浙商證券：給予地素時尚買入評級

2021-10-29浙商證券股份有限公司馬莉對地素時尚進行研究併發布了研究報告《地素時尚點評報告：Q3疫情下依舊錶現平穩，看好長期發展趨勢》，本報告對地素時尚給出買入評級，當前股價為18.88元。

地素時尚(603587)

事件：公司公佈21Q3業績，疫情下整體業績保持平穩；單季度錄得收入6.7億（+3.7%），歸母淨利1.65億（-6.5%）。

分品牌看：DAZZLE表現平穩，d’zzit逆勢增長，男裝表現喜人

主品牌DAZZLE：門店數量與Q2基本持平，Q3收入3.6億（-4.1%），主要由於疫情及自然災害在三季度更多影響了一二線城市的消費需求。這也更多影響了在這些重點城市直營佔比較高的DAZZLE。

年輕品牌d'zzit：逆勢保持了16%的增長，主要由於一方面d'zzit加盟佔比較高，加盟門店所在城市受到疫情影響較小；另一方面d'zzit在線上包括抖音在內的新渠道正在加速推進，為品牌帶來了更多收入增量。

男裝RAZZLE：21年貨品調整到位增長喜人，上半年收入1627萬（+273%），三季度保持100%的高增長趨勢。

分渠道看：經銷受到外部環境影響較小增速健康，電商期待新渠道新品牌

1）直營：Q3收入下滑3.5%，門店數量同比下降5%，我們看到在門店數量下降以及疫情等的雙重影響下，直營門店表現出了一定的銷售韌性；

2）經銷：Q3收入增長16%，渠道數量同比增長9%。我們認為經銷渠道更好的表現，主要由於其位於低線城市受到疫情和洪災影響較小。

3）電商：Q3收入增長6%，同樣受制於電商整體大盤影響。公司一方面在9月推出線上新生活方式品牌theotherday目前仍在如期推進，期待雙十一進一步發力；另一方面公司也在積極推進抖音等新渠道保證全渠道發力。

Q3推廣費用拉低利潤率，庫存情況健康。Q3歸母淨利1.65億（-6.5%），慢於收入增速主要由於三季度大秀和新品牌推廣，帶來銷售費用率同比提升1.79pct，拉低整體利潤率。同時公司庫存同比下降7%，仍舊保持健康狀態。

盈利預測及估值：三季度整體外部大環境波動的背景下，公司主品牌DAZZLE保持韌性，d'zzit逆勢增長，仍舊錶現出公司來自品牌力和產品力的優勢。我們預計21/22/23年歸母淨利7.2/8.3/9.6億元，增長14%/15%/16%，對應PE13/11/9X，作為增長穩健、報表質量突出的高端女裝龍頭繼續推薦，“買入”評級。

風險提示：終端銷售不及預期，新品牌拓展不及預期

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為23.83；證券之星估值分析工具顯示，地素時尚（603587）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。