤19.7億美元，利潤率25%環比上季有了明顯改善，主要系成本優化帶來。不過管理層之前給過2022全年的利潤率指引在19%-21%區間，其中由外匯變動帶來的影響佔主導。因此，一季度的利潤狀況應該是全年最佳的時候。
（4）利潤釋放後，現金流狀況也好看很多，一季度Non-GAAP下的自由現金流FCF為8億美元。上季度管理層設下2022年自由現金流為正的目標，因此這方面的壓力也會使得公司在經營支出、對外投資上會更加謹慎一些。
長橋海豚君隨後會通過長橋App與海豚的用户羣分享電話會紀要，感興趣的用户歡迎添加微信號“dolphinR123”加入長橋海豚投研羣，第一時間獲取電話會紀要。
其他經營指標與市場預期對比可參考下圖：
長橋海豚整體觀點
作為中國長視頻教徒們爭相模仿的鼻祖，似乎也難逃賽道混亂的怪圈。短期雖然有疫情解封的邊際變化影響，但不斷湧入並加大投入的競爭者們，又在進一步印證，流媒體賽道其實並沒有可以越築越高的壁壘，用户對優質內容“忠誠”，但對平台“多情”。
與此同時，用户又是挑剔並且永遠無法滿足的，要留住用户的心，只有不斷討好用户（投入做更多精品內容，或者有價格優勢），否則用户可以輕易轉去競爭對手那裏，月付費的方式使得“背叛”的成本非常低。
因此，流媒體們很容易陷入“燒錢”的內容軍備競賽，而互聯網經濟的規模效益，在流媒體賽道上，並不會顯現。最終的競爭格局，往往是多家巨頭的寡頭競爭，每個巨頭都在自己擅長的內容領域和市場佔有一席之地，過去十年裏奈飛的絕對龍頭時代，將一去不復返。
還是上季財報點評的那句話：長視頻很難值得資金長情，只有隨內容週期短期參與的機會。
疊加宏觀環境的壓制，奈飛的上半年註定是灰暗的，偏好成長的資金或許會逐步撤出，在適合的價格位置上，奈飛也許會迎來更願意看到利潤不斷釋放的價值投資者側目。
本次財報具體數據
一、用户首次下滑，上半年大逆風
一季度奈飛全球訂閲用户為2.22億人，環比淨流失20萬，與管理層指引和市場預期的250萬差距過大。對於二季度的指引——環比下降200萬，則又是一個驚天巨雷。雖然二季度本身是淡季，但連續兩個季度用户下滑，也會使市場重新審視奈飛的核心壁壘價值。
絕對值上，一季度只有亞太地區在增長（日本、印度、東南亞、台灣地區較優），其他地區均在下滑，宏觀經濟、價格變動、競爭都是影響因子。其中美加地區用户流失最明顯，除了市場滲透率較高沒什麼增長空間外，年初的提價也是導致用户減少訂閲的因素之一。雖然一季度的內容並不稀缺，相比去年同期，當下的奈飛可以説還在這一輪的內容週期裏。
比如火了兩年的《Bridgerton》系列，第二季依然是奈飛歷史上觀看時長最高的英語劇集，《Inventing Anna》表現也很優異。除此之外，一季度比較成功的還有紀錄片《Tinder Swindler》和電影《The Adam Project》，收視情況也是不弱於四季度的《Red Notice》和《Don’t Look Up》，但從結果來看，並沒有給奈飛帶來多少新增用户。
雖然公司把部分“鍋”扣在“共享賬户”的頭上，但海豚君認為核心還是三個因素：
（1）一方面全球解封，線下活動佔據了用户更多的時間和消費，同時高通脹也會削弱用户消費水平。
（2）另一方面，同行紛紛在內容上加足馬力，尤其是自從去年下半年以來，傳統影視巨頭也在相繼進入市場，我們猜測這也給奈飛帶來更多的增長壓力。
（3）除此之外，和去年的中國市場一樣，短視頻（Tiktok、YouTube Shorts等）對用户時長的侵蝕也是不容小覷。
（目前亞馬遜、迪士尼、華納等巨頭還未公佈財報，後續我們會跟進財報點評，觀察流媒體競爭情況，敬請關注）
海豚君從去年二季度以來，一直在強調流媒體競爭的問題，不僅是在看到尼爾森的用户時長份額中，奈飛的蛋糕在不斷被同行（迪士尼、蘋果、亞馬遜、YouTube等）侵蝕，還在看到這些競爭者們不斷加碼的內容投入上。在上季度的巨頭綜述《